💊 МД Медикал: начало аналитического покрытия

📊 Российский рынок коммерческой медицины характеризуется высокой динамикой роста, а также низкой степенью консолидации. Как ожидается, до 2030 г. рынок будет демонстрировать среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне 10,6%.

✔️ Основные драйверы – это увеличение количества потребителей на фоне старения населения, повышение спроса на качественные медицинские услуги со стороны среднего класса, развитие новых перспективных направлений, а также опережающий рост среднего чека на фоне увеличения реальных доходов населения.

🏆 МД Медикал – один из крупнейших и наиболее высокоэффективных игроков на российском рынке коммерческой медицины с перспективами опережающего роста за счет расширения спектра оказываемых медицинских услуг, органического роста сети амбулаторных клиник и госпиталей, а также покупок региональных игроков. 

🚀 За последние пять лет МД Медикал показала удвоение своего бизнеса (CAGR – 15,4%), в то время как за последние 10 лет бизнес компании вырос почти в пять раз (CAGR – 16,5%). Мы ожидаем, что в следующие три года МД Медикал продемонстрирует 18,7%-й CAGR выручки и 15,5%-й CAGR EBITDA.

🌏 Компания активно диверсифицирует направления работы, а также расширяет географию своего присутствия. Со специализации на акушерстве, гинекологии и педиатрии она расширила спектр оказываемых услуг до 78 медицинских направлений. При этом за последние 12 лет сеть амбулаторных клиник расширилась с 6 до 52 в 45 городах в 35 российских регионах. 

🖋 Компания генерирует стабильно высокий свободный денежный поток (доходность СДП 19–27% в 2021–2024 гг.), что делает ее привлекательной дивидендной историей. По нашим прогнозам, в следующие три года МД Медикал сможет направлять на дивиденды от 60% до 75% чистой прибыли, что соответствует дивидендной доходности 9–10%.

🧮 В настоящий момент МД Медикал оценивается мультипликаторами на уровне 2026П EV/EBITDA 6,0x и P/E 8,7х.

💡 Мы начинаем аналитическое покрытие акций МД Медикал с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 1 700 руб./акц. (потенциал роста 37%).

#Акции #Здравоохранение
$MDMG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: рекорд с марта

🏛 Минфин провел сильные аукционы ОФЗ, разместив два классических выпуска совокупным объемом 236 млрд руб. (85 млрд руб. – на прошлой неделе).

💡 Наибольший интерес представляет аукцион по более длинному ОФЗ-26250 (2037 г.), который был размещен в объеме 215 млрд руб. (в том числе 4 млрд руб. в ходе ДРПА) – рекорд в рамках одного аукциона с начала года. Спрос составил значительные 273 млрд руб.

🚀 Незадолго до начала введения заявок по первому аукциону дальний отрезок кривой ОФЗ перешел к снижению доходностей, на пике теряя 8–12 б.п., однако во второй половине дня растерял весь рост и вернулся к уровням закрытия вторника.

🖋 Средневзвешенная доходность в ходе аукциона составила 15,18%, что предполагает премию к вторичному рынку в 1–2 б.п. Концентрация заявок была ниже средних уровней, на 6 крупнейших сделок пришелся 31%.

⭐️ Короткий выпуск ОФЗ-26224 (2029 г.) был размещен в полном объеме предложения – 21 млрд руб. при спросе в 33 млрд руб.

📊 Высокий объем размещения может являться сигналом, что рыночные доходности достигли привлекательных уровней. Так, рост доходностей на дальнем отрезке кривой составил 90-110 б.п. до ~15,0–15,1% после решения ЦБ по ставке и данных по расширению дефицита бюджета на 2025 г. Дополнительную поддержку итогам аукционов могли оказать:
📍 наличие премии в 10–15 б.п. по предлагаемому на аукционах выпуску ОФЗ-26250 в сравнении с наиболее ликвидными ОФЗ-26247 и ОФЗ-26248;
📍 высокий объем выплат по ОФЗ за последние 2 недели (совокупно 255 млрд руб.).

🔹 Для исполнения обновленной годовой программы заимствований до конца 4К25 за один аукционный день Минфину необходимо привлекать по ~280 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: ускорение инфляции и новый исторический минимум безработицы

🖋 За неделю с 23 по 29 сентября инфляция ускорилась до 0,13% н/н после 0,08% н/н неделей ранее. С начала года ИПЦ вырос до 4,3% (5,7% – в 2024 г., 4,3% – в 2023 г.), в годовом выражении – снизился до 8,0% г/г.

🧮 Усиление ценового давления было вызвано:
🔹 возобновлением роста цен на плодоовощную продукцию (+0,2% н/н после +0,0% ранее),
🔹 продолжившимся ростом цен на бензин (+0,8% / +0,6%),
🔹 удорожанием продовольствия – яйца (+2,4% / +1,5), мясо (+0,4%/+0,3%), крупы (+0,6%/-0,1%).

🛍 Сдержанная потребительская активность (по итогам последней недели сентября) остается ключевым барьером на пути трансляции ослабления рубля в динамику потребительских цен. Спрос, с поправкой на рост цен и сезонность, обгоняет предложение лишь на 5-6% против обычных 10% за последние несколько месяцев.

✍️ Кроме того, свежие данные Росстата указывают на новую волну напряжения на рынке труда:

🏆 Безработица в августе обновила исторический минимум и составила 2,1% (после 2,2% месяцем ранее). При этом опросы Росстата демонстрируют сохраняющийся навес потребности экономики в рабочей силе (1,8 млн чел.) над числом безработных (1,6 млн чел.).

⚖️ Впрочем, ситуация, по данным кадровых агентств, может быть не столь угрожающей: индекс Хэдхантера продолжает расти четвертый месяц подряд – в сентябре показатель достиг уровня 6,8 п. с сез.корр. (6,4 п. в августе).

🚀 Ключевым признаком усиливающегося давления на рынке труда стала новая волна роста зарплат в июле: показатель продолжил ускоряться и вырос на 2,7% м/м с поправкой на инфляцию и сезонность после +0,4% в июне. Наши оперативные оценки указывают на продолжение роста: в августе он мог составить 0,5% м/м.

📉 Российский рынок негативно отреагировал на опубликованные данные. ОФЗ и российские акции снижаются в начале торгов в четверг.

💡 Выходящие данные говорят в пользу того, что ЦБ на ближайшем заседании в октябре будет консервативен. Поступающие данные могут заставить регулятор рассматривать вариант сохранения ключевой ставки на текущем уровне (17%) или его незначительного снижения (до 16,5%). Это повышает вероятность того, что до конца года ключевая ставка не опустится ниже 16% (подробнее см. по ссылке).

#Макро #Ключевая_ставка
#Инфляция
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

⬆️ Чистые продажи валюты ЦБ РФ: сбавят обороты

✍️ Минфин сообщил, что с 7 октября по 7 ноября сократит продажи валюты по бюджетному правилу до 0,6 млрд руб./день после 1,4 млрд руб./день ранее.

⤴️ С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ снизятся до 9,5 млрд руб./день с текущих 10,3 млрд руб./день. Это ближе к верхней границе диапазона наших ожиданий (8–10 млрд руб./день) и связано с тем, что Минфин ожидает недополучить чуть больше дополнительных нефтегазовых доходов в октябре.

🧮 Расчет объемов валютных операций происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета в 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 1П25 (продажи 4,15 млрд руб./день в 2П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: продажи на 0,6 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 7,3% дневных биржевых оборотов, со вторника эта цифра снизится до 6,7%. Как следствие, эффект на рубль будет минимальным.

📍 Тем не менее, несмотря на рост волатильности на валютном рынке в последние пару дней, вызванной длинными каникулами в Китае, долгосрочные факторы по-прежнему будут давить на рубль (ссылка). В данных условиях мы сохраняем свои ожидания возвращения рубля к долгосрочным справедливым уровням: до конца года рубль может приблизиться к уровням в 90–95/долл.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 29 сентября-3 октября

📈 Фондовый рынок США продолжил рост (S&P +1,7%), несмотря на приостановку работы правительства США. Драйвером для рынка выступили возросшие ожидания двух дополнительных снижений ставки до конца года после публикации слабого отчета ADP по занятости. В связи с приостановкой работы правительства еженедельные данные по заявкам на пособие по безработице и отчет по рынку труда за сентябрь не публиковались.

📈 Европейские рынки продемонстрировали заметный рост (EuroSTOXX +2,8%), отражая динамику Уолл-стрит. Акции банков и компаний ВПК показали динамику сильнее рынка.

🎢 Brent резко подешевела (-7,5%) в ответ на сообщения о том, что ОПЕК+ в воскресенье может принять решение об увеличении добычи в ноябре на 274–411 тыс. барр./сут., что в 2-3 раза превышает октябрьский рост. Сезонное снижение спроса на НПЗ также оказало давление на котировки.

🚀 Китайский фондовый рынок вырос в течение сокращенной из-за праздников недели: индекс Hang Seng (+3,9%) возобновил рост на фоне энтузиазма по поводу местных производителей микросхем и разработчиков ИИ. Материковый рынок (Shanghai Comp. +1,4%) отражал надежды на то, что правительство объявит о дальнейших мерах стимулирования экономики после заседания Политбюро (20-23 октября).

📉 Российский рынок снижался (IMOEX -4,7%) из-за новостного фона и корректировок прогнозов по ключевой ставке ЦБ РФ. На валютном рынке наблюдалось укрепление биржевого курса рубля ввиду периода длинных выходных в Китае (1-8 октября).

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: рекорд с марта
- Монитор ИПЦ: ускорение инфляции и новый исторический минимум безработицы
- Чистые продажи валюты ЦБ РФ: сбавят обороты 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Рынок акций: время выходить из защитных позиций? 🔥
- М.Видео: Китайский JD.com может увеличить долю в компании
- X5 обновила прогноз своих финансовых показателей на 2025 г.
- МД Медикал: начало аналитического покрытия 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 29 сентября-3 октября

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 6 по 10 октября

🛢 Нефть и газ: Транснефть (прив.)
В условиях волатильности нефтяных котировок и потенциала роста добычи в России на фоне решений ОПЕК+, мы предпочитаем акции Транснефти с ожидаемой дивидендной доходностью на уровне 14% – одной из самых высоких в секторе.

🖥 Технологии: Positive Technologies
В среду, 8 октября, пройдет главная ежегодная продуктово-технологическая конференция Positive Security Days, в ходе которой будут запущены новые продукты (PT Data Security), а также будут анонсированы свежие предложения для рынка кибербезопасности, что окажет поддержку котировкам акций компании.

🏗 Недвижимость: Самолет
Сегодня компания опубликовала сильные операционные результаты за 3К25, показав рост продаж первичной недвижимости на 54% г/г. Сильная годовая динамика, хотя во многом и обусловлена низкой базой прошлого года, может стать катализатором для роста акций Самолета, которые в последнее время были под сильным давлением на фоне слабой динамики продаж в 1П25 и общего негативного сентимента инвесторов в отношении строительного сектора.

🏛 Банковский сектор: Сбербанк
На этой неделе, 9 октября, Сбербанк опубликует финансовые результаты по РСБУ за сентябрь и 9М25, которые могут продемонстрировать дальнейшее восстановление кредитования на фоне снижения ключевой ставки, что может поддержать интерес инвесторов к акциям банка.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
Сохраняем предпочтения к Интер РАО как к защитному активу на фоне замедления траектории снижения ставки и сохранения международной неопределенности. Компания обладает денежной позицией свыше чистой рыночной капитализации и выплачивает регулярный годовой дивиденд.

#Акции #Топ_Пики
$TRNFP $POSI $SMLT $SBER $IRAO
@capital_mkts

🏗 Самолет опубликовал сильные операционные результаты за 3К25

🚀 Объем продаж первичной недвижимости в деньгах вырос на 54% г/г (до 77,1 млрд руб.) и на 52% г/г в кв. м (до 289,4 тыс. кв. м). 

⚖️ По итогам 9М25 динамика продаж осталась в отрицательной зоне – объем продаж снизился на 10% г/г и 11% в денежном и натуральном выражении соответственно – вследствие негативной динамики в 1П25. 

📌 При этом компания подтвердила прогноз по выходу на объем продаж по итогам 2025 г. не ниже уровня 2024 г. – 1 302 тыс. кв. м. Это подразумевает, что по итогам 4К25 продажи должны вырасти не менее чем на 38% г/г.

💡 Наше мнение:

✍️ Высокая динамика продаж в 3К25 была во многом обусловлена низкой базой прошлого года из-за сокращения потребительского спроса в 2П24 на фоне отмены с 1 июля 2024 г. безадресной льготной ипотечной программы, роста рыночных процентных ставок по несубсидированным ипотечным кредитам, а также повышения процентных ставок по банковским депозитам.

✔️ Еще одним фактором, позитивно повлиявшим на динамику продаж, стал точечный запуск и вывод в продажу новых очередей и проектов в локациях с подтвержденным спросом, что обеспечило расширение витрины в наиболее перспективных регионах и оказало поддержку общим продажам.

📊 Мы полагаем, что результаты будут позитивно восприняты рынком и станут катализатором для роста акций, которые в последние пару месяцев оказались под сильным давлением слабой динамики продаж в 1П25, а также общего негативного настроя инвесторов в отношении акций строительного сектора.

#Акции #Недвижимость
$SMLT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: финальный аукцион ОФЗ-26247?

🏛 Сегодня на аукционах Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26247 (2039 г., остаток – 38 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26249 (2032 г., остаток – 395 млрд руб.).

💡 Мы считаем, что объем размещения будет умеренным и составит 50–80 млрд руб.

📄 На прошлой неделе Минфин провел сильные аукционы ОФЗ, разместив два классических выпуска в рекордном с марта объеме – 215 млрд руб.

🚀 Высокий объем размещения мог быть связан с тем, что рыночные доходности после коррекции вернулись к привлекательным для инвесторов уровням. Дополнительную поддержку оказал высокий объем выплат по ОФЗ в предыдущие 2 недели (255 млрд руб.).

⭐️ Сохраняющийся высоким объем выплат по ОФЗ на этой неделе (~86 млрд руб.) может оказать умеренную поддержку рынку и в ходе сегодняшних аукционов.

📊 Мы полагаем, что спрос на дальнем отрезке останется высоким, однако объем размещения ОФЗ-26247, который является одним из наиболее ликвидных выпусков на рынке, будет ограничен доступными остатками в 38 млрд руб.

🔹 При этом объем размещения ОФЗ-26249, вероятно, будет сдержанным из-за более низкой ликвидности на среднем отрезке кривой, а также невысокого объема выпуска в обращении (~105 млрд руб.). Отметим, что за последние 3 месяца объем размещения бумаг с погашением в 2029–2033 гг. не превышал 40 млрд руб.

🖋 Для исполнения обновленной годовой программы заимствований до конца 4К25 за один аукционный день Минфину необходимо привлекать по ~280 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🏗 ПИК: СД согласовал обратный сплит 100:1, отмену дивидендов

📄 Совет директоров ПИК согласовал обратный сплит акций с коэффициентом 100:1.

🔹 Совет директоров также рекомендовал отменить дивидендную политику, утвержденную 20 октября 2023 г.

📌 Решения СД должны быть утверждены внеочередным собранием акционеров (ВОСА), которое пройдет в заочной форме. Дата окончания приема бюллетеней – 14 ноября 2025 г. Реестр для участия в собрании определяется на 21 октября 2025 г.

💡 Наше мнение:

✍️ Обратный сплит существенно увеличит номинальную цену бумаги, сделав ее менее доступной для большинства розничных инвесторов, которые, вероятно, сократят свое участие в компании. Кроме того, сплит снизит ликвидность бумаги.

✔️ Отмена дивидендной политики снижает привлекательность акций для всех инвесторов, что также может вынудить их сократить свои позиции в бумаге.

📊 Рынок негативно отреагировал на новости, акции застройщика потеряли более 9%.

#Акции #Недвижимость
$PIKK
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: рост спроса на среднем отрезке

🏛 На сегодняшних аукционах ОФЗ Минфин разместил два классических выпуска в объеме 93,3 млрд руб. (236 млрд руб. на прошлой неделе) на фоне негативной конъюнктуры рынка.

📄 Более короткий ОФЗ-26249 (2032 г.) был размещен в объеме 81,3 млрд руб. (в т.ч. 8,3 млрд руб. в ходе ДРПА) – второй по величине аукцион на данном отрезке с начала года. Спрос составил значительные 112 млрд руб.

🚀 Средневзвешенная доходность составила 15,17%, что предполагает премию к вторичному рынку в 4 б.п. на три крупнейшие сделки пришлось 36%, еще столько же – на 6 заявок по 5 млрд руб. каждая.

🔹 Итоги размещения длинного ОФЗ-26247 (2039 г.) оказались слабее наших ожиданий. Объем размещения составил лишь 12,9 млрд руб. при спросе 25,8 млрд руб.

💡 Средневзвешенная доходность – 15,23%, премия к вторичному рынку – 3-4 б.п. На три крупнейшие заявки пришлось 46% сделок.

🖋 Для исполнения обновленной годовой программы заимствований Минфину необходимо разместить ОФЗ на 3,0 трлн руб., что эквивалентно ~300 млрд руб. (в деньгах) за один аукционный день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: доводы в пользу консерватизма

🖋 За неделю с 30 сентября по 6 октября инфляция составила 0,23% н/н против 0,13% н/н ранее. С начала года она выросла на 4,5% (5,9% в 2024 г. и 4,9% в 2023 г.), в годовом выражении – ускорилась до 8,1% г/г.

🧮 Ускорение обусловлено рядом факторов:
🔹 цены на овощи сезонно перешли к росту (+1,1% н/н после +0,2% ранее);
🔹 повышены тарифы на пассажирский транспорт (+0,6%/0,0%);
🔹 к росту перешли цены на автомобили (+0,2%/0,0%) – это может отражать приближение введения утильсбора (1 ноября);
🔹 продолжил ускоряться и рост цен на бензин (+0,9%/+0,8%).

✍️ Кроме того, опубликованы данные по динамике потребления, розничного кредитования и по изменению монетарных агрегатов.

🛍 Спрос в начале октября, как и до этого в сентябре, остается сдержанным: опережает возможности предложения лишь на 6-7% против 10-11% в среднем за летние месяцы. Слабая потребительская активность, по всей видимости, остается ключевым барьером для трансляции в инфляцию ослабления рубля (на 5% за август - сентябрь).

1️⃣ Динамика розничного кредитования тоже подтверждает сохранение спроса на сдержанных уровнях: в сентябре выдача новых кредитов составила 480 млрд руб./мес. в ценах 2021 г. с поправкой на сезонность. Показатель в 2-3К25 остается на плато (420–620 млрд руб./мес.), что примерно в 2 раза ниже пиковых уровней 2024 г. (1000–1200 млрд руб./мес.) после сильного провала в начале года.

✈️ Фактором риска для ЦБ остается рост предложения денег в экономике: в сентябре сохранялись высокие темпы его роста. По оперативным оценкам ЦБ, широкая денежная масса (М2Х*) выросла на 0,8% м/м после 1,4% в августе, что в SAAR-выражении составляет ок. 10% после 11,3% в августе. Показатель с середины лета остается на повышенном уровне (после весенних колебаний около нуля), что может быть связано с переходом рубля с июля к ослаблению.

💡 Ускоряющаяся недельная инфляция и высокие темпы роста предложения денег в экономике подтверждают наши ожидания относительно того, что ЦБ на ближайшем заседании в октябре будет консервативен. По всей видимости, регулятор будет рассматривать вариант сохранения ключевой ставки на текущем уровне (17%) или ее незначительного снижения (до 16,5%). Эти опции могут позволить ЦБ снизить ключевую ставку до 16% к концу года (подробнее см. по ссылке).

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за сентябрь – кредитование ускоряется, качество активов улучшилось

🔎 В сентябре чистая прибыль Сбербанка выросла на 7% г/г до 150 млрд руб. (ROE – 23,8%). За 9М25 ROE составил 22,4%, что соответствует прогнозу менеджмента по году («выше 22%»).

📈 Чистый процентный доход вырос на 25% г/г в сентябре (+17% г/г за 9М25) на фоне увеличения объема работающих активов.

📊 Отчисления в резервы снизились до 82 млрд руб. (-17% г/г) в сентябре, стоимость риска (без учета валютной переоценки) составила 1,6% (1,5% по итогам 9М25). Доля просроченной задолженности сократилась на 10 б.п. м/м до 2,6%

🎢 В сентябре рост корпоративного портфеля продолжил ускоряться (+2,7% м/м, без учета валютной переоценки). Динамика розничного портфеля немного замедлилась относительно августа (+1,1% м/м) на фоне сокращения выдач потребительских кредитов (-0,6% м/м).

🖋 Норматив достаточности общего капитала Н1.0 на 01.10.2025 составил 12,9% (без изменений м/м).

💡 Наше мнение:

🔹 Поддержку результатам в сентябре оказала сильная динамика чистого процентного дохода и высокая операционная эффективность (CIR – 26,2%).

🔹 Мы отмечаем, что смягчение ДКП способствовало ускорению динамики кредитования в 3К25, а также несколько снизило давление на качество активов. 28 октября Сбербанк опубликует финансовые результаты по МСФО за 3К25.

✔️ В условиях более консервативных ожиданий рынка по дальнейшему снижению ключевой ставки Сбербанк остается фаворитом в секторе благодаря стабильной дивидендной политике (дивидендная доходность 13% за 2025 г., по нашей оценке).

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🖥 Группа Позитив: Positive Security Day 2025. Что нового?

🔹 Вчера, 8 октября, Positive Technologies провела ежегодную конференцию Positive Security Day, в ходе которой компания осуществила коммерческий запуск новой платформы для защиты данных PT Data Security, а также представила обновления по линейке других продуктов – от антивирусного решения MaxPatrol EPP до новых разработок почтового шлюза PT Email Gateway и программы по защите от кибератак PT X.

📌 В рамках конференции было представлено новое решение для защиты данных – PT Data Security. Positive Technologies также отметила превосходство PT NGFW над всеми российскими и доступными на российском рынке международными конкурентами по производительности и отказоустойчивости, запуск которого состоялся в конце ноября 2024 г., а уже к концу года, по данным Группы, обеспечил объем отгрузок на 1,2 млрд руб.

📊 Флагманский продукт PT NGFW в 2025 году, по ожиданиям Группы, должен выйти на уровень отгрузок в 5–10 млрд руб. и занять до 15% рынка. Для масштабирования этого направления создается отдельное юрлицо «ТризТех», куда войдут разработки и команда PT NGFW и куда в дальнейшем могут привлекаться внешние инвесторы. ТризТех будет фокусироваться на новом для Группы Позитив сегменте – рынке сетевого оборудования.

🔭 Годовой ориентир по суммарным отгрузкам подтвержден – 33–38 млрд руб., при целевых расходах около 30 млрд руб. Компания также ожидает прироста заказов в конце года – часть клиентов может ускорить покупки до возможного введения НДС на ПО с 2026 г.

💡 Наше мнение:

📄 Positive Technologies выходит за пределы привычного для себя рынка кибербезопасности и начинает масштабную экспансию в сегменте сетевого оборудования, рынок которого в три раза крупнее ИБ-сектора. С учетом амбиций Группы занять значимую долю на российском рынке сетевого оборудования, этот шаг открывает перед Positive Technologies новые долгосрочные возможности роста и формирует дополнительный стратегический контур бизнеса.

⚖️ Positive Technologies оценивается с коэффициентом «EV/EBITDA ‘26П» на уровне 6,1х, что выше медианы технологических компаний (5,4х), однако мы отмечаем потенциал роста цены акции при выполнении или перевыполнении годового прогноза, а также в случае успешной экспансии на новых рынках.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏛 Федеральный бюджет в сентябре: пауза в расходах

✍️ В сентябре федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0,4 трлн руб. (+0,4 трлн руб. в августе, по уточненным данным, +0,6 трлн руб. годом ранее). Накопленный с начала года дефицит сузился до 3,8 трлн руб.

🧮 Доходы бюджета за месяц снизились до 3,2 трлн руб., а расходы – до 2,8 трлн руб.:

⤴️ Нефтегазовые доходы выросли до 0,6 трлн руб. (+0,1 трлн руб. м/м) из-за сокращения выплат по нефтегазовому демпферу. При этом снижение экспортных цен на нефть с июля по сентябрь (-6%) на динамике доходов от нефти и газа не отразилось – они за этот период выросли на 9%. Поскольку исторически лаг между сменой тренда цен на нефть и доходами бюджета не превышал 3-4 месяцев, то стоит ожидать проседания НГ доходов в 4К25.

⤵️ Ненефтегазовые доходы снизились до 2,6 трлн руб. (-0,3 трлн руб. м/м), что в значительной степени объясняется нормализацией показателя после его разового всплеска в прошлом месяце (в августе бюджет получил дивиденды на 0,5 трлн руб.).

⤵️ Расходы тоже снизились – до 2,8 трлн руб. (-0,2 трлн руб. м/м, по уточненным данным). На текущий момент профинансировано 72% годового плана против 64% годом ранее. Динамика отстает от паттерна ранее заявленной Минфином стратегии по равномерному распределению расходов в течение года: согласно этому подходу, расходы в сентябре должны были бы достигнуть 75% годового плана. В этой связи в 4К25 можно ожидать дополнительного роста госрасходов (+0,8 трлн руб. к равномерному паттерну).

🔎 Для выхода на уточненный уровень дефицита по итогам 2025 г. (5,7 трлн руб.) Минфин может в оставшееся до конца года время нарастить дефицит: либо до -0,6 трлн руб. в среднем за месяц, либо (в рамках привычной сезонности) в октябре и ноябре свести бюджет с дефицитом на уровне 210 млрд руб./мес. (средний уровень за последние несколько лет) и в декабре его расширить до 1,5 трлн руб.

💡 Для финансирования дефицита в 2025 г. правительство планирует использовать только привлечение долга. Тем не менее в его распоряжении остается ликвидная часть ФНБ, которая на 1 октября составляла 4,2 трлн руб. (+0,3 трлн руб. м/м), а также средства на счетах в коммерческих банках (8,5 трлн руб., +0,2 трлн руб. м/м).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 6-10 октября

🔁 Фондовый рынок США в течение недели практически не менялся в отсутствие публикации макростатистики из-за простановки работы правительства США. Однако в пятницу потерял 0,7% на фоне жестких заявлений президента США в отношении Китая.

📉 Европейские биржи умеренно снизились (EuroSTOXX -0,6%), следуя за динамикой американского рынка, а также на фоне политического кризиса во Франции, вызванного отставкой премьер-министра спустя менее месяца после вступления в должность.

⤵️ Цена Brent подскочила после решения ОПЕК+ повысить ноябрьские квоты на добычу на меньшую, чем ожидалось, величину, но затем вновь снизилась и по итогам недели ушла в минус (-1,2%).

⤵️ Китайский рынок после длинных выходных (1-8 октября) показал разнонаправленную динамику: в Гонконге инвесторы фиксировали прибыль в технологических акциях (Hang Seng: -3,1%), а на материке котировки плавно росли в преддверии заседания Политбюро КПК (20–23 октября).

📉 Российский рынок акций провел волатильную неделю под давлением внешних новостей. В среду индекс Мосбиржи упал на 4%, обновив годовой минимум в 2521 п. Несмотря на попытки отыграть потери в четверг, рынок завершает неделю в негативной зоне ниже отметки в ~2600 п. (-1% н/н).

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: рост спроса на среднем отрезке
- Монитор ИПЦ: доводы в пользу консерватизма
- Федеральный бюджет в сентябре: пауза в расходах 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Самолет опубликовал сильные операционные результаты за 3К25
- ПИК: СД согласовал обратный сплит 100:1, отмену дивидендов
- Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за сентябрь
- Группа Позитив: Positive Security Day 2025 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 6-10 октября

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🛒 ИПЦ: рост ценового давления в сентябре

🖋 Потребительские цены вернулись к росту в сентябре после сезонного спада в августе: +0,34% м/м после -0,4% ранее. Годовой показатель снизился до 8,0% г/г (8,1% ранее). Рост цен за месяц оказался примерно на уровне оценок из недельных данных (0,35%).

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция вновь ускорилась и достигла 7,2% после 4% в августе и июльского всплеска до 8,5%, вызванного ростом тарифов ЖКХ. По итогам 3К25 инфляция сложилась ниже актуального прогноза ЦБ: 6,5% SAAR против 8,5% у регулятора. Это формирует пространство для смягчения ДКП, но стоит обратить внимание на ряд нюансов:

🔎 Ускорение инфляции в SAAR-выражении вызвано усилением ценового давления по всем направлениям: вклад услуг вырос на 1,4 п.п. м/м, продовольствия – на 1,1 п.п. м/м, непродовольственных товаров – на 0,5 п.п. м/м. Если рост цен на последние две категории можно отнести к эффектам более раннего урожая и быстрого роста цен на бензин, то ускорение вклада услуг остается признаком сохраняющегося перегрева в экономике.

🔼 Стоит обратить внимание и на то, что вклад роста цен на непродовольственные товары в инфляцию в SAAR- выражении (с поправкой на влияние бензина), перешел к уверенному росту с середины лета, когда началось ослабление рубля.

📌 Оценки устойчивой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она ускорилась до 6–7% с 4,1% в августе.

💡 Несмотря на то, что даже после ускорения в июле и сентябре инфляция по итогам 3К25 остается ниже прогноза ЦБ, регулятору будет сложно продолжать смягчение ДКП широким шагом по двум причинам: базовая инфляция сильно ускорилась (после волны роста реальных зарплат в июле - августе), а слабеющий рубль усиливает давление на инфляцию. В данных условиях мы сохраняем наш прогноз по снижению ключевой ставки до 16% к концу 2025 г. (подробнее см. по ссылке).

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts