🚀 Аукционы Минфина: легендарное возвращение

🏛 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил три выпуска ОФЗ рекордным в истории объемом в 1,86 трлн руб. (206 млрд руб. на прошлой неделе).

💼 Итог размещения классического ОФЗ-26252 (2033 г.) — 165 млрд руб., что совпало с нашим прогнозом. Спрос составил значительные 199 млрд руб.

🖋 Средневзвешенная доходность составила 14,83%, что предполагает премию к вторичному рынку в размере 3 б.п. На пять крупнейших заявок пришлось 26% размещения.

💥 Основная интрига заключалась в результатах аукционов по двум выпускам флоатеров, которые не предлагались рынку с декабря прошлого года. Совокупный объем размещения достиг 1,7 трлн руб.

📍 Более короткий ОФЗ-29028 (2039 г.) был размещен в объеме 876 млрд руб. при исторически рекордном спросе в 1,87 трлн руб. Размещение прошло с ценовым дисконтом в 6,2 п.п. от номинала, что соответствует дисконту в ходе аукционов в декабре 2024 г., однако предполагает дисконт в ~1,5 п.п. к вторичному рынку. На пять крупнейших заявок пришлось 54% размещения.

📍 Флоатер ОФЗ-29029 (2041 г.) был размещен в объеме 815 млрд руб. при чуть более скромном, но все равно высоком спросе в 1,38 трлн руб. Размещение прошло с чуть более высоким ценовым дисконтом в 6,4 п.п. от номинала. На пять крупнейших заявок пришлось 38% размещения.

🗓 Для исполнения обновленной годовой программы заимствований Минфину за оставшиеся шесть аукционных дней необходимо разместить ОФЗ на 776 млрд руб., что эквивалентно ~129 млрд руб. (в деньгах) в среднем за один аукционный день. При этом часть программы будет дополнительно исполнена за счет размещения юаневых бумаг.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор недельной инфляции

✍️ За период с 6 по 10 ноября инфляция составила 0,09% н/н. В сопоставимом 7-дневном формате инфляция ускорилась до 0,12% н/н с 0,09% н/н ранее. С начала года она достигла 5,2% (7,0% в 2024 г. и 6,0% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 7,7% г/г.

🧮 Ускорение роста цен стало следствием разнонаправленных тенденций:

⤴️ ускорение роста цен на овощи продолжилось (1,7% н/н после 1,4% ранее), к росту перешли цены на одежду (+0,1%/-0,2%) и на бытовую химию (0,1%/0,0%);
⤵️ цены на бензин начали снижаться (-0,2% н/н впервые с декабря 2023 г.) после роста на 12% с начала года. Замедлились цены на медикаменты (0,0%/0,1%) и на крупы (0,0%/0,1%).

🌡 Ценовое давление продолжает снижаться по широкому ассортименту позиций. По нашим оценкам, оперативный индикатор устойчивой инфляции, отражающий вклад стабильных компонент ИПЦ в сглаженный SAAR-показатель, снизился на отчетной неделе до 2,6 п.п. после 4-5 п.п. за предшествующий месяц. Стабильные компоненты оценены как разница между общей инфляцией и вкладом в нее цен на овощи, мясо, автомобили, импортную электронику, ряд услуг и пр.

💡 Относительно низкие недельные данные по инфляции и прекращение роста цен на важнейший ее драйвер (цены на бензин) добавляют «голосов» за продолжение снижения ключевой ставки на декабрьском заседании: мы ожидаем, что она может быть снижена до 16%. Впрочем, пока не проясненная природа октябрьского ускорения корпоративного кредитования может оказаться фактором, требующим от Центробанка большей сдержанности.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

☎️ МТС: рекордная выручка и устойчивый рост эффективности

📈 В 3К25 выручка МТС выросла на 18,5% г/г, достигнув 213,8 млрд руб., обновив исторический максимум. OIBDA увеличилась на 16,7% до 71,8 млрд руб. и была поддержана ростом доходов от базового телеком-бизнеса, рекламных технологий и медиахолдинга.

⭐️ Новый бренд экосистемы «Erion» объединяет бизнесы в сферах финтеха, фантеха, ИТ и других направлений, которые стали ключевым драйвером роста и формируют единую траекторию развития и усиливают синергию между направлениями. В 3К25 рост выручки Erion составил 23% г/г, а вклад в общую выручку достиг 40%.

1️⃣ Чистая прибыль МТС за 3К25 составила 6,0 млрд руб. (6х г/г) на фоне устойчивого роста OIBDA и положительного результата по финансовым инструментам.

📌 Компания демонстрирует улучшение структуры баланса: по нашим расчетам, чистый долг с учетом обязательств по аренде сократился на 1,3% кв/кв до 535 млрд руб., а чистый долг/OIBDA – на 0,1 п.п. до 2,0х.

🚀 МТС продолжают укреплять позиции флагмана цифровой трансформации: компания развивает решения в области цифровой безопасности и защиты абонентов, включая одно из самых эффективных на рынке решений по блокировке спам-звонков.

🔭 В рамках стратегического курса на развитие технологий будущего МТС заключили партнерство с Яндексом для создания инфраструктуры высокоточного геопозиционирования – основного элемента управления беспилотным транспортом.

💡 Наше мнение:

📊 МТС демонстрируют стабильный рост ключевых финансовых показателей, подтверждая лидерство в цифровой трансформации отрасли. Помимо устойчивых финансовых показателей, компания предлагает одну из самых высоких дивидендных доходностей на российском фондовом рынке (~17%), что делает бумагу привлекательной защитной историей в текущей конъюнктурной неопределенности.

✍️ Напомним также, что дополнительным фактором улучшения финансового профиля и возможности повышения дивидендов могли бы стать IPO дочерних компаний (рекламный бизнес, MWS, Юрент). Мы считаем, что по мере снижения ключевой ставки будут появляться сообщения о подготовке этих подразделений к IPO, что может стать дополнительным катализатором роста акций МТС.

#Акции #Технологии
$MTSS
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🛒 ИКС 5: анонсированы дивиденды за 9М25

📢 Наблюдательный совет ИКС 5 рекомендовал выплату дивидендов в размере 368 руб./акц. с доходностью 13,7%. Дата закрытия реестра – 6 января 2026 г.

✍️ Набсовет также предоставил менеджменту полномочия по монетизации казначейского пакета акций с фокусом на рост акционерной стоимости и поддержание привлекательной дивидендной доходности.

⚖️ По решению набсовета казначейские акции могут быть реализованы в течение трех лет посредством одной или нескольких сделок, а именно:
📍 выступать платежным средством в M&A-сделках;
📍 быть проданы финансовым инвесторам (в т.ч. профучастникам рынка ценных бумаг);
📍 использованы при размещении конвертируемых облигаций;
📍 другие опции.

💡 Наше мнение:

🔼 Объявленный дивиденд оказался выше наших ожиданий (330 руб./акц.) и консенсуса (200-250 руб./акц.), что должно быть позитивно воспринято рынком. ИКС 5 последовательно позиционирует себя как компания, ориентированная на максимизацию акционерной стоимости.

📌 В то же время анонсирование планов по монетизации казначейского пакета поможет снять риски неопределенности в отношении этих акций, в том числе риск навеса предложения, который ограничивал движение акций вверх.

#Акции #Ретейл
#X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🔎 Хэдхантер: опережение консенсуса, но снижение гайденса

📄 Хэдхантер опубликовал финансовые результаты по МСФО за 3К25, которые оказались лучше консенсуса и наших ожиданий, но снизил прогноз на 2025 г.

🔹 В 3К25 выручка выросла на 2% г/г до 10,9 млрд руб. Рентабельность EBITDA опустилась на 4,6 п.п г/г, но все еще остается на высоком уровне – 60%. Скорректированная чистая прибыль и СДП сократились на 18% г/г и 16% г/г соответственно из-за снижения чистых финансовых доходов и роста налоговой нагрузки.

📉 Прогноз на 2025 г. был снижен: рост выручки ожидается в пределах 3% г/г (предыдущий прогноз: +8–12% г/г), рентабельность EBITDA – не менее 52% (предыдущий прогноз – не менее 50%).

💡 Наше мнение:

📊 Рост выручки и поддержание рентабельности EBITDA выше 60% выглядят неплохо в условиях охлаждения рынка труда, но обновленный прогноз не подразумевает каких-либо видимых улучшений ситуации до конца года.

🔼 Отметим, что в 4К25 были выплачены дивиденды в размере 233 руб./акц. (общая выплата – более 12 млрд руб., около 70% запасов денежных средств по итогам 3К25). На наш взгляд, это окажет дополнительное давление на чистую прибыль и СДП в 4К25 из-за снижения объема финансовых доходов.

⚖️ Хэдхантер оценивается на уровне 4,5х EV/EBITDA ‘26П, что ниже медианы по технологическому сектору и объясняется более низкими ожидаемыми темпами роста. При этом, по нашим оценкам, ожидаемая доходность СДП в 2026 г. составит 18%, что может конвертироваться в двузначную дивидендную доходность.

🛡 Таким образом, Хэдхантер выглядит защитной историей в технологическом секторе с потенциалом более значительного восстановления котировок в случае оживления рынка труда.

#Акции #Технологии
$HEAD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏛 Совкомбанк: финансовые результаты по МСФО за 3К25 – чистая прибыль восстанавливается

📌 В 3К25 чистая прибыль банка достигла 17,8 млрд руб. (3,6х кв/кв, +0,2% г/г), ROE составил 20% (против 6% в 2К25).

🔎 За 9М25 банк заработал 32 млрд руб. чистой прибыли (-41% г/г), ROE – 13%.

📈 ЧПМ увеличилась на 100 б.п. кв/кв до 5,7% (+50 б.п. г/г) благодаря уменьшению давления на стоимость фондирования на фоне снижения ключевой ставки.

🧮 Стоимость риска снизилась на 30 б.п. кв/кв до 3,4% в 3К25 за счет розничного сегмента и составила 3,1% по итогам 9М25 (+50 б.п. г/г).

⤴️ Рост кредитного портфеля ускорился (+6% кв/кв, +7,9% с начала года) за счет ипотеки (+4,9% кв/кв) и корпоративного кредитования (+10,6% кв/кв).

⚠️ Менеджмент объявил, что будет рекомендовать отказаться от выплаты второй части дивидендов за 2024 г., чтобы сохранить запас капитала для роста бизнеса в 2026 г. Ранее банк выплатил 10% чистой прибыли по МСФО за 2024 г. (vs 25–50% от чистой прибыли согласно дивидендной политике).

✍️ На звонке менеджмент сообщил о начале подготовки к IPO платформы по цифровым закупкам (запланировано в 2026 г.).

💡 Наше мнение:

🔹Мы отмечаем восстановление регулярной чистой прибыли в 3К25 на фоне позитивной динамики ЧПМ и нормализации отчислений в резервы, несмотря на рост кредитного портфеля.

🔹Решение об отказе от второй части дивидендных выплат может оказывать давление на акции банка в ближайшее время в отсутствие других катализаторов.

🔹Тем не менее с фундаментальной точки зрения Совкомбанк остается одним из бенефициаров дальнейшего снижения ключевой ставки. Учитывая более консервативный прогноз по дальнейшему снижению КС (наш прогноз – 12–14% на конец 2026 г.), существенного улучшения результатов можно ожидать во второй половине 2026 г.

#Акции #Банки
$SVCB
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

⚡️ Интер РАО 9М25: рост выручки и EBITDA, но стабильная чистая прибыль и отрицательный СДП

📄 Интер РАО опубликовало финансовые результаты за 9М25.

⤴️ Рост консолидированной выручки, EBITDA и чистой прибыли на 14% г/г, 14% г/г и 3% благодаря повышению финансовых показателей в ключевых сегментах:

🔹 Генерация в РФ: рост консолидированной выручки и EBITDA на 14% и 24% г/г на фоне удорожания электроэнергии на рынке на сутки вперед (РСВ), а также мощности в рамках конкурентного отбора мощности (КОМ) и механизмов стимулирования инвестиций в модернизацию (ДПМ).

🔹 Сбыт: рост выручки и EBITDA на 16% и 25% г/г благодаря консолидации двух гарантирующих поставщиков (в феврале 2024 г.).

🔹 Трейдинг: рост выручки и EBITDA на 15% и 20% г/г вследствие повышения средней цены поставок в дружественные страны.

🔹 Энергомашиностроение: рост выручки и EBITDA на 44% и 74% г/г за счет консолидации активов, приобретенных в конце 2024 г.

📉 Отрицательный свободный денежный поток (СДП) в размере 34 млрд руб. за 9М25 (по сравнению с положительным СДП в 28 млрд руб. за 9М24) отчасти из-за значительного роста капитальных затрат (+49% г/г до 102 млрд руб.).

⤵️ Сокращение чистой денежной позиции до 336 млрд руб. (по сравнению с 415 млрд руб. на конец 2024 г.) на фоне отрицательного СДП и выплаты дивиденда за 2024 г.

🔁 Стабильный уровень чистой прибыли (+3% г/г), поскольку рост EBITDA был частично уравновешен повышением налога на прибыль.

💡 Наше мнение:

🌞 Позитивным моментом является рост выручки и EBITDA на фоне благоприятного развития общерыночных и регуляторных факторов.

⚠️ Факторы риска: отрицательный СДП, сокращение чистой денежной позиции и отсутствие существенного роста чистой прибыли (служит базой для расчета дивиденда).

🧮 Принимая во внимание стабильный уровень чистой прибыли за 9М25, мы ожидаем, что дивиденд по итогам 2025 г. будет близок к показателю за 2024 г. (~0,35 руб./акц., с доходностью ~13%).

🛡 Мы по-прежнему считаем Интер РАО защитной историей благодаря существенной денежной позиции (превышающей чистую рыночную капитализацию) и стабильному дивидендному потоку с доходностью 10–15%.

#Акции #Энергетика
$IRAO
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💴 Внешняя торговля в сентябре: рост экспорта

✍️ ЦБ опубликовал оценки платежного баланса за сентябрь: текущий счет был сведен с профицитом в 8,1 млрд долл. после дефицита в 1,0 млрд долл. в августе (по уточненным данным) благодаря росту экспорта (+7,3 млрд долл. м/м), снижению импорта (-1,0 млрд долл. м/м) и увеличению инвестиционных доходов (+0,9 млрд долл. м/м). Накопленный за 9М25 профицит (30,1 млрд долл.) остается в полтора раза ниже прошлогоднего уровня (49,1 млрд долл.).

🧮 Факторы, оказавшие влияние:

⤴️ Экспорт вырос на внушительные 20,6% м/м до 42,7 млрд долл. Поскольку это случилось на фоне продолжающегося снижения экспортных цен на нефть (по данным МЭР, -4,5% м/м в августе и -1,5% м/м в сентябре), то, по всей видимости, это стало следствием роста других компонент экспорта (на что неявно указал ЦБ в обзоре «Минеральные продукты»). Исходя из разделов ТН ВЭД и данных Росстата, можно предположить, что сентябрьский всплеск экспорта мог объясняться ростом поставок угля: его цены выросли на 8,5% за июль - август и на 2,7% м/м – в сентябре, а объемы добычи – на 9% м/м в сентябре.

⤵️ Импорт снизился на 2,9% м/м до 33 млрд долл., вероятно, под влиянием ослабления рубля (-3,4% м/м, подробнее – см. тут), а также из-за сезонного сокращения выездного турпотока.

⤴️ Инвестиционные доходы выросли: чистые платежи вовне сократились до -1,6 млрд долл. в сентябре с -2,5 млрд долл. в августе из-за сокращения начисленных в пользу нерезидентов дивидендов (по данным ЦБ).

🔭 Предварительные данные по внешней торговле Китая говорят в пользу стабильности показателей в октябре. Российский экспорт в Поднебесную практически не изменился, а импорт в Россию снизился на 2,3% м/м, несмотря на укрепление рубля за это время (2,8% м/м) и рост спроса на валюту в экономике (8,6% м/м, подробнее – см. по ссылке).

🗓 На горизонте до конца года перспективы профицита текущего счета находятся под давлением:

🔹 Экспорт может замедлиться: сообщалось о том, что в октябре - ноябре дисконт экспортных цен к мировым заметно расширялся.
🔹 Импорт, напротив, может ускориться: помимо его сезонного роста к концу года (+7%...+8% к среднегодовым уровням), предстоящее увеличение утильсбора (с 1 декабря) может дать дополнительный стимул. В 2024 г., с поправкой на сезонность, его увеличение привело к росту импорта на 7% относительно предыдущего квартала. Более того, по данным Автостата, импорт автомобилей в октябре уже стал максимальным с начала года.

💡 Как мы отмечали ранее, на фоне ожидаемого сокращения профицита текущего счета (до 25–30 млрд долл. против 63,9 млрд долл. годом ранее) мы ожидаем возвращения рубля к долгосрочным справедливым уровням (85–90/долл.).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

📊 Свежая статистика: ВВП за 3К25 и ИПЦ за 10М25

✍️ По предварительным данным, в 3К25 ВВП вырос на 0,6% г/г после 1,1% г/г за 2К25, что примерно соответствует оперативным оценкам Росстата (0,5% г/г – т.н. «выпуск базовых отраслей») и чуть превышает оценку из актуального прогноза ЦБ (0,4% г/г).

🏭 На основе доступной отраслевой статистики мы оценили, что обрабатывающая промышленность (0,5 п.п. вклада в ВВП за 2К25 -> 0,2 п.п. вклада в ВВП за 3К25) и услуги (0,5 п.п. -> 0,3 п.п.) по-прежнему вносят основной вклад в рост ВВП, несмотря на постепенное его сокращение (под давлением жесткой ДКП и перегрева рынка труда).

🧮 По нашим предварительным оценкам, замедление роста могло объясняться повышением склонности экономики к импорту (-0,5 п.п. -> ок. -1,2 п.п. вклада в ВВП) благодаря укреплению рубля на фоне небольшого увеличения вклада потребления (1,9 п.п. -> 2,2 п.п.), спровоцированного летним ускорением роста реальных зарплат в экономике (5,3% г/г -> 5,5% г/г).   

🛒 Кроме того, опубликованы данные по инфляции за октябрь.

🎢 ИПЦ в октябре ускорился до 0,5% м/м (0,34% в сентябре), годовой показатель снизился до 7,7% г/г (8,0% ранее). Рост цен за месяц оказался существенно ниже оценок, полученных из недельных данных (0,85%), что, вероятно, снова обусловлено недооценкой в оперативных данных спада тарифов на услуги.

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция ускорилась до 7,0–7,5% с 6,7% в сентябре, что ближе к нижней границе диапазона ожиданий из свежего прогноза ЦБ, согласно которому SAAR-инфляция в 4К25 должна ускориться до 6,8–8,7% с 6,4% по итогам 2К25.

🔎 Главным образом рост SAAR-оценки был обусловлен тем, что увеличение вклада цен на продовольствие в ИПЦ (+1,3 п.п. м/м) оказалось сильней, чем сокращение вклада сектора услуг (-1,1 п.п. м/м). Рост цен на бензин и на автомобили, по всей видимости, стал основной причиной увеличения вклада непродовольственных цен (+0,3 п.п. м/м).

🛑 Самой важной частью инфляционной статистики стало резкое замедление оценок устойчивой инфляции в октябре: оцененная Росстатом она замедлилась до примерно 2-3% SAAR с 4,7% в сентябре. 

📌 Замедление устойчивой инфляции в октябре добавляет доводов в пользу «мягкого сценария» на декабрьском заседании ЦБ по ключевой ставке: мы ожидаем ее снижения до 16%, но не исключаем и более «консервативного подхода» регулятора. «Балансирование» ВВП на грани ухода в отрицательную зону тоже может влиять на решение по ставке.

#Макро #ВВП #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Данные ЦБ по развороту на валютном рынке в октябре
- Федеральный бюджет в октябре: приближаемся к плану 🔥
- Монетарные агрегаты в октябре: кредитный импульс возрос?
- Минфин: дебют в юанях 🔥
- Аукционы Минфина: легендарное возвращение
- Монитор недельной инфляции
- Внешняя торговля в сентябре: рост экспорта 🔥
- Свежая статистика: ВВП за 3К25 и ИПЦ за 10М25

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- OZON: сильные результаты, повышение гайдэнса и обратный выкуп
- Positive Technologies: удержание роста и подтверждение гайденса
- Вендоры ПО: регулирование смягчается 🔥
- Операционные результаты Аэрофлота за октябрь
- ЭЛ5-Энерго станет центром консолидации энергоактивов ЛУКОЙЛа 🔥
- МТС: рекордная выручка и устойчивый рост эффективности
- ИКС 5: анонсированы дивиденды за 9М25 🔥
- Хэдхантер: опережение консенсуса, но снижение гайденса
- Совкомбанк: финансовые результаты по МСФО за 3К25
- Интер РАО 9М25: рост выручки и EBITDA

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 17 по 21 ноября

🏭 Металлургия: Норникель
Ожидаем, что сохраняющиеся позитивные тренды в ценах на медь и палладий в совокупности с сохраняющимися ожиданиями ослабления курса рубля должны оказать поддержку фундаментальной инвестиционной истории Норникеля.

🛍 Технологии: Озон
Несмотря на большое количество позитивных новостей (повышение прогноза, дивиденды, обратный выкуп) котировки акций завершили торговую неделю ниже отметки возобновления торгов 11 ноября. Мы ожидаем, что на этой неделе бумага будет демонстрировать восстановление, а дополнительную поддержку может оказать объявленный байбэк объемом до 25 млрд руб.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
Полагаем, что акции компании на этой неделе продолжат демонстрировать позитивную ценовую динамику после объявления щедрых дивидендов за 9М25, подтвердивших высококачественный характер инвестиционного кейса ИКС 5.

🏛 Банковский сектор: Т-Технологии
Отдаем предпочтение акциям Т-Технологий в преддверии публикации финансовой отчетности по МСФО за 3К25 в четверг, 20 ноября, поддержку которой окажет высокая транзакционная активность на фоне роста количества активных клиентов.

#Акции #Топ_Пики
$GMKN $OZON #X5 $T
@capital_mkts

🛢 Татнефть: СД рекомендовал дивиденд за 3К25 в размере 8,13 руб./акц.

📄 СД Татнефти рекомендовал промежуточные дивиденды за 3К25 в размере 8,13 руб./акц. на АО и АП (доходность: 1,5% – на АО, 1,6% – на АП).

🗓 Дата определения лиц, имеющих право на получение дивидендов, – 11 января 2026 г., последний день для покупки акций на Мосбирже – 8 января.

💡 Наше мнение:

✍️ Объявленный размер дивиденда – на уровне наших ожиданий и незначительно ниже прогнозов рынка (консенсус – 8,38 руб./акц.). Коэффициент дивидендных выплат за 3К25 и 9M25 соответствует 50% чистой прибыли (ЧП) по РСБУ. Для сравнения: промежуточные дивиденды за 3К24 соответствовали 75% ЧП по РСБУ, а суммарные выплаты за 2024 г. – 75% по МСФО.

📌 Рекомендация по размеру промежуточного дивиденда соответствует дивидендной политике Татнефти и выглядит оправданной при текущих ценах на нефть и динамике рубля. По нашим расчетам, дивидендная доходность в следующие 12М может соответствовать около 11%.

#Акции #Нефтегаз
$TATN $TATNP
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

1️⃣ Холдинг SFI продает Европлан Альфа-Банку

⚡️ Холдинг SFI объявил о продаже своей доли в Европлане (87,5%, или 105 млн акций) по цене 56,9 млрд руб. за вычетом приходящихся на акции дивидендов в размере 6,1 млрд руб.

🔎 Сделка будет завершена после закрытия реестра акционеров Европлана для выплаты дивидендов за 9М25, получения корпоративных одобрений и согласия ФАС.

🏛 Покупателем выступает Альфа-Банк, и после закрытия сделки он направит миноритарным акционерам Европлана обязательное предложение о выкупе акций.

💡 Наше мнение:

⬆️ С точки зрения SFI:

🔹 Объем поступлений от сделки в холдинг SFI составит 56 млрд руб., или 1170 руб./акц. Исторически холдинг выплачивал дивиденды из поступлений по итогам монетизации активов.

🔹 По нашей оценке, дивиденд за 9М25 может составить 140 руб./акц. (дивидендная доходность – 10%), без учета поступлений от продажи Европлана. Мы не исключаем, что полученные средства холдинг может направить на приобретение новых активов. Ранее холдинг подтвердил намерение участвовать в допэмиссии М.Видео.

🚗 С точки зрения Европлана:

🔹 В рамках сделки Европлан оценен в 65 млрд руб. за 100% акций, что предполагает дисконт 8% к вчерашнему закрытию и 38% – к оценке на IPO.

🔹 Глава Альфа-Банка отметил, что рассчитывает сохранить лучшие управленческие практики Европлана, а также публичный статус компании и рассчитывает на дальнейший рост ее капитализации.

🔹 Смена акционера позволит компании получить доступ к более выгодному финансированию, а также широкой клиентской базе.

🔹 Европлан остается бенефициаром дальнейшего снижения КС, что обеспечит восстановление спроса на новый бизнес и нормализацию отчислений в резервы.

#Акции #Финансы
$SFIN $LEAS
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

💊 Промомед: рост на инновациях

📄 Промомед опубликовал операционные результаты за 9М25.

📍 Выручка достигла 19 млрд руб. (+78% г/г), динамика роста в 9М25 превышает годовой прогноз (+75% г/г).

📍 Выручка в сегменте «Эндокринология» выросла на 158% г/г до 8 млрд руб., в первую очередь за счет продаж новых продуктов – «Велгия», «Велгия ЭКО» и «Тирзетта».

📍 Выручка в сегменте «Онкология» выросла на 132% г/г до 5,9 млрд руб. на фоне снижения релевантного рынка на 12% г/г по причине календаризации государственных закупок.

📍 Совокупная доля инновационных сегментов в выручке выросла с 53% в 9М24 до 73% в 9М25.

👍 Годовой прогноз по росту выручки (+75% г/г) и рентабельности EBITDA (40%+) был подтвержден.

💡 Наше мнение:

✍️ Мы отмечаем некоторое замедление темпов роста с 82% г/г в 1П25 до 78% г/г за 9М25. Годовой прогноз подразумевает замедление и в 4К25, что можно объяснить эффектом высокой базы по причине запусков эндокринологических препаратов в конце 2024 г. При этом в 3К25 инновационные сегменты продемонстрировали стабильно высокие темпы роста выручки на уровне 150% г/г.

⚖️ По нашим оценкам, Промомед торгуется с мультипликатором «EV/EBITDA ‘26П» 3,4х, что предполагает дисконт к компаниям роста на уровне 42%.

🖋 С учетом относительно высокой долговой нагрузки (2,0х по показателю «чистый долг/EBITDA ’1П25») Промомед также является одним из бенефициаров ожидаемого снижения ключевой ставки ЦБ РФ.

#Акции #Фармацевтика
$PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: вновь по классике

🏛 На завтрашних аукционах ОФЗ Минфин предложит инвесторам два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26253 (2038 г., остаток – 750 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26249 (2032 г., остаток – 131 млрд руб.).

🏆 На прошлой неделе ведомство впервые с декабря 2024 г. предложило рынку флоатеры, разместив два выпуска рекордным объемом 1,7 трлн руб. при спросе в 3,3 трлн руб. Еще 165 млрд руб. были привлечены посредством размещения классического выпуска.

💡 Смещение значительной части исполнения годовой программы в сегмент флоатеров, а также анонс дебютного размещения ОФЗ в юанях были позитивно восприняты рынком, на фоне чего доходности дальнего отрезка кривой опустились на 15–30 б.п. Мы считаем, что позитивные настроения окажут поддержку завтрашним аукционам, а объем размещения может превысить 150 млрд руб.

📊 По итогам аукционов прошлой недели годовая программа заимствований реализована на 89%, для полного ее исполнения Минфину необходимо привлекать по ~129 млрд руб. за один аукционный день. При этом часть программы будет дополнительно исполнена за счет размещения юаневых бумаг.

🖋 Мы считаем, что в этих условиях Минфин исполнит оставшуюся часть программы за счет классических выпусков. При этом единоразовое предложение флоатеров возможно в конце года в случае недоисполнения программы из-за ухудшения конъюнктуры.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🚗 ЛК «Европлан»: результаты по МСФО за 3К25 – высокие отчисления в резервы сохраняются

🔹 Чистая прибыль снизилась на 58% г/г до 1,1 млрд руб. (рост в 2 раза кв/кв) на фоне сохранения высоких отчислений в резервы.

🔹 ROE, по нашим расчетам, составил 9% (против 4% в 2К25 и 31% в 2024 г.).

🔎 Ранее компания отчиталась о восстановлении объемов нового бизнеса в квартальном сопоставлении до 27,3 млрд руб. (+26% кв/кв, -55% г/г).

📊 Компания отмечает, что снижение КС, сезонные факторы, а также временное увеличение субсидии Минпромторга оказали поддержку спросу в 3К25.

📉 Чистый процентный доход сократился на 24% г/г в 3К25 на фоне снижения КС. Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, составила 8,9% (прогноз менеджмента по году – 8,6%).

📈 Чистый непроцентный доход вырос на 18% г/г, и его доля в операционных доходах впервые превысила 50% (51% в 3К25).

🖋 Совокупные отчисления в резервы выросли в 2,6 раза г/г (-6% кв/кв) до 6,5 млрд руб. Существенный вклад внесло создание резервов по возвращенным объектам лизинга и резервы по прочим активам.

✔️ Доля изъятой техники стабилизировалась и снизилась на 10 б.п. кв/кв до 6,3% от валюты баланса (против 3,8% на конец 2024 г.).

🔼 Ранее СД рекомендовал выплатить дивиденд за 9М25 в размере 58 руб./акц. (дивидендная доходность – 10%), ГОСА – 4 декабря, отсечка – 15 декабря.

💡 Наше мнение:

⚖️ Основную поддержку прибыли продолжает оказывать непроцентный доход (+18% г/г) и высокая операционная эффективность (CIR – 23,5% в 3К25).

⌛️ Ключевым драйвером разворота результатов остается более существенное смягчение ДКП (наш прогноз по КС – 12% на конец 2026 г.), что позволит восстановить спрос и объемы нового бизнеса, а также нормализовать резервы.

#Акции #Финансы
$LEAS
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🔎 Хэдхантер: ставка на восстановление роста с двузначной доходностью

📊 Мы пересмотрели среднесрочные прогнозы финансовых показателей Хэдхантер после снижения собственного прогноза компании по темпам роста в 2025 г. и понизили оценку справедливой стоимости акций Хэдхантер с 3 750 руб./акц. до 3 600 руб./акц.

📍 При этом мы считаем, что замедление роста уже полностью учтено рынком после снижения котировок более чем на 20% в течение последних 3 месяцев, и повышаем рекомендацию с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ».

📉 Ухудшение динамики финансовых показателей обусловлено сжатием клиентской базы, прежде всего в сегменте среднего и малого бизнеса. При этом в крупном бизнесе клиентская база стабильна, а средний чек демонстрирует рост во всех сегментах. Согласно заявлениям менеджмента Хэдхантер, операционные показатели постепенно выходят на плато, и в 2026 г. будет заметен эффект низкой базы, даже при отсутствии качественных изменений в экономике и на рынке труда.

🧮 Мы пересмотрели наши прогнозы в соответствии с краткосрочным прогнозом компании и ожидаем восстановления темпов роста выручки с 2% г/г в 2025 г. до 12% г/г в 2026 г., в первую очередь благодаря увеличению среднего чека при относительной стабильности клиентской базы, и ускорения роста до 18% г/г в 2027 г. Это соответствует сценарию стабилизации рынка труда в 2026 г. и перехода к возобновлению роста в 2027 г.

📈 На наш взгляд, акции Хэдхантер в текущий момент являются гибким инструментом, позволяющим получать двузначную дивидендную доходность (11% в следующие 12М) – при дальнейшем охлаждении на рынке труда и значительный прирост курсовой стоимости – в случае его оживления.

#Акции #Технологии
$HEAD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🛢 Евротранс: СД рекомендовал дивиденд за 9М25 в размере 9,17 руб./акц.

📄 СД Евротранса рекомендовал промежуточные дивиденды за 9М25 в размере 9,17 руб./акц. (доходность – 7%).

🗓 Дата определения лиц, имеющих право на получение дивидендов, – 14 января 2026 г., последний день для покупки акций на Мосбирже – 13 января.

💡 Наше мнение:

🧮 Мы ожидаем, что в следующие 12М дивидендные выплаты Евротранса могут превысить 30 руб./акц. с доходностью более 23% – одной из наиболее высоких на российском фондовом рынке. Учитывая ожидания менеджмента по росту чистой прибыли в 2025-2026 гг., прогноз дивиденда в следующие 12М также имеет потенциал к росту.

#Акции #Нефтегаз 
$EUTR
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в рамках плана

🏛 На сегодняшних аукционах Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 154 млрд руб., что полностью совпало с нашими ожиданиями.

🆕 В ходе дебютного аукциона по ОФЗ-26253 (2038 г.) объем размещения составил 22,7 млрд руб., в том числе 2,3 млрд руб. – в ходе ДРПА, при спросе 48,4 млрд руб.

🔹 Умеренный объем размещения мог быть связан с отсутствием вторичных торгов по данному выпуску, что ограничивает спекулятивные стратегии и усложняет ценообразование.

🚀 Средневзвешенная доходность составила 14,75%, что предполагает премию к экстраполированному отрезку кривой в 3–5 б.п. На четыре крупнейшие заявки пришлось 36% размещения.

🏆 Более короткий ОФЗ-26249 (2032 г.) был размещен в полном объеме предложения – 131,4 млрд руб., при спросе 178,4 млрд руб.

📊 Размещение прошло по средневзвешенной доходности в 14,91%, что предполагает премию к вторичному рынку в 1-2 б.п. На две крупнейшие заявки пришлось 27% размещения, еще 38% – на пять заявок по 10 млрд руб. каждая.

🗓 Для исполнения обновленной годовой программы заимствований за оставшиеся пять аукционных дней Минфину необходимо привлечь 636 млрд руб., или по 127 млрд руб. за один аукционный день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Недельная инфляция и экономическая активность в октябре

🖋 За период с 11 по 17 ноября инфляция составила 0,11% н/н после 0,13% ранее в 7-дневном формате. С начала года она выросла на 5,1% (7,4% – в 2024 г. и 6,2% – в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 7,1% г/г.

🧮 Стабильное ценовое давление было обусловлено разнонаправленными тенденциями:
⤵️ замедлением роста цен на овощи (+1,9% после +2,3% ранее), на мясо (0,0%/+0,1%), на яйца (+0,1%/+0,4%) и крупы (-0,1%/0,0%);
⤴️ удорожанием одежды (+0,5%/+0,1%), обуви (+0,8%/-0,3%), бытовых услуг (+0,2%/+0,1%);
🔁 сохранением темпов снижения цен на бензин (-0,2%/-0,2%).

🌡 Отмечавшееся последние пару недель снижение недельных оценок устойчивой инфляции могло прерваться. По нашим оценкам, оперативная оценка данного индикатора, отражающая вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель, перешла к росту и достигла 3,6 п.п. после снижения ранее до 2,6 п.п. и 4-5 п.п. в среднем за предшествующий месяц. Стабильные компоненты оценены как разница между общей инфляцией и вкладом в нее цен на овощи, мясо, автомобили, импортную электронику, ряд услуг и пр.

✍️ Кроме того, ЦБ опубликовал свои SAAR-оценки месячной инфляции в октябре и оценки бизнес-активности.

🛍 По оценке регулятора, ИПЦ вырос на 7,1% SAAR после 6,6% в сентябре, что примерно соответствует нашим предварительным оценкам. При этом более важная для решений по ключевой ставке оценка устойчивой инфляции, по оценке ЦБ, выросла до 5,0% SAAR после 4,6% в сентябре. При этом предварительные оценки на основе данных Росстата указывали, напротив, на существенное замедление (до 2-3% SAAR).

🏭 Индикатор текущей экономической активности в октябре, по оценкам ЦБ, демонстрировал улучшение (-5,0% -> -4,7%, максимум с мая). Более того, оценка ожидаемой предпринимателями будущей экономической активности тоже выросла (9,9% -> 11,8%, максимум с марта).

🚀 Рост показателей идет вразрез с последними оценками PMI в промышленности (48,2 п. -> 48,0 п.: обе оценки ниже 50 п. – в зоне сжатия экономики), демонстрирующими снижение активности в экономике с мая. Полугодовое расхождение в индикаторах, по всей видимости, объясняется «смещенностью» выборки опрашиваемых предприятий: опрос ЦБ строится на основе данных ок. 11 тыс. предприятий, в то время как PMI – только по 300 крупнейшим.

💡 Отмечаемое ускорение экономической активности может несколько облегчить для ЦБ реализацию сценария «мягкой посадки»: достижение цели по инфляции без рецессии в экономике. При этом более пессимистичная оценка устойчивой инфляции (по версии ЦБ относительно оценок Росстата) будет требовать дополнительной осторожности на декабрьском заседании по ключевой ставке. В этой связи мы сохраняем наш прогноз: ожидаем продолжения цикла смягчения ДКП, который предполагает снижение ставки коротким шагом в 0,5 п.п. до 16% к концу года.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts