🏛 Группа ВТБ: финансовые результаты по МСФО за май – очередной разовый эффект
 
1️⃣ В мае чистая прибыль ВТБ составила 68 млрд руб. (ROE – 28%), из которых 67 млрд руб. сформировал отложенный налоговый актив. За 5М25 банк заработал 234 млрд руб. (ROE – 20%) благодаря существенному вкладу разовых доходов.

📌 Менеджмент сообщил о планах существенно повысить прогноз по чистой процентной марже и чистой прибыли на 2025 г. на фоне начала смягчения ДКП.

📊 В мае чистая процентная маржа составила 1,0% (-20 б.п. м/м), что выше уровней 1К25 (0,7%). Стоимость риска составила 100 б.п. в мае (90 б.п. за 5М25) – в соответствии с прогнозом по году (около 100 б.п.).

✔️ Норматив Н20.0 составил 9,9% на 01.06.2025 (+40 б.п. за месяц). Выплата дивидендов за 2024 г. потребует 1,1 п.п. капитала, при этом регуляторный минимум повышается до 10,0% на 01.01.2026. Ранее менеджмент озвучил планы по допэмиссии в этом году (примерный объем 80 млрд руб.) для улучшения капитальной базы.
 
💡 Наше мнение:
 
⚡️ ВТБ остается бенефициаром дальнейшего снижения ключевой ставки, которое окажет существенную поддержку ЧПМ и основному доходу, обеспечив устойчивость финансовых результатов.

🔎 Тем не менее мы полагаем, что ожидание допэмиссии, ограничения по капиталу и неопределенность в отношении последующих дивидендов могут сдерживать позитивную реакцию рынка от дальнейшего смягчения ДКП.

#Акции #Банки
$VTBR
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: новый квартал

🏛 В ходе первых в 3К25 аукционов ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 новый выпуск ОФЗ-26250 (2037 г., остаток – 750 млрд руб.);
📍 дополнительный ОФЗ-26224 (2029 г., остаток – 50 млрд руб.).

💡 Мы считаем, что объем размещения превысит 150 млрд руб.

📊 Несмотря на то, что на прошлой неделе объем размещения ОФЗ несколько снизился (114 млрд руб.), по итогам 2К25 он составил 1,5 трлн руб., превысив квартальный план на 13%.

🔹 Короткий 4-летний дополнительный выпуск ОФЗ-26224, вполне вероятно, будет размещен в полном объеме остатков ввиду ограниченного предложения на коротком отрезке кривой.

📈 С момента последних аукционов доходности на дальнем отрезке кривой опустились на 25–35 б.п. и консолидируются на уровне 14,9–15,0% после заявлений зампреда ЦБ А. Заботкина, что на июльском заседании может быть рассмотрена опция по снижению ключевой ставки более чем на 100 б.п.

📄 На этом фоне объем размещения в длине, скорее всего, составит традиционные для последних недель 100–160 млрд руб. Однако определенное давление на итоги аукциона может оказать отсутствие вторичного рынка по выпуску, что усложняет ценообразование.

🖋 В понедельник Минфин представил квартальный план заимствований на 3К25. Предполагается увеличение объема размещений до 1,5 трлн руб. (план на 2К25 – 1,3 трлн руб.), что эквивалентно ~115 млрд руб. за каждый из 13 аукционных дней.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💡 Финансовый конгресс Банка России: дискуссия на тему оптимальной траектории роста

🏛 Крупные банки:

🔹 Выдача новых кредитов резко замедлилась из-за жесткой ДКП, крепкого рубля, падения экспортных цен и высоких госрасходов.
🔹 Основные отрасли экономики демонстрируют существенное замедление инвестиций (до ~2% г/г с 4-5% ранее), что формирует риски «переохлаждения» экономики.
🔹 Поскольку экономика находится под беспрецедентным давлением, снижение ключевой ставки на 100–200 б.п. может быть «неощутимым». Необходим более серьезный шаг ЦБ.
🔹 Нужен рост производительности труда в условиях почти нулевой безработицы.

🏗 Крупный бизнес:

🔹 Эффективные предприятия обладают стабильным спросом на свою продукцию, поэтому могут наращивать инвестиции даже в текущих условиях.
🔹 Внешние вызовы заставили национальных чемпионов расширять сферу компетенций и становиться производителями высокотехнологического инвестиционного оборудования.

📍 Центральный банк: 

🔹 Главные индикаторы «перегрева» ранее: растущая инфляция и усиливающийся дефицит на рынке труда. Сейчас инфляция замедлилась (но сильно выше цели), безработица прекратила падать (но остается вблизи рекордных минимумов), рост денежной массы замедлился (но все еще повышен). Поэтому «переохлаждения» нет.
🔹 Сводить инвестиции к кредитованию – неправильно: 2/3 формируются за счет собственных средств бизнеса, который последние годы имеет высокие прибыли.
🔹 Необходимы структурные изменения в экономике. Ранее модель опиралась на дешевое внешнее финансирование и доступные импортные технологии. Теперь для устойчивого роста необходимо выстраивать стабильное внутреннее финансирование для развития новых технологий в России.

📌 «Высокая ключевая ставка – не каприз ЦБ», а плата экономики за нехватку ресурсов. Если отказаться от низкой цели по инфляции, то на выходе рыночные ставки станут высокими, а горизонт инвестирования – сожмется. В таких условиях устойчивый рост производительности экономики маловероятен. Сейчас решается– будет ли экономика адаптироваться в условиях низкой инфляции или высокой.

#Макро
#Финансовый_конгресс_ЦБ
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: дебют нового выпуска

🏛 На первых в 3К25 аукционах ОФЗ Минфин разместил два выпуска совокупным объемом 117 млрд руб. (114 млрд руб. на прошлой неделе), что соответствует темпам, необходимым для исполнения квартального плана.

📄 Объем размещения ОФЗ-26250 (2037 г.) оказался несколько ниже последних недель – 88 млрд руб. (17 млрд руб. в ходе ДРПА). Давление на итоги аукциона могло оказать отсутствие вторичного рынка по данному выпуску, что усложняет ценообразование. Спрос составил 124 млрд руб.

📊 Средневзвешенная доходность опустилась до 14,98% – рекордно низкого уровня по длинным бумагам с марта. Размещение прошло с минимальной премией в 2-3 б.п. к длинным выпускам ОФЗ серий 26247-26248, в которых также сохраняется навес первичного предложения. На 5 крупнейших сделок пришлось 42% размещения.

🖋 Наиболее короткий выпуск в обойме Минфина ОФЗ-26224 (2029 г.) был размещен в объеме 29 млрд руб. при спросе 51 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 14,32%, что не предполагает премию к вторичному рынку.

💡 За оставшиеся 12 аукционных дней Минфину необходимо в среднем привлекать по 115 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: рост цен чуть ускорился, дефицит рабочей силы усилился

🖋 За неделю с 24 по 30 июня инфляция чуть ускорилась до 0,07% н/н с 0,04% до этого. С начала года она составила 3,75% (3,9% – в 2024 г. и 2,77% – в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,4% г/г.

🧮 Некоторое повышение инфляции было обусловлено комбинацией факторов:

⤴️ Ускорению цен способствовало восстановление потребительской активности. Вероятно, это объясняет ускорение роста цен на на непродовольственные товары без импортных позиций, а также цен на услуги. 

⤵️ При этом крепкий рубль способствовал снижению цен на импортные товары: дешевели смартфоны и телевизоры.

⤵️ Параллельно с этим к разгару приближается овощной сезон – спад цен на продукцию грунтовых производителей усиливается.

🛍 В июне, по всей видимости, исчерпался эффект от временного спада потребительской активности, зарегистрированный в мае. По итогам месяца спрос обгонял предложение на 12% с поправкой на сезонность после 7% в мае и 12% в среднем за 4М25.

✍️ Кроме того, свежие данные Росстата указывают на некоторое усиление напряженности на рынке труда:

📄 Безработица в мае обновила исторический минимум (2,3% -> 2,2%). Это происходит в условиях роста занятости в экономике (+0,1% м/м, сез.скорр.) и повышения ее спроса на рабочую силу (+0,3%). Более того, данная потребность в кадрах (1,8 млн чел.) начала превышать число безработных (1,7 млн чел.), что указывает на качественно новый уровень напряжения на рынке труда.

🔼 Рост зарплат в апреле вновь ускорился (10,5% -> 15,3% г/г), как мы предполагали ранее, поскольку, по всей видимости, был обусловлен разовым эффектом, что тоже отражает усиление напряжения на рынке труда. В этих условиях можно ожидать, что рост реальных зарплат (3,8% за 4М25) ускорит отклонение от роста реальной производительности труда (~1% за этот период).

💡 Новая волна напряжения на рынке труда может ограничить ширину шага снижения ставки на ближайшем заседании ЦБ. В этих условиях мы ожидаем, что на заседании в июле ставка может быть понижена на 100 б.п., но и не исключаем и снижения на 200 б.п. в случае усиления дезинфляционных тенденций. Подробнее см. наш макроапдейт.
 
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⬆️ Чистые продажи валюты ЦБ РФ: Минфин решает

✍️ Минфин сообщил, что с 7 июля по 6 августа перейдет к продажам валюты по бюджетному правилу (0,82 млрд руб./день после покупки в 1,5 млрд руб./день ранее). Это случилось в условиях сохранения экспортных цен на нефть в июне ниже уровней отсечения в бюджете (59,8 долл./барр. против 60 долл./барр.).

⤴️ С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ вырастут до 9,8 млрд руб./день с текущих 7,4 млрд руб./день. Это выше диапазона наших ожиданий (6–7 млрд руб./день) и связано с тем, что Минфин ожидает существенного недополучения нефтегазовых доходов бюджета в июле.

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета в 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 1П25 (продажи 4,15 млрд руб./день в 2П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: продажи на 0,82 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 7% дневных оборотов, со вторника эта цифра вырастет до 9%, что может оказать некоторую поддержку рублю.

💡 Начинает проявляться влияние фундаментальных факторов: снижение цен на нефть (Urals: -12% с начала года, даже с учетом июньского всплеска до 59,8 долл./барр.) ведет к сокращению экспортных поступлений, а крепкий рубль продолжает стимулировать рост импорта. В таких условиях по мере восстановления спроса на валюту могут сформироваться условия для разворота на валютном рынке (подробнее см. тут).

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

⚖️ Финансовый конгресс ЦБ: развилки экономической политики

✍️ Инфляция сейчас значительно ближе к цели, чем полгода назад:

✔️ К настоящему моменту население изменило поведенческую модель: после привычного цикла «шоковое сжатие спроса» – «реализация отложенного спроса» наступила стабилизация. Люди стали сберегать до 10% доходов, после 3% год назад.
✔️ ЦБ удалось перейти к сворачиванию портфеля розничных кредитов (в реальном выражении) и остановить рост портфеля корпоративных.

🏛 С какими вызовами столкнулась экономическая политика?

🔹 Снижение темпов роста производительности труда после 2022 г. (2% -> 0,4% г/г) было обусловлено сокращением доступа к передовым технологиями и изменением вектора госрасходов. Не стоит ожидать, что ее удастся быстро ускорить до темпов выше 1,5–2,0% в год.
🔹 Разрыв выпуска может достигать 2% ВВП: при росте потенциального ВВП на 1,5–2,0% в год на закрытие разрыва выпуска и на нормализацию ценового давления может потребоваться как минимум пара лет сдержанных темпов роста экономики.
🔹 Бюджетные риски сохраняются: дефицит бюджета расширяется (по экспертным оценкам, до 4,7 трлн руб. за 6М25), естественные монополии будут продолжать быстро индексировать тарифы.

💡 Эксперты и представители ЦБ сходятся во мнении, что избыточное смягчение ДКП может спровоцировать ускорение инфляции. В условиях повышенных инфляционных ожиданий может быть правильней несколько охладить экономику, чтобы снизить данные риски.

📍 Данная дискуссия, в условиях роста напряжения на рынке труда, может говорить в пользу ожидаемого нами плавного снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

#Макро #Финансовый_конгресс_ЦБ
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 30 июня – 4 июля

🚀 Фондовый рынок США завершил сокращенную неделю ростом (S&P 500 +1,7%) на фоне лучшей, чем ожидалось, статистики по рынку труда за июнь и окончательного одобрения бюджетного законопроекта Д. Трампа. Кроме того, инвесторы анализировали заключенное между США и Вьетнамом торговое соглашение.

📉 Европейские биржи несколько просели (EuroSTOXX -0,3%) на фоне растущих опасений, что ЕС не удастся достичь торгового соглашения с США. Глава ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что ставки находятся на «хорошем уровне», что может означать, что дальнейшего смягчения ДКП в ближайшее время не предвидится.

🔁 Цена Brent практически не изменилась, закрепившись на уровне 68 долл./барр. после крутого пике на протяжении двух предшествующих недель. Ее росту препятствовали опасения того, что ОПЕК+ примет решение наращивать добычу еще и в августе.

📉 Китайский рынок двигался разнонаправленно: индекс Hang Seng упал на 1,5% ввиду продолжающейся коррекции акций технологических компаний, а Shanghai Comp. вырос на 1,4% на фоне лучших, чем ожидалось, индексов PMI и новостей о достижении консенсуса в торговой войне с США.

🔁 Российские акции не продемонстрировали единого тренда (IMOEX +0,1%). Внимание инвесторов было сосредоточено на новостях с Финансового конгресса Банка России, в особенности на комментариях о возможности дальнейшего снижения ставок.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Обновленный МАКРОПРОГНОЗ на 2025 год 🔥
- Финансовый конгресс Банка России: дискуссия на тему оптимальной траектории роста🔥
- Аукционы Минфина: дебют нового выпуска
- Монитор ИПЦ: рост цен чуть ускорился, дефицит рабочей силы усилился
- Чистые продажи валюты ЦБ РФ: Минфин решает
- Финансовый конгресс ЦБ: развилки экономической политики 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Промомед: мотивация менеджмента и обратный выкуп 🔥
- Группа ВТБ: финансовые результаты по МСФО за май
- Итоги недели на финансовых рынках: 30 июня – 4 июля

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 7 по 11 июля

🛢 Нефть и газ: Роснефть
Решение восьми стран ОПЕК+ повысить квоты добычи в августе на 548 тыс. барр./сут., на наш взгляд, в основном было отражено в ценах на нефть на предыдущей неделе. Оно делает более вероятным отмену добровольных ограничений в рамках ОПЕК+ в ближайшие месяцы, что позволит российским компаниям перейти к увеличению добычи в 2026 г. Роснефть с ее масштабными проектами в добыче – вероятный бенефициар снятия этих ограничений.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
Сохраняем предпочтение к Интер РАО, которая является одним из бенефициаров индексации регулируемых тарифов с 1 июля 2025 г., а также сохраняет свойство защитного актива благодаря своей сильной денежной позиции и стабильному дивидендному потоку.

💻 Технологии: ЦИАН
Акции ЦИАН в условиях неопределенности могут показывать динамику лучше рынка благодаря своим защитным свойствам (доходность специального дивиденда – ~20%, выплата ожидается в 4К25).

🛒 Потребительский сектор: Магнит
Акция растеряла значительную часть своей стоимости, достигнув минимума за 3,5 года. В случае стабилизации рынка она покажет опережающую динамику.

#Акции #Топ_Пики
$ROSN $IRAO $CNRU $MGNT
@capital_mkts

🏛 Мы начинаем аналитическое покрытие акций банковского сектора

📉 В июне 2025 г. Банк России приступил к смягчению ДКП. Мы прогнозируем снижение ключевой ставки до 16% на конец текущего года и до 13% – на горизонте 12 месяцев.

📌 С начала года в банковском секторе мы наблюдаем сокращение кредитного портфеля во всех сегментах, при этом растет просроченная задолженность в розничном сегменте и сохраняются риски обслуживания кредитов по высоким ставкам у корпоративных заемщиков.

🔎 Мы полагаем, что жесткая макропруденциальная политика регулятора будет способствовать снижению рисков с точки зрения новых выдач, а также формированию буфера капитала, который может покрыть потенциальные риски.
 
📊 Мы прогнозируем умеренную динамику ROE публичных банков в этом году на фоне роста отчислений в резервы, замедления роста кредитного портфеля и сохранения высоких ставок в 1П25. При этом мы считаем, что снижение ключевой ставки до 11% на конец 2026 г. и продолжающийся рост экономики поддержит качество активов и финансовые показатели банков в 2026 г.
 
💡 Мы предпочитаем акции Т-Технологий (целевая цена – 4700 руб.) и Совкомбанка (целевая цена – 22 руб.), для которых мы прогнозируем улучшение ROE в 2026 г. (до 31% и 21% соответственно) за счет ускорения темпов роста кредитных портфелей и нормализации стоимости фондирования.
 
🔼 Акции Сбербанка (целевая цена – 400 руб.) и Банка «Санкт-Петербург» (целевая цена – 430 руб.) остаются привлекательными дивидендными историями благодаря наличию высокого запаса по капиталу (див. доходность за 2025-2026 гг. 11–13% и 14%).

🔹 Наш нейтральный взгляд на акции ВТБ (целевая цена – 110 руб.) обусловлен низким запасом по капиталу, который может ограничить рост кредитного портфеля по мере смягчения ДКП и повышает риски для будущих дивидендов.

✔️ Акции публичных российских банков торгуются с медианным мультипликатором 3,6х P/E 2026 (с дисконтом 5% к значению индекса Мосбиржи – 3,8х).

#Акции #Банки
$SBER $T $VTBR $SVCB $BSPB
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🏛 Федеральный бюджет в июне: снова дефицит без авансирований

✍️ В июне федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 0,3 трлн руб. (-0,5 трлн руб. в мае). Накопленный с начала года дефицит расширился до 3,7 трлн руб. (-0,6 трлн руб. годом ранее).

🧮 Доходы бюджета за месяц выросли до 2,9 трлн руб., а расходы – до 3,2 трлн руб.:

🔁 Нефтегазовые доходы остались на уровне 0,5 трлн руб. в условиях роста экспортных цен на нефть (+14,9% до 59,8 долл./барр.).

⤴️ Ненефтегазовые доходы достигли 2,4 трлн руб. (+0,5 трлн руб. м/м) на фоне сезонного увеличения внутреннего НДС (в последний месяц квартала показатель растет в среднем на 0,4 трлн руб. м/м).

⤴️ Расходы тоже выросли – на 0,3 трлн руб. м/м (до 3,2 трлн руб.). Тем не менее данные пока не позволяют говорить о возобновлении авансирований (в январе, феврале и апреле было в среднем 4,0 трлн руб./мес.). 

🔎 Принимая во внимание данные за июнь, Минфин, для выхода на обновленный план по исполнению бюджета, должен поддерживать профицит в 475 млрд руб./мес. с июня по ноябрь, что выше среднего для последних лет уровня в 210 млрд руб./мес. (за вычетом периодов повышенных расходов).

📍 В данных условиях мы ожидаем, что дефицит может оказаться шире, чем ожидает Минфин – 4,2–4,5 трлн руб. против объявленных 3,8 трлн руб.

1️⃣ На прошлой неделе Минфин сообщил, что ликвидные средства ФНБ были пополнены за счет сверхплановых нефтегазовых поступлений по итогам 2024 г.: их объем увеличился на 1,4 трлн руб. м/м до 4,1 трлн руб. Кроме того, на 1 июля т.н. «рублевые остатки» достигали 8,2 трлн руб. (-0,1 трлн руб. м/м).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: стабилизация темпов размещения

🏛 На завтрашних аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 новый ОФЗ-26249 (2032 г.);
📍 дополнительный выпуск ОФЗ-26248 (2040 г.).

💡 Мы считаем, что объем размещения может сохраниться вблизи 100 млрд руб.

📊 Со второй половины мая на рынке ОФЗ отмечалось опережающее снижение доходностей в ожидании смягчения ДКП. Доходности на дальнем отрезке опустились на 130–140 б.п. до ~15,0%, а объемы размещения на аукционах варьировались в диапазоне 150–230 млрд руб. за один аукционный день.

📈 По мере снижения доходностей до локальных минимумов (15,0% на дальнем отрезке) в последние две недели объем размещения сократился до 110–120 млрд руб., а совокупный спрос – до 170–190 млрд руб. (250–350 млрд руб. ранее).

🔹 Мы считаем, что в ближайшее время, с учетом уже реализовавшейся существенной компрессии доходностей, инвесторы сохранят умеренный спрос на классические бумаги, ввиду чего объем размещения останется вблизи 100 млрд руб.

🖋 Кроме того, определенное давление на итоги аукциона может оказать отсутствие вторичного рынка по новому выпуску, что усложняет ценообразование.

📄 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 12 аукционных дней Минфину необходимо в среднем привлекать по 115 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🏛 Сбербанк: результаты по РПБУ за июнь – повышенные отчисления в резервы сохраняются

🔎 В июне чистая прибыль выросла на 2% г/г до 144 млрд руб. (ROE – 22%). Влияние на результаты оказал дальнейший рост отчислений в резервы (в 1,5 раза м/м), стоимость риска составила 2,3% в июне (1,5% – за 6М25).

📍 По итогам 1П25 ROE составил 22,2%, что соответствует прогнозу менеджмента по году.

📊 В июне рост корпоративного портфеля замедлился (+0,4% м/м, без учета валютной переоценки), а динамика розничного портфеля (+0,4% м/м) по-прежнему поддерживается ипотекой (+0,9% м/м), в то время как портфель потребительских кредитов продолжает снижаться (-1,9% м/м) на фоне высоких ставок и регуляторных ограничений.

✍️ Ранее менеджмент отмечал, что планирует понизить свои годовые прогнозы по кредитованию на этот год в связи со слабой динамикой в 1П25.

💡 Наше мнение:

⬆️ Мы полагаем, что в ближайшее время поддержку акциям будет оказывать ожидание дивидендов, а следующим триггером будет дальнейшее снижение ключевой ставки.

✔️ Мы ожидаем, что банк, несмотря на более умеренные темпы роста кредитования, выполнит свой прогноз по году (ROE – 22%). При этом взгляд на 2026 г. может улучшиться по мере дальнейшего смягчения ДКП за счет восстановления кредитования и улучшения качества активов, несмотря на некоторое снижение ЧПМ.

🗓 Ближайшие события:
18 июля – отсечка по дивиденду (34,8 руб./акц., див. доходность – 11%).
29 июля – публикация финансовых результатов по МСФО за 2К25 (пересмотр годовых прогнозов).

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🕺 The Flow Show

🏛 Прошедшее в июне заседание ЦБ, на котором ставка была изменена впервые с октября 2024 г. (в сторону снижения до 20%), не смогло стать существенным катализатором для перетока средств из инструментов с фиксированной доходностью на рынок акций. Регулятор предпочел оставить нейтральный сигнал, а изменение жесткости ДКП было незначительным.

1️⃣ На этом фоне мы наблюдали притоки в три крупнейших фонда денежного рынка на протяжении всего месяца. Суммарно их СЧА увеличилась на 30 млрд руб.

🚀 Существенно вырос спрос на облигации. По итогам месяца частные инвесторы вложили в облигации 157,2 млрд руб., что на 38% превышает майский показатель. При этом среднедневной объем торгов облигациями вырос на 80% в июне по сравнению с маем. На этом фоне индекс RGBI показал рост на 4,7%.

📊 Акции пользовались меньшей популярностью среди частных инвесторов – объем покупок сократился с 25,6 млрд руб. в мае до 5,1 млрд руб. в июне. В отсутствие существенных катализаторов роста или падения индекс Мосбиржи торговался в боковике и закрыл месяц в номинальном плюсе (+0,7%).

✔️ Таким образом, мы видим, что с началом цикла снижения ставок спрос на инструменты с фиксированной доходностью вырос. Долгосрочные инвесторы спешат зафиксировать все еще высокую доходность в корпоративных выпусках и ОФЗ, что видно из динамики облигационных индексов по итогам июня. В то же время участники рынка с более коротким горизонтом инвестирования предпочитают переждать боковик на рынке акций в фондах денежного рынка, доходность которых по-прежнему превышает дивидендную доходность рынка акций.

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в рамках необходимых темпов размещения

🏛 На сегодняшних аукционах ОФЗ Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 126 млрд руб. (117 млрд руб. на прошлой неделе), что совпало с нашими ожиданиями.

📊 Дополнительный выпуск ОФЗ-26248 (2040 г.) был размещен в объеме 68,0 млрд руб. в ходе основного аукциона при спросе 114 млрд руб. Кроме того, в ходе ДРПА объем размещения составил 30,7 млрд руб.

🖋 Средневзвешенная доходность вновь ушла выше 15% (15,03%). Премия к вторичному рынку составила 2-3 б.п. На долю пяти крупнейших сделок пришлось 46%.

📈 В ходе дебютного аукциона по ОФЗ-26249 (2032 г.) объем размещения составил 27,6 млрд руб. при спросе 50 млрд руб. Размещение прошло по средневзвешенной доходности в 14,58%, что предполагает премию к экстраполированному отрезку кривой в 3-4 б.п.

🔹 Текущие объемы размещения ОФЗ соответствуют темпам, необходимым для исполнения квартального плана. За оставшиеся 11 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по 114 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: тарифы ускорили инфляцию, розничное кредитование тоже на подъеме

🖋 За неделю с 1 по 7 июня инфляция ускорилась до 0,79% н/н с 0,07% ранее. С начала года она составила 4,58% (4,68% в 2024 г. и 2,9% в 2023 г.), в годовом выражении – достигла 9,5% г/г.

🧮 Ускорение инфляции было обусловлено главным образом повышением тарифов ЖКХ с 1 июля, а также продолжающимся восстановлением спроса:

⤴️ Тарифы ЖКХ были повышены на 13,9% за неделю, что больше запланированных 11,9%. Учитывая их вес в корзине ИПЦ (ок. 5,7%), это объясняет почти весь рост недельной инфляции.  

⤵️ Рост количества скидок на импортные автомобили привел к снижению их цены на 1,5% н/н. 

⤴️ Оставшаяся часть роста инфляции (ок. 0,05 п.п.) была обусловлена продолжающимся восстановлением потребительской активности (в услугах и продовольствии прежде всего), зарегистрированным еще в июне. 

✍️ Кроме того, были опубликованы оперативные данные по кредитованию и изменению монетарных агрегатов:

🛍 Потребительское кредитование в июне третий месяц подряд остается на относительно высоких уровнях конца 2024 г. после провала в начале года. По нашим оценкам, выдача розничных кредитов в 2К25 составила 600 млрд руб./мес. (в ценах базового года с сез. корр.), что почти в 2 раза больше, чем в 1К25 и примерно соответствует уровню 4К24 (623 млрд руб./мес.). Восстановление было обусловлено ожиданиями дальнейшего снижения ключевой ставки.

✈️ Предложение денег в экономике в июне ускорило рост. По оперативным оценкам ЦБ, широкая денежная масса (М2Х*) выросла на 0,8% м/м после 0,6% в мае, что в SAAR-выражении составляет ок. 13-14% после 12,2% в мае. При этом значительная часть данного ускорения была вызвана стабилизацией на валютном рынке: ранее укрепление рубля тормозило рост показателя.

⚖️ Впрочем, активные бюджетные авансирования начала года, замедлявшие рост спроса на кредиты, привели к тому, что увеличение объема денежной массы с начала года остается в «безопасной зоне»: за 1П25 показатель набрал лишь 2,4%, что примерно соответствует спокойным уровням 2016–2019 гг.

💡 Рост напряжения на рынке труда, зафиксированный на прошлой неделе, а также наблюдаемое восстановление потребительской активности, по всей видимости, ограничат темп снижения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ. В этих условиях мы оставляем наш прогноз без изменений: на заседании в июле ставка может быть понижена на 100 б.п., но не исключаем и шага в 200 б.п. в случае появления дезинфляционных тенденций. Подробнее см. наш макроапдейт. 
 
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: на низком старте ⚡️ (часть 1/10)

📌 Мы считаем, что снижение ключевой ставки с 21% до 20% на июньском заседании ЦБ ознаменовало начало устойчивого цикла смягчения ДКП, и ожидаем роста рынка акций на горизонте года. Наша цель по индексу Мосбиржи на 12М – 3500–3600 п., фавориты – чувствительные к ставке инструменты: акции роста, девелоперов и финансового сектора.

🖋 Наш базовый экономический сценарий на горизонте 12М подразумевает снижение безрисковой ставки до 12,5% и ослабление рубля до 101/долл. Это соответствует целевому уровню P/E = 4,6x и росту прибыли на акцию (EPS) на 14% г/г. Полная доходность с учетом дивидендов – 35%.

👍 Мы считаем, что на горизонте 12М смягчение ДКП примет устойчивый характер. Рыночная практика показывает, что акции реагируют на изменение экономической конъюнктуры быстрее и сильнее прочих классов активов. Показательный пример – ралли на рынке акций после завершения цикла повышения ключевой ставки в декабре 2024 г.

🔥 В связи с этим мы предпочитаем позиционирование в акциях с высоким коэффициентом beta: это «компании роста» (Ozon, Группа Позитив, Промомед, Делимобиль), компании с высокой чувствительностью к уровню процентных ставок (девелоперы – Самолет, Эталон, ПИК), а также быстрорастущие представители финансового сектора (Т-Технологии, Совкомбанк).

📊 В случае сохранения неопределенности относительно траектории ключевой ставки и/или глобальной геополитической турбулентности имеет смысл наращивать в портфеле долю дивидендных акций с высокой регулярной доходностью – МТС (18%), Сургутнефтегаз (прив.) (доходность – 16%), ЛУКОЙЛ (15%), а также ЦИАН (19%) – за счет крупного разового дивиденда.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: цель по индексу Мосбиржи – 3 500–3 600 п. ⚡️ (часть 2/10)

📉 После достижения локального максимума в феврале, индекс Мосбиржи снизился на 16% и закрепился ниже 2 800 п. Основными причинами стали сохранение жесткой денежно-кредитной политики ЦБ, укрепление рубля до 78 руб./долл., снижение нефтяных котировок, а также внешние геополитические риски. На этом фоне давление испытывают в первую очередь экспортеры – Роснефть, ЛУКОЙЛ, РУСАЛ, Норникель.

📊 По нашим оценкам, текущий форвардный мультипликатор P/E на 12М составляет 4,1х – ниже медианного уровня за 10 лет (4,5х), а вмененная риск-премия (ERP) опустилась до 9% (против среднего значения 13%). При этом безрисковая ставка остается высокой – около 15%, что ограничивает потенциал переоценки акций в краткосрочной перспективе.

📈 На горизонте 12М мы ожидаем возобновления роста рынка – в базовом сценарии предполагается снижение ключевой ставки на 6 п.п. и ослабление рубля на 11%, что поспособствует росту EPS индекса Мосбиржи на 14%.

📌 Методика «сверху вниз» дает справедливую оценку индекса Мосбиржи на горизонте 12М в 3 500 пунктов. При учете прогнозируемой дивидендной доходности потенциал полной доходности на 12 месяцев составит до 35%.

📌 Методика «снизу вверх», основанная на DCF-моделях и консенсус-прогнозах по отдельным бумагам, предполагает еще более высокий уровень – 3 600 пунктов, что соответствует нормализации мультипликаторов и восстановлению инвестиционного интереса на фоне смягчения макроусловий.

#Акции #Стратегия
$IMOEX
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts