🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 6 по 10 октября

🛢 Нефть и газ: Транснефть (прив.)
В условиях волатильности нефтяных котировок и потенциала роста добычи в России на фоне решений ОПЕК+, мы предпочитаем акции Транснефти с ожидаемой дивидендной доходностью на уровне 14% – одной из самых высоких в секторе.

🖥 Технологии: Positive Technologies
В среду, 8 октября, пройдет главная ежегодная продуктово-технологическая конференция Positive Security Days, в ходе которой будут запущены новые продукты (PT Data Security), а также будут анонсированы свежие предложения для рынка кибербезопасности, что окажет поддержку котировкам акций компании.

🏗 Недвижимость: Самолет
Сегодня компания опубликовала сильные операционные результаты за 3К25, показав рост продаж первичной недвижимости на 54% г/г. Сильная годовая динамика, хотя во многом и обусловлена низкой базой прошлого года, может стать катализатором для роста акций Самолета, которые в последнее время были под сильным давлением на фоне слабой динамики продаж в 1П25 и общего негативного сентимента инвесторов в отношении строительного сектора.

🏛 Банковский сектор: Сбербанк
На этой неделе, 9 октября, Сбербанк опубликует финансовые результаты по РСБУ за сентябрь и 9М25, которые могут продемонстрировать дальнейшее восстановление кредитования на фоне снижения ключевой ставки, что может поддержать интерес инвесторов к акциям банка.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
Сохраняем предпочтения к Интер РАО как к защитному активу на фоне замедления траектории снижения ставки и сохранения международной неопределенности. Компания обладает денежной позицией свыше чистой рыночной капитализации и выплачивает регулярный годовой дивиденд.

#Акции #Топ_Пики
$TRNFP $POSI $SMLT $SBER $IRAO
@capital_mkts

🏗 Самолет опубликовал сильные операционные результаты за 3К25

🚀 Объем продаж первичной недвижимости в деньгах вырос на 54% г/г (до 77,1 млрд руб.) и на 52% г/г в кв. м (до 289,4 тыс. кв. м). 

⚖️ По итогам 9М25 динамика продаж осталась в отрицательной зоне – объем продаж снизился на 10% г/г и 11% в денежном и натуральном выражении соответственно – вследствие негативной динамики в 1П25. 

📌 При этом компания подтвердила прогноз по выходу на объем продаж по итогам 2025 г. не ниже уровня 2024 г. – 1 302 тыс. кв. м. Это подразумевает, что по итогам 4К25 продажи должны вырасти не менее чем на 38% г/г.

💡 Наше мнение:

✍️ Высокая динамика продаж в 3К25 была во многом обусловлена низкой базой прошлого года из-за сокращения потребительского спроса в 2П24 на фоне отмены с 1 июля 2024 г. безадресной льготной ипотечной программы, роста рыночных процентных ставок по несубсидированным ипотечным кредитам, а также повышения процентных ставок по банковским депозитам.

✔️ Еще одним фактором, позитивно повлиявшим на динамику продаж, стал точечный запуск и вывод в продажу новых очередей и проектов в локациях с подтвержденным спросом, что обеспечило расширение витрины в наиболее перспективных регионах и оказало поддержку общим продажам.

📊 Мы полагаем, что результаты будут позитивно восприняты рынком и станут катализатором для роста акций, которые в последние пару месяцев оказались под сильным давлением слабой динамики продаж в 1П25, а также общего негативного настроя инвесторов в отношении акций строительного сектора.

#Акции #Недвижимость
$SMLT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: финальный аукцион ОФЗ-26247?

🏛 Сегодня на аукционах Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26247 (2039 г., остаток – 38 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26249 (2032 г., остаток – 395 млрд руб.).

💡 Мы считаем, что объем размещения будет умеренным и составит 50–80 млрд руб.

📄 На прошлой неделе Минфин провел сильные аукционы ОФЗ, разместив два классических выпуска в рекордном с марта объеме – 215 млрд руб.

🚀 Высокий объем размещения мог быть связан с тем, что рыночные доходности после коррекции вернулись к привлекательным для инвесторов уровням. Дополнительную поддержку оказал высокий объем выплат по ОФЗ в предыдущие 2 недели (255 млрд руб.).

⭐️ Сохраняющийся высоким объем выплат по ОФЗ на этой неделе (~86 млрд руб.) может оказать умеренную поддержку рынку и в ходе сегодняшних аукционов.

📊 Мы полагаем, что спрос на дальнем отрезке останется высоким, однако объем размещения ОФЗ-26247, который является одним из наиболее ликвидных выпусков на рынке, будет ограничен доступными остатками в 38 млрд руб.

🔹 При этом объем размещения ОФЗ-26249, вероятно, будет сдержанным из-за более низкой ликвидности на среднем отрезке кривой, а также невысокого объема выпуска в обращении (~105 млрд руб.). Отметим, что за последние 3 месяца объем размещения бумаг с погашением в 2029–2033 гг. не превышал 40 млрд руб.

🖋 Для исполнения обновленной годовой программы заимствований до конца 4К25 за один аукционный день Минфину необходимо привлекать по ~280 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🏗 ПИК: СД согласовал обратный сплит 100:1, отмену дивидендов

📄 Совет директоров ПИК согласовал обратный сплит акций с коэффициентом 100:1.

🔹 Совет директоров также рекомендовал отменить дивидендную политику, утвержденную 20 октября 2023 г.

📌 Решения СД должны быть утверждены внеочередным собранием акционеров (ВОСА), которое пройдет в заочной форме. Дата окончания приема бюллетеней – 14 ноября 2025 г. Реестр для участия в собрании определяется на 21 октября 2025 г.

💡 Наше мнение:

✍️ Обратный сплит существенно увеличит номинальную цену бумаги, сделав ее менее доступной для большинства розничных инвесторов, которые, вероятно, сократят свое участие в компании. Кроме того, сплит снизит ликвидность бумаги.

✔️ Отмена дивидендной политики снижает привлекательность акций для всех инвесторов, что также может вынудить их сократить свои позиции в бумаге.

📊 Рынок негативно отреагировал на новости, акции застройщика потеряли более 9%.

#Акции #Недвижимость
$PIKK
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: рост спроса на среднем отрезке

🏛 На сегодняшних аукционах ОФЗ Минфин разместил два классических выпуска в объеме 93,3 млрд руб. (236 млрд руб. на прошлой неделе) на фоне негативной конъюнктуры рынка.

📄 Более короткий ОФЗ-26249 (2032 г.) был размещен в объеме 81,3 млрд руб. (в т.ч. 8,3 млрд руб. в ходе ДРПА) – второй по величине аукцион на данном отрезке с начала года. Спрос составил значительные 112 млрд руб.

🚀 Средневзвешенная доходность составила 15,17%, что предполагает премию к вторичному рынку в 4 б.п. на три крупнейшие сделки пришлось 36%, еще столько же – на 6 заявок по 5 млрд руб. каждая.

🔹 Итоги размещения длинного ОФЗ-26247 (2039 г.) оказались слабее наших ожиданий. Объем размещения составил лишь 12,9 млрд руб. при спросе 25,8 млрд руб.

💡 Средневзвешенная доходность – 15,23%, премия к вторичному рынку – 3-4 б.п. На три крупнейшие заявки пришлось 46% сделок.

🖋 Для исполнения обновленной годовой программы заимствований Минфину необходимо разместить ОФЗ на 3,0 трлн руб., что эквивалентно ~300 млрд руб. (в деньгах) за один аукционный день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: доводы в пользу консерватизма

🖋 За неделю с 30 сентября по 6 октября инфляция составила 0,23% н/н против 0,13% н/н ранее. С начала года она выросла на 4,5% (5,9% в 2024 г. и 4,9% в 2023 г.), в годовом выражении – ускорилась до 8,1% г/г.

🧮 Ускорение обусловлено рядом факторов:
🔹 цены на овощи сезонно перешли к росту (+1,1% н/н после +0,2% ранее);
🔹 повышены тарифы на пассажирский транспорт (+0,6%/0,0%);
🔹 к росту перешли цены на автомобили (+0,2%/0,0%) – это может отражать приближение введения утильсбора (1 ноября);
🔹 продолжил ускоряться и рост цен на бензин (+0,9%/+0,8%).

✍️ Кроме того, опубликованы данные по динамике потребления, розничного кредитования и по изменению монетарных агрегатов.

🛍 Спрос в начале октября, как и до этого в сентябре, остается сдержанным: опережает возможности предложения лишь на 6-7% против 10-11% в среднем за летние месяцы. Слабая потребительская активность, по всей видимости, остается ключевым барьером для трансляции в инфляцию ослабления рубля (на 5% за август - сентябрь).

1️⃣ Динамика розничного кредитования тоже подтверждает сохранение спроса на сдержанных уровнях: в сентябре выдача новых кредитов составила 480 млрд руб./мес. в ценах 2021 г. с поправкой на сезонность. Показатель в 2-3К25 остается на плато (420–620 млрд руб./мес.), что примерно в 2 раза ниже пиковых уровней 2024 г. (1000–1200 млрд руб./мес.) после сильного провала в начале года.

✈️ Фактором риска для ЦБ остается рост предложения денег в экономике: в сентябре сохранялись высокие темпы его роста. По оперативным оценкам ЦБ, широкая денежная масса (М2Х*) выросла на 0,8% м/м после 1,4% в августе, что в SAAR-выражении составляет ок. 10% после 11,3% в августе. Показатель с середины лета остается на повышенном уровне (после весенних колебаний около нуля), что может быть связано с переходом рубля с июля к ослаблению.

💡 Ускоряющаяся недельная инфляция и высокие темпы роста предложения денег в экономике подтверждают наши ожидания относительно того, что ЦБ на ближайшем заседании в октябре будет консервативен. По всей видимости, регулятор будет рассматривать вариант сохранения ключевой ставки на текущем уровне (17%) или ее незначительного снижения (до 16,5%). Эти опции могут позволить ЦБ снизить ключевую ставку до 16% к концу года (подробнее см. по ссылке).

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за сентябрь – кредитование ускоряется, качество активов улучшилось

🔎 В сентябре чистая прибыль Сбербанка выросла на 7% г/г до 150 млрд руб. (ROE – 23,8%). За 9М25 ROE составил 22,4%, что соответствует прогнозу менеджмента по году («выше 22%»).

📈 Чистый процентный доход вырос на 25% г/г в сентябре (+17% г/г за 9М25) на фоне увеличения объема работающих активов.

📊 Отчисления в резервы снизились до 82 млрд руб. (-17% г/г) в сентябре, стоимость риска (без учета валютной переоценки) составила 1,6% (1,5% по итогам 9М25). Доля просроченной задолженности сократилась на 10 б.п. м/м до 2,6%

🎢 В сентябре рост корпоративного портфеля продолжил ускоряться (+2,7% м/м, без учета валютной переоценки). Динамика розничного портфеля немного замедлилась относительно августа (+1,1% м/м) на фоне сокращения выдач потребительских кредитов (-0,6% м/м).

🖋 Норматив достаточности общего капитала Н1.0 на 01.10.2025 составил 12,9% (без изменений м/м).

💡 Наше мнение:

🔹 Поддержку результатам в сентябре оказала сильная динамика чистого процентного дохода и высокая операционная эффективность (CIR – 26,2%).

🔹 Мы отмечаем, что смягчение ДКП способствовало ускорению динамики кредитования в 3К25, а также несколько снизило давление на качество активов. 28 октября Сбербанк опубликует финансовые результаты по МСФО за 3К25.

✔️ В условиях более консервативных ожиданий рынка по дальнейшему снижению ключевой ставки Сбербанк остается фаворитом в секторе благодаря стабильной дивидендной политике (дивидендная доходность 13% за 2025 г., по нашей оценке).

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🖥 Группа Позитив: Positive Security Day 2025. Что нового?

🔹 Вчера, 8 октября, Positive Technologies провела ежегодную конференцию Positive Security Day, в ходе которой компания осуществила коммерческий запуск новой платформы для защиты данных PT Data Security, а также представила обновления по линейке других продуктов – от антивирусного решения MaxPatrol EPP до новых разработок почтового шлюза PT Email Gateway и программы по защите от кибератак PT X.

📌 В рамках конференции было представлено новое решение для защиты данных – PT Data Security. Positive Technologies также отметила превосходство PT NGFW над всеми российскими и доступными на российском рынке международными конкурентами по производительности и отказоустойчивости, запуск которого состоялся в конце ноября 2024 г., а уже к концу года, по данным Группы, обеспечил объем отгрузок на 1,2 млрд руб.

📊 Флагманский продукт PT NGFW в 2025 году, по ожиданиям Группы, должен выйти на уровень отгрузок в 5–10 млрд руб. и занять до 15% рынка. Для масштабирования этого направления создается отдельное юрлицо «ТризТех», куда войдут разработки и команда PT NGFW и куда в дальнейшем могут привлекаться внешние инвесторы. ТризТех будет фокусироваться на новом для Группы Позитив сегменте – рынке сетевого оборудования.

🔭 Годовой ориентир по суммарным отгрузкам подтвержден – 33–38 млрд руб., при целевых расходах около 30 млрд руб. Компания также ожидает прироста заказов в конце года – часть клиентов может ускорить покупки до возможного введения НДС на ПО с 2026 г.

💡 Наше мнение:

📄 Positive Technologies выходит за пределы привычного для себя рынка кибербезопасности и начинает масштабную экспансию в сегменте сетевого оборудования, рынок которого в три раза крупнее ИБ-сектора. С учетом амбиций Группы занять значимую долю на российском рынке сетевого оборудования, этот шаг открывает перед Positive Technologies новые долгосрочные возможности роста и формирует дополнительный стратегический контур бизнеса.

⚖️ Positive Technologies оценивается с коэффициентом «EV/EBITDA ‘26П» на уровне 6,1х, что выше медианы технологических компаний (5,4х), однако мы отмечаем потенциал роста цены акции при выполнении или перевыполнении годового прогноза, а также в случае успешной экспансии на новых рынках.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏛 Федеральный бюджет в сентябре: пауза в расходах

✍️ В сентябре федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0,4 трлн руб. (+0,4 трлн руб. в августе, по уточненным данным, +0,6 трлн руб. годом ранее). Накопленный с начала года дефицит сузился до 3,8 трлн руб.

🧮 Доходы бюджета за месяц снизились до 3,2 трлн руб., а расходы – до 2,8 трлн руб.:

⤴️ Нефтегазовые доходы выросли до 0,6 трлн руб. (+0,1 трлн руб. м/м) из-за сокращения выплат по нефтегазовому демпферу. При этом снижение экспортных цен на нефть с июля по сентябрь (-6%) на динамике доходов от нефти и газа не отразилось – они за этот период выросли на 9%. Поскольку исторически лаг между сменой тренда цен на нефть и доходами бюджета не превышал 3-4 месяцев, то стоит ожидать проседания НГ доходов в 4К25.

⤵️ Ненефтегазовые доходы снизились до 2,6 трлн руб. (-0,3 трлн руб. м/м), что в значительной степени объясняется нормализацией показателя после его разового всплеска в прошлом месяце (в августе бюджет получил дивиденды на 0,5 трлн руб.).

⤵️ Расходы тоже снизились – до 2,8 трлн руб. (-0,2 трлн руб. м/м, по уточненным данным). На текущий момент профинансировано 72% годового плана против 64% годом ранее. Динамика отстает от паттерна ранее заявленной Минфином стратегии по равномерному распределению расходов в течение года: согласно этому подходу, расходы в сентябре должны были бы достигнуть 75% годового плана. В этой связи в 4К25 можно ожидать дополнительного роста госрасходов (+0,8 трлн руб. к равномерному паттерну).

🔎 Для выхода на уточненный уровень дефицита по итогам 2025 г. (5,7 трлн руб.) Минфин может в оставшееся до конца года время нарастить дефицит: либо до -0,6 трлн руб. в среднем за месяц, либо (в рамках привычной сезонности) в октябре и ноябре свести бюджет с дефицитом на уровне 210 млрд руб./мес. (средний уровень за последние несколько лет) и в декабре его расширить до 1,5 трлн руб.

💡 Для финансирования дефицита в 2025 г. правительство планирует использовать только привлечение долга. Тем не менее в его распоряжении остается ликвидная часть ФНБ, которая на 1 октября составляла 4,2 трлн руб. (+0,3 трлн руб. м/м), а также средства на счетах в коммерческих банках (8,5 трлн руб., +0,2 трлн руб. м/м).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 6-10 октября

🔁 Фондовый рынок США в течение недели практически не менялся в отсутствие публикации макростатистики из-за простановки работы правительства США. Однако в пятницу потерял 0,7% на фоне жестких заявлений президента США в отношении Китая.

📉 Европейские биржи умеренно снизились (EuroSTOXX -0,6%), следуя за динамикой американского рынка, а также на фоне политического кризиса во Франции, вызванного отставкой премьер-министра спустя менее месяца после вступления в должность.

⤵️ Цена Brent подскочила после решения ОПЕК+ повысить ноябрьские квоты на добычу на меньшую, чем ожидалось, величину, но затем вновь снизилась и по итогам недели ушла в минус (-1,2%).

⤵️ Китайский рынок после длинных выходных (1-8 октября) показал разнонаправленную динамику: в Гонконге инвесторы фиксировали прибыль в технологических акциях (Hang Seng: -3,1%), а на материке котировки плавно росли в преддверии заседания Политбюро КПК (20–23 октября).

📉 Российский рынок акций провел волатильную неделю под давлением внешних новостей. В среду индекс Мосбиржи упал на 4%, обновив годовой минимум в 2521 п. Несмотря на попытки отыграть потери в четверг, рынок завершает неделю в негативной зоне ниже отметки в ~2600 п. (-1% н/н).

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: рост спроса на среднем отрезке
- Монитор ИПЦ: доводы в пользу консерватизма
- Федеральный бюджет в сентябре: пауза в расходах 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Самолет опубликовал сильные операционные результаты за 3К25
- ПИК: СД согласовал обратный сплит 100:1, отмену дивидендов
- Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за сентябрь
- Группа Позитив: Positive Security Day 2025 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 6-10 октября

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🛒 ИПЦ: рост ценового давления в сентябре

🖋 Потребительские цены вернулись к росту в сентябре после сезонного спада в августе: +0,34% м/м после -0,4% ранее. Годовой показатель снизился до 8,0% г/г (8,1% ранее). Рост цен за месяц оказался примерно на уровне оценок из недельных данных (0,35%).

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция вновь ускорилась и достигла 7,2% после 4% в августе и июльского всплеска до 8,5%, вызванного ростом тарифов ЖКХ. По итогам 3К25 инфляция сложилась ниже актуального прогноза ЦБ: 6,5% SAAR против 8,5% у регулятора. Это формирует пространство для смягчения ДКП, но стоит обратить внимание на ряд нюансов:

🔎 Ускорение инфляции в SAAR-выражении вызвано усилением ценового давления по всем направлениям: вклад услуг вырос на 1,4 п.п. м/м, продовольствия – на 1,1 п.п. м/м, непродовольственных товаров – на 0,5 п.п. м/м. Если рост цен на последние две категории можно отнести к эффектам более раннего урожая и быстрого роста цен на бензин, то ускорение вклада услуг остается признаком сохраняющегося перегрева в экономике.

🔼 Стоит обратить внимание и на то, что вклад роста цен на непродовольственные товары в инфляцию в SAAR- выражении (с поправкой на влияние бензина), перешел к уверенному росту с середины лета, когда началось ослабление рубля.

📌 Оценки устойчивой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она ускорилась до 6–7% с 4,1% в августе.

💡 Несмотря на то, что даже после ускорения в июле и сентябре инфляция по итогам 3К25 остается ниже прогноза ЦБ, регулятору будет сложно продолжать смягчение ДКП широким шагом по двум причинам: базовая инфляция сильно ускорилась (после волны роста реальных зарплат в июле - августе), а слабеющий рубль усиливает давление на инфляцию. В данных условиях мы сохраняем наш прогноз по снижению ключевой ставки до 16% к концу 2025 г. (подробнее см. по ссылке).

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок в сентябре: ослабление ускоряется

🎢 В сентябре рубль ослабевал уже третий месяц подряд - причем скорость этого процесса возрастает, что видно как по рыночным данным, так и по оценкам ЦБ:

CNY/RUB (МБ): -0,5% м/м -> -1,4% м/м -> -4,3% м/м
USD/RUB (ЦБ): -0,2% м/м -> -1,6% м/м -> -3,5% м/м

✍️ По данным ЦБ из свежего "Обзора рисков финансовых рынков", валютный рынок в сентябре находился в нестандартной ситуации:
🔹 Ранее не встречалось ситуации, когда почти все сокращение продаж валюты юрлицами (-3,0 млрд долл./мес. м/м) было «зеркалировано» сокращением их спроса на нее (-3,0 млрд долл./мес. м/м).
🔹Более того, при этом было зафиксировано падение нетто-продаж валюты у отдельной группы юрлиц - крупных экспортеров (-21% м/м).

⚖️ Таким образом, факторы валютного рынка в сентябре:

🔁 нетто-продажи валюты юрлицами остались без изменений (-5,7 млрд долл., по уточненным данным). При этом нетто-продажи валюты крупнейшими экспортерами упали (6,2 млрд долл. -> 4,9 млрд долл.),
🔁 нетто-продажи валюты физическими лицами остались без изменений (-1,1 млрд долл.),
🔁 нетто-продажи валюты со стороны ЦБ и Минфина незначительно выросли (2,3 млрд долл. -> 2,5 млрд долл.).

🔎 По всей видимости, именно сокращение чистых продаж валюты экспортерами обусловило рост давления на рубль и стало ключевым драйвером валютного рынка в сентябре. Оно было обусловлено августовским спадом экспортных цен на нефть (60,4 долл./барр. -> 57,7 долл./барр., по данным МЭР).

🔭 Можно ожидать продолжения давления на рубль и в октябре:
🔹 Свежие данные МЭР по экспортным ценам на нефть в сентябре (56,8 долл./барр.) и оперативные данные за начало октября (55-56 долл./барр.) указывают на вероятное продолжение спада чистых продаж валюты экспортерами.
🔹 Приближение повышения утилизационного сбора (с 1 ноября) может подстегивать динамику импорта: в прошлом году за месяц до повышения утильсбора импорт, с поправкой на сезонность, вырос на 7% относительно квартала до этого и продержался на повышенном уровне месяц после этого.

💡 Ожидаемое продолжение сокращения профицита внешней торговли в 4К25 может усилить давление на валютный рынок. Дополнительное давление на рубль может сформироваться из-за реализовавшегося смягчения ДКП. В данных условиях мы сохраняем свои ожидания по возвращению рубля к долгосрочным справедливым уровням (90–95/долл.).

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖥 Сектор технологий: новые меры поддержки для отечественного ПО

💼 Министр промышленности и торговли А. Алиханов на встрече с представителями Госдумы РФ высказал намерение восстановить субсидирование перехода российских компаний на отечественное ПО.

1️⃣ В 2021–2024 гг. действовала субсидия, с помощью которой малые и средние предприятия могли приобретать российское программное обеспечение со скидкой 50% от средней рыночной цены.

📄 Проект бюджета на 2026–2028 гг. предусматривает реализацию федерального проекта «Отечественные решения», на что предполагается выделить 26 млрд руб.

💡 Наше мнение:

📊 Заявленный в проекте бюджета объем поддержки отечественных ИТ-решений составляет примерно 9 млрд руб. в год, что эквивалентно 0,5% рынка ПО и услуг, поэтому в случае внедрения таких мер поддержки его влияние на финансовые показатели компаний технологической отрасли будет незначительным.

📈 Тем не менее меры поддержки могут стимулировать российские компании совершать переход на отечественное ПО ускоренными темпами, что благоприятно скажется на темпах роста выручки компаний отрасли.

✍️ Нашим фаворитом в секторе корпоративного ПО является Positive Technologies (EV/EBITDA ‘26П 6,4х), поскольку, на наш взгляд, рынок слишком осторожно смотрит на перспективы восстановления финансовых показателей в 2025 г. после слабых результатов 2024 г.

#Акции #Технологии
$POSI
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💴 Внешняя торговля в августе: давление усилилось

✍️ ЦБ опубликовал результаты внешней торговли товарами в августе: профицит внешторга сжался до 7,5 млрд долл./мес. (12,7 млрд долл./мес. в июле – по уточненным данным). Накопленный за 8М25 профицит (75,5 млрд долл.) оказался ниже прошлогоднего уровня (88,7 млрд долл.)

📄 Полная версия отчетности, включающая оценки платежного баланса за 8М25, как ожидается, будет опубликована 15 октября.

⚖️ Профицит внешней торговли сжался на 5,2 млрд долл. м/м из-за того, что снижение экспорта (6,5 млрд долл. м/м) было более существенным, чем снижение импорта (1,3 млрд долл. м/м):

⤵️ Импорт товаров снизился на 5,0% м/м до 24,1 млрд долл., несмотря на крепкий рубль (80,2/долл.). При этом предстоящее повышение утилизационного сбора (с 1 ноября) может подстегнуть динамику импорта в первые месяцы осени (об этом тут).

⤵️ Экспорт товаров сократился на 17,1% м/м до 31,5 млрд долл. после разового роста в июле, как мы и ожидали ранее. Снижение стоимости экспорта произошло как в результате снижения цен на нефть (до 57,55 долл./барр.), так и из-за меньших объемов экспорта нефти. Кроме того, по данным МЭА, кратковременный сбой в закупках на индийских НПЗ мог привести к расширению дисконта на российскую нефть по отношению к Brent.

🔭 Китай уже опубликовал данные по внешней торговле за сентябрь. Российский экспорт вырос на 8,5% м/м за счет наращивания поставок нефти, а импорт из Китая снизился на 2,5% м/м под влиянием ослабления рубля (-3,5% м/м).

💡 Как мы отмечали ранее, мы ожидаем возвращения рубля к долгосрочным справедливым уровням, что приведет к сокращению торгового баланса до 110–120 млрд долл. (133 млрд долл. в 2024 г.), а профицит текущего счета сожмется до 33–38 млрд долл. против 63,9 млрд долл. годом ранее.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🛒 ФАС согласовала сделку по приобретению сети гипермаркетов «О'Кей»

📄 Служба рассмотрела ходатайство ООО «Земун» о приобретении 99% в уставном капитале холдинговой компании ООО «РБФ Ритейл» (в соответствии с ранее согласованным ФАС ходатайством приобретает 99,56% ООО «О’КЕЙ»).

📌 После завершения сделки приобретатель получит косвенный контроль над сетью гипермаркетов.

💡 Наше мнение:

⌛️ В декабре прошлого года Группа объявила о продаже бизнеса гипермаркетов собственному менеджменту. Решение ФАС открывает дорогу к финализации этой сделки, а именно к передаче гипермаркетов в собственность менеджмента компании.

✔️ По нашему мнению, сделка, с одной стороны, даст возможность высвободить ресурсы для развития торговой сети дискаунтеров, а с другой – позволит снизить давление процентных расходов на чистую прибыль компании, что в условиях высоких процентных ставок будет позитивно воспринято инвесторами.

#Акции #Ретейл
$OKEY
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: дебют ОФЗ 26251

🏛 Сегодня на аукционах Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26251 (2030 г., остаток – 500 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26246 (2036 г., остаток – 96 млрд руб.).

📄 Мы считаем, что объем размещения будет ниже прошлой недели и составит 50–80 млрд руб.

📊 На прошлой неделе объем размещения составил 95 млрд руб., при этом основной объем пришелся на более короткий ОФЗ-26249 (2032 г.), который был размещен в объеме 82 млрд руб. – второй по величине аукцион на данном отрезке с начала года.

🚀 Мы считаем, что, несмотря на привлекательный уровень доходностей на дальнем отрезке кривой после коррекции (15,2–15,4%), объем размещения в ходе аукционов будет ниже в связи с негативным внешним фоном.

⭐️ Кроме того, выпуск ОФЗ-26251 будет предложен рынкам впервые, что может усложнить ценообразование и ограничить спекулятивные стратегии.

🖋 Для исполнения обновленной годовой программы заимствований Минфину необходимо разместить ОФЗ на 3,0 трлн руб., что эквивалентно ~300 млрд руб. (в деньгах) за один аукционный день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🌱 Село Зелёное: молочные реки, кисельные берега

📄 ООО «Село Зелёное Холдинг» 16 октября будет собирать заявки на облигации серии 003P-01 объемом 3 млрд руб. с погашением через 1,5 года. Ориентир по доходности определен на уровне значения ключевой ставки Банка России + спред не выше 300 б.п.

🏠 ООО «Село Зелёное Холдинг» является материнской компанией группы компаний «КОМОС ГРУПП» (далее Группа, Холдинг) – одного из крупнейших производителей продуктов питания с полным производственно-сбытовым циклом, который входит в топ-10 крупнейших агрокомпаний России. При этом бренд молочных продуктов «Село Зелёное» входит в топ-3 в категориях «молоко и творог». Отметим также хорошую диверсификацию внешних поставщиков и покупателей.

📊 По итогам 2024 г. выручка выросла на 16% г/г до 93,7 млрд руб. Рост доходов был связан как с общим повышением цен на фоне динамики инфляции, так и с ростом производства и продаж сыров, мяса курицы и яиц, а также мясопродуктов.

✔️ Рентабельность по EBITDA в 2024 г. составила 12,6% против 14,5% годом ранее. Снижение операционной эффективности объясняется ростом себестоимости в основном из-за увеличения затрат на закупку сырья. В целом опережающий рост расходов отмечается во всей пищевой отрасли, и данный уровень рентабельности мы находим вполне комфортным.

✔️ Операционный денежный поток по итогам 2024 г. вырос на 44% г/г до 4,4 млрд руб. благодаря оптимизации оборотного капитала. Объем инвестиций увеличился на 34% г/г до 5,4 млрд руб. на фоне продолжающейся инвестиционной программы. В результате свободный денежный поток (СДП) остается в отрицательной зоне (-1,0 млрд руб. в 2024 г.).

1️⃣ Чистый долг с учетом аренды по итогам 2024 г. увеличился на 10% до 39,0 млрд руб. Как следствие, долговая нагрузка выросла до 3,3х по сравнению с 3,0х в 2023 г. Отметим, что больше половины кредитного портфеля – льготные инвестиционные кредиты, по которым государство субсидирует ставки.

⚖️ Риски ликвидности мы оцениваем как невысокие. Краткосрочные обязательства на конец 2024 г. составили 12,9 млрд руб. (31% от общего долга) и были на 27% покрыты денежными средствами. При этом отметим, что компания имеет хороший доступ к банковскому кредитованию, в том числе к льготным инвестиционным кредитам.

✍️ В результате реализации инвестиционной программы менеджмент компании ожидает, что к 2025 г. выручка может вырасти на 38% по сравнению с уровнем 2024 г., а к 2027 г. – на 75%. При сохранении рентабельности по EBITDA около достигнутого уровня 13% прогнозируется и сопоставимый рост EBITDA, что приведет к сокращению долговой нагрузки до уровня ниже 3,0х в 2025 г.

💡 Мы оцениваем бизнес-профиль Холдинга как достаточно крепкий. Финансовые метрики, по нашему мнению, находятся на комфортном уровне, рост долговой нагрузки мы считаем временным, а риски ликвидности – невысокими.

#Облигации #Транспорт
#Село_Зеленое
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: яркий дебют

🏛 Минфин провел сильные аукционы ОФЗ, разместив два классических выпуска совокупным объемом 258 млрд руб. (95 млрд руб. на прошлой неделе), что стало рекордом с начала года и существенно превзошло наши ожидания.

🚀 Мы считаем, что поддержку итогам аукционов оказали:
📍 привлекательные уровни доходности ОФЗ после коррекции (15,2–15,4%);
📍 высокий накопленный объем выплат по ОФЗ в последние 3 недели (свыше 270 млрд руб.);
📍 укрепление рубля ниже отметки в 11,0/юань.

📊 В ходе дебютного аукциона по выпуску ОФЗ-26251 (2030 г.) объем размещения составил 162 млрд руб. – рекорд на данном отрезке кривой с начала года – при спросе 196 млрд руб. Ограниченное предложение бумаг на отрезке до 5 лет могло оказать дополнительную поддержку итогам размещения.

🖋 Средневзвешенная доходность составила 15,38%, что предполагает премию к близкому по сроку ОФЗ-26235 (2031 г.) в размере 6 б.п. При этом доля пяти крупнейших заявок составила 64%, доля крупнейшей – 31%.

📄 Более длинный ОФЗ-26246 (2036 г.) был размещен в полном объеме доступных остатков – 96 млрд руб. Спрос – 133 млрд руб.

📍 Премия к вторичному рынку составила традиционные 2-3 б.п. На пять крупнейших заявок пришлось 67% сделок.

🔹 Для исполнения обновленной годовой программы заимствований Минфину за оставшиеся 9 аукционных дней необходимо разместить ОФЗ на 2,8 трлн руб., что эквивалентно ~307 млрд руб. (в деньгах) за один аукционный день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ и результаты свежего опроса аналитиков ЦБ: ожидания по ставке сместились вверх

🖋 За период с 7 по 13 октября инфляция составила 0,21% н/н после 0,23% н/н ранее. С начала года инфляция достигла 4,7% (6,1% – в 2024 г. и 4,9% – в 2023 г.), в годовом выражении – выросла до 8,2% г/г (8,1% г/г ранее).

🧮 Высокие темпы роста потребительских цен обусловлены теми же факторами, что и неделей ранее:
🔹 сезонное ускорение роста цен на овощи (+1,6% н/н после +1,1% ранее),
🔹 дальнейшее удорожание бензина (+0,8%/+0,9%),
🔹 продолжающийся рост цен на автомобили (+0,2%/+0,2%) в преддверии повышения утильсбора (новость о переносе его вступления в силу на месяц появилась уже после окончания отчетного периода).

🧭 Кроме того, ЦБ опубликовал результаты свежего опроса аналитиков. Консенсус аналитиков пересмотрел вверх ожидания по ключевой ставке на этот и следующий год при чуть более высокой инфляции:

🔹 В 2025 г.: медианный прогноз допускает снижение ключевой ставки до 16% к концу года при замедлении инфляции до 6,6% г/г и курсе рубля ок. 88/долл., что примерно соответствует нашему видению (16% при инфляции в 7,0%).

🔹 В 2026 г. – прогноз аналитиков по ставке предполагает ее снижение до 10–13% к концу года на фоне замедления инфляции лишь до 5,1% г/г (против 4,7% в прогнозе ранее) и курсе рубля ок. 100/долл. При этом рыночные ожидания (из кривой свопов), скорее, предполагают снижение ставки до 12-13% на конец года, что близко к нашим ожиданиям (12% при инфляции в 5,4%).

🔹 В 2027 г. – консенсус пересмотрел вниз прогноз по ставке, допуская ее снижение до 9% к концу года при инфляции в 4,4% г/г и стабильном курсе рубля ок. 100/долл.

💼 Ожидания консенсуса по консолидированному дефициту бюджета в 2025 г. были расширены до 3% ВВП, что отражает его пересмотренный проект: обновленный дефицит федерального бюджета должен составить 2,6% ВВП, а консолидированного – 3,2% ВВП.

⤵️ Кроме того, участники опроса значимо пересмотрели вниз оценки роста экономики в 2026 г. – до 1,2% против 1,6% в сентябрьском прогнозе.

💡 Мы сохраняем свой прогноз: к концу года ожидаем снижения ключевой ставки до 16% и замедления инфляции до 7,0% г/г.
 
#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts