🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за ноябрь – умеренная динамика кредитования

📊 В ноябре чистая прибыль Сбербанка выросла на 27% г/г до 149 млрд руб. (ROE – 22,7%). За 11М25 ROE составил 22,5%, что соответствует прогнозу менеджмента по году («выше 22%»).

🧮 Чистый процентный доход вырос на 16% г/г в ноябре (+17% г/г за 11М25) на фоне увеличения объема работающих активов, чистый комиссионный доход снизился на 4% г/г (-3% г/г за 11М25) за счет высокой базы.

🔎 Стоимость риска (без учета валютной переоценки) в ноябре составила 1,4% (1,5% по итогам 11М25). Доля просроченной задолженности не изменилась по сравнению с предыдущим месяцем, оставшись на уровне 2,6%.

💼 В ноябре рост корпоративного портфеля замедлился (+0,7% м/м, без учета валютной переоценки). При этом динамика розничного портфеля осталась стабильной (+1,4% м/м) на фоне умеренного роста ипотеки (+2,1% м/м) и дальнейшего сокращения портфеля потребительских кредитов (-1,1% м/м).

🔹 Норматив достаточности общего капитала Н1.0 на 01.12.2025 составил 13,2% (+0,5 п.п м/м).

💡 Наше мнение:

✔️ Поддержку результатам продолжает оказывать сильная динамика чистого процентного дохода, умеренные отчисления в резервы и высокая операционная эффективность (CIR 28,7% за 11М25).

🗓 10 декабря Сбербанк проведет День инвестора, основной темой которого, как мы ожидаем, станет презентация новых сервисов и продуктов экосистемы и подведение итогов года. Менеджмент также объявит прогноз на 2026 г. – ожидаем подтверждение целей Стратегии-2026 (ROE выше 22%).

🔥 Мы запустили торговую идею на покупку акций Сбербанка на срок 6 месяцев, так как считаем, что акции предлагают привлекательную дивидендную доходность (12% против 8% в среднем по индексу Мосбиржи, по нашей оценке), а также остаются хорошей экспозицией на дальнейшее снижение КС (наш прогноз – 12% на конец 2026 г.).

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

⚡️ Перспективы рубля: в погоне за новыми факторами ⚡️

Часть 2/2: Почему рубль вернется к справедливым уровням в 2026 г.?.

✍️ Рубль остается переукрепленным на 15–20% относительно своего долгосрочного уровня. Исторически за последние 20 лет периоды таких отклонений не длились дольше ~14 месяцев, и текущий эпизод (11 месяцев) уже близок к этой границе (см. Диаграмму).

🔎 Каковы перспективы внешней торговли в 2026 г.? Ожидается более низкая цена нефти, а инерция крепкого рубля может ограничить снижение импорта. Как следствие, сальдо текущего счета, по нашей оценке, может остаться на пониженных уровнях: 27–30 млрд долл. в 2026 г. (после 64 млрд долл. в 2024 г.).

🏛 Смягчение ДКП продолжит оказывать влияние на курс рубля: ключевая ставка может опуститься к 12–14% с 16,5%, сузив рублевую премию еще на 1–2 п.п. сверх уже прошедшего сжатия на 4,5–5,5 п.п.

💼 Сокращение чистых продаж валюты ЦБ и Минфина: продажи валюты в рамках бюджетного правила в начале 2026 г. могут снизиться с текущих 14,6 млрд руб./день до 5-6 млрд руб./день.

🎉 Снятие ограничений на переводы средств за рубеж для граждан РФ и дружественных стран может дополнительно умеренно повысить спрос на валюту.

✍️ Мы не исключаем краткосрочных периодов усиления поддержки рубля, однако ожидаем, что на горизонте нескольких месяцев на валютном рынке закрепится тренд на возвращение курса с долгосрочным устойчивым уровням. Наш ориентир: 93–97 руб./долл. (12,8–13,5 за юань) к концу 2026 г.

🧭 Часть 1/2: Почему рубль не ослабевал в 2025 г.?

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в ноябре и замедление роста денежной массы

✍️ В ноябре федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 0,1 трлн руб. после 0,7 трлн руб. в октябре и 0,1 трлн руб. годом ранее. Накопленный с начала года дефицит расширился до 4,3 трлн руб. (годом ранее – профицит в 0,04 трлн руб.).

🧮 Доходы бюджета за месяц практически не изменились – 3,0 трлн руб., а расходы сократились до 3,1 трлн руб.:

⤵️ Нефтегазовые доходы снизились до 0,5 трлн руб. (-0,4 трлн руб. м/м), из-за того что в прошлом месяце начислялся квартальный НДД (0,3 трлн руб.). Нефтегазовые доходы продолжают сокращаться, однако с поправкой на сезонность их уменьшение оказалось более умеренным, чем динамика цен: в ноябре российская нефть подешевела на 16,5% м/м до 44,9 долл./барр. (минимум с 2020 г.).

⤴️ Ненефтегазовые доходы достигли до 2,4 трлн руб. (+0,4 трлн руб. м/м). С поправкой на инфляцию повышение составило 5% г/г (9% г/г в 2024 г.), чему, вероятно, способствовал рост собираемого прогрессивного НДФЛ (с этого года в сборах появляется сезонность, усиливающаяся к концу года).

⤵️ Расходы снизились на 0,6 трлн руб. м/м. На текущий момент профинансировано 88% обновленного годового плана против 81,2% годом ранее и 92% при равномерном расходовании. В случае соблюдения Минфином бюджетных параметров по расходам (42,3 трлн руб. на 2025 г.), в декабре они составят 5,1 трлн руб., или 12% годового плана (против 18,8% в декабре 2024 г.) – минимум за последние 20 лет.

💡 Мы допускаем, что по итогам 2025 г. дефицит может сложиться чуть выше бюджетного плана (до 5,8–6,0 трлн руб. против 5,7 трлн руб. в плане) из-за недобора нефтегазовых доходов. В 2026 г. правительство планирует сократить дефицит бюджета (3,8 трлн руб. по уточненному плану), однако мы допускаем более широкий диапазон (4–5 трлн руб.).

1️⃣ В 2025 г. большая часть дефицита (все, кроме недостающих 0,3 трлн руб.) будет покрыта за счет заимствований. Это позволит правительству сохранить имеющиеся резервы, которые на 1 декабря составили 10,4 трлн руб. рублевых остатков и 4,1 трлн руб. в ликвидной части ФНБ.

✍️ ЦБ также опубликовал предварительные оценки денежных агрегатов за ноябрь.

🔎 Рост широкой денежной массы (М2Х*) составил 1,6% м/м после 1,7% в октябре. По нашим оценкам, рост предложения денег с поправкой на сезонность замедлился еще существенней – до 11,5–12,0% м/м SAAR после ~25% SAAR в октябре. Эта динамика, вероятно, была вызвана снижением темпов роста как корпоративного (до 0,5% м/м после сильного роста на 2,3% м/м в октябре – как мы и предполагали), так и розничного кредитования.

📌 ЦБ прогнозирует рост М2: за 11М25 показатель увеличился на 6,5% при прогнозе ЦБ 7–10% по итогам года. Данное свидетельство сдержанного расширения денежного предложения является еще одним доводом в пользу продолжения смягчения ДКП. В текущих условиях мы ожидаем снижения ключевой ставки на заседании в декабре на 50 б.п. (до 16%), но не исключаем и более широкого шага.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: на пути к исполнению программы

🏛 На завтрашних аукционах Минфин предложит участникам рынка 2 классических выпуска ОФЗ:
📍 ОФЗ-26254 (2040 г., остаток – 975 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26252 (2033 г., остаток – 164 млрд руб.).

💡 Мы считаем, что объем размещения останется высоким и будет близок к отметке в 150 млрд руб.

📊 С начала ноября объем размещения в сегменте классических ОФЗ варьировался в диапазоне 140–180 млрд руб. за один аукционный день. При этом основной объем размещения приходился на средний отрезок кривой.

🚀 Мы считаем, что в отсутствие новых драйверов объем размещения останется на сопоставимом уровне. Дополнительную поддержку итогам аукционов могут оказать:
🔹 исполнение значительной части программы за счет флоатеров и ОФЗ в юанях;
🔹 высокий объем выплат по локальным облигациям на текущей неделе (~240 млрд руб.).

1️⃣ За оставшиеся до конца года три аукционных дня Минфину необходимо привлекать по 124 млрд руб. (в деньгах), что ниже текущих темпов исполнения годовой программы.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🖥 ГК «Базис»: премиальный рост со значительным дисконтом

🆕 ГК «Базис», крупнейший российский вендор ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой, объявила об успешном проведении IPO по верхней границе диапазона – 109 руб./акц., что соответствует капитализации 18 млрд руб.

🔼 В ходе размещения продающие акционеры привлекли 3 млрд руб. По итогам сделки free-float составит 16,7%. Еще 5% акций переданы оператору программы долгосрочной мотивации менеджмента. Ростелеком остается конечным бенефициаром (50,3% акций принадлежат дочерней компании Ростелекома – РТК-ЦОД).

🚫 Действующие акционеры приняли на себя обязательства, связанные с ограничением на отчуждение акций в течение 180 дней после окончания IPO.

⬆️ По итогам размещения акции были распределены в следующей пропорции:
📌 институциональные инвесторы – 39%;
📌 розничные – 61%.

📍 Средняя аллокация розничным инвесторам составила около 48% от объема заявки.

🗓 Вторичные торги на Московской бирже начнутся сегодня в 16:00 (тикер – BAZA). В течение 30 дней будет действовать механизм стабилизации в размере до 10% акций от объема предложения.

💡 Наше мнение:

⚖️ Оценка при размещении соответствует 3,5x EV/OIBDA‘26П, что предполагает дисконт к медиане технологического сектора на уровне 40%.

📊 Темпы роста финансовых показателей ГК «Базис» превышают средние значения по сектору как в 2025 г., так и в долгосрочном периоде, что подчеркивает привлекательность оценки.

✍️ В настоящий момент акции компаний технологического сектора находятся под давлением из-за переоценки инвесторами перспектив роста, и акции Базиса выглядят наиболее выгодной возможностью получить экспозицию на технологический сектор со значительным дисконтом к историческим мультипликаторам.

#Акции #Технологии #IPO
$BAZA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏛 Сбербанк провел День инвестора – цель по ROE подтверждена
 
📄 В рамках Дня инвестора Сбербанк подробно рассказал о новых продуктах и сервисах экосистемы Сбербанк Онлайн.
 
💎 Количество пользователей Сбербанк Онлайн превышает 44 млн человек ежедневно и 85 млн ежемесячно.

 🌱 Стратегия развития экосистемы заключается в выстраивании сервисной платформы вокруг человека по направлениям «семья», «недвижимость», «авто», а также сервисы для жизни.
 
💻 В корпоративном сегменте более 2,5 тыс. клиентов проходят цифровую трансформацию при поддержке Сбербанка, 230 из которых внедряют генеративный ИИ.
 
1️⃣ Сбербанк разрабатывает более тысячи ИИ-агентов и внедряет ИИ в сферы, где он критически влияет на качество жизни. В 2024–2026 гг. инвестиции в ИИ составят 600 млрд руб., а общий эффект от внедрения ИИ в 2026 г. достигнет 550 млрд руб.
 
🔭 Менеджмент объявил финансовый прогноз на 2026 год:

✔️ Рост кредитования на 9–11% при сопоставимых темпах роста привлечения средств.

✔️ ROE на уровне 22%, достаточность капитала (Н20.0) – 13,3%, коэффициент выплаты дивидендов – 50% чистой прибыли.

✔️ Чистая процентная маржа – 5,9%, стоимость риска – 140 б.п (-10 б.п. г/г), CIR – около 30%.

✔️ В 2026 г. Сбербанк представит новую стратегию развития.
 
💡 Наше мнение:
 
✍️ Сбербанк активно развивает сервисы экосистемы, которые позволяют банку удерживать клиентов в условиях растущей конкуренции и осуществлять кросс-продажи продуктов и услуг. Менеджмент подтвердил прогноз по ROE на уровне 22% на 2026 г. благодаря сохранению сильной динамики ЧПМ и снижению стоимости риска.
 
👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Сбербанка благодаря привлекательной дивидендной доходности (12% – за 2025 г., по нашей оценке) и хорошей экспозиции на дальнейшее снижение КС (наш прогноз – 12% на конец 2026 г.).

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: точно в цель

🏛 В ходе сегодняшних аукционов ОФЗ Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 146 млрд руб. (184 млрд руб. на прошлой неделе), что соответствует нашему прогнозу.

📈 Более длинный выпуск ОФЗ-26254 (2040 г.) был размещен в объеме 53 млрд руб. (в т.ч. 13 млрд руб. – в ходе ДРПА), что стало рекордом на дальнем отрезке кривой с сентября 2025 г. Спрос – 84 млрд руб.

📊 Средневзвешенная доходность составила 14,66%, что предполагает премию к вторичному рынку в 3 б.п. Концентрация заявок была ниже средних уровней, на 3 крупнейшие заявки пришлось менее 10% размещения.

🚀 Основной объем размещения пришелся на среднесрочный ОФЗ-26252 (2033 г.) – 94 млрд руб., вкл. 19 млрд руб. – в ходе ДРПА. Спрос составил 124,7 млрд руб.

📄 Размещение прошло с минимальной премией к вторичному рынку в 1-2 б.п. (средневзвешенная доходность – 14,80%). Доля четырех крупнейших заявок составила 13%.

🖋 С учетом недавних выпусков ОФЗ в юанях Минфин с начала года разместил ОФЗ в объеме 6,74 трлн руб., что составляет 97% от плана. За два оставшихся аукционных дня Минфину необходимо привлекать по ~117 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: недельные данные и отчет за ноябрь

🖋 За период со 2 по 8 декабря инфляция составила 0,05% н/н после 0,04% ранее. Это находится ближе к нижней границе диапазона наших текущих ожиданий (0,08–0,14%). С начала года ИПЦ вырос на 5,3% (8,8% в 2024 г. и 6,8% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлился до 6,3% г/г.

🧮 Сохранение прежнего ценового давления вызвано комбинацией факторов:

⤵️ Цены на овощи перешли к снижению (-0,1% н/н после +0,8% ранее), что почти полностью компенсировало влияние всех прочих факторов. По нашим оценкам на основе сезонных паттернов, показатель должен расти до конца года.
⤴️ Ускорился рост цен на автомобили (+0,2%/0,0% из-за недавнего повышения утильсбора), медикаменты (+0,4%/+0,2%), на бытовые услуги (+0,4%/+0,2%) и на хлеб (+0,2%/+0,1%).

🌡 Оценки недельной устойчивой инфляции остаются на сниженных уровнях. По нашим оценкам, оперативная оценка данного индикатора, отражающая вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель, снизилась до 2,5 п.п. с 3-4 п.п. в ноябре и 5-6 п.п. в октябре. Стабильные компоненты оценены как разница между общей инфляцией и вкладом в нее цен на овощи, мясо, автомобили, импортную электронику, ряд услуг и пр.

✍️ Кроме того, Росстат опубликовал данные по инфляции за ноябрь.

🎢 Инфляция в ноябре замедлилась до 0,42% м/м (0,5% в октябре), годовой показатель снизился до 6,7% г/г (7,7% ранее).

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция замедлилась до 2,5–3,5% с 7,1% в октябре, что ниже диапазона ожиданий из свежего прогноза ЦБ, согласно которому SAAR-инфляция в 4К25 должна составить 6,8–8,7%.

🔎 Снижение SAAR-оценки было обусловлено сокращением вклада в ИПЦ по всем направлениям: цены на продовольствие – на 2,4 п.п. м/м, на непродовольственные товары – на 0,7 п.п. м/м, на услуги – на 0,4 п.п. м/м.

🛑 При принятии решений по ключевой ставке ЦБ ориентируется на SAAR-оценки устойчивой инфляции: по оценке Росстата, в ноябре она замедлилась до 4-5% SAAR с 5% в октябре.  

📌 Замедление устойчивой инфляции в ноябре после всплеска в октябре должно добавить доводы в пользу продолжения цикла смягчения ДКП на декабрьском заседании ЦБ. Мы ожидаем снижения ключевой ставки на 100 б.п. до 15,5%, но не исключаем и шага на 50 б.п. до 16% в рамках планомерного подхода регулятора.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🧭 ЦБ опубликовал результаты декабрьского опроса аналитиков

✍️ Консенсус аналитиков пересмотрел вверх ожидания по ключевой ставке на следующие два года при чуть более низкой инфляции:

🔹 В 2025 г. медианный прогноз не предполагает изменения ключевой ставки на заседании в декабре (16,5%), однако инфляция, ожидаемая на конец года, несколько снизилась (6,6% г/г -> 6,3% г/г) при курсе рубля ок. 81/долл. в декабре. Мы прогнозируем более существенный рост цен в преддверии нового года (6,5–7,0% г/г) и снижение ключевой ставки (до 15,5-16,0%). В пользу продолжения цикла смягчения ДКП говорят и последние оценки на основе процентных свопов (16%).

🔹 В 2026 г. прогноз аналитиков по ставке предполагает ее снижение до 9–13% к концу года на фоне замедления инфляции до 5,1% г/г и курсе рубля ок. 90,3/долл. (94,6/долл. в прогнозе ранее). Мы допускаем снижение ключевой ставки до 12% в отсутствие новых проинфляционных шоков на конец года при инфляции около 5,0–5,5% г/г. При этом рынок (котировки, вмененные в свопы) допускает снижение ставки только до 12–13%.

🔹 На 2027 г. консенсус по ставке был пересмотрен вверх: ожидается ее снижение только до 9–10% к концу года при достижении инфляцией целевого уровня 4% г/г в декабре и курсе рубля ок 97,6/долл. При этом обычно эта оценка ставки трактуется как нейтральная на взгляд консенсуса - она вышла существенно выше оценки ЦБ (7,5-8,5%).

💼 Консенсус допускает новое отступление бюджета от заявленных планов в 2025 г.: если проект бюджета предполагает дефицит в 1,6% ВВП, то медианный прогноз сместился вверх до 2,2% ВВП (1,7% ВВП ранее), что может быть обусловлено ожиданиями недобора нефтегазовых поступлений к концу года.

💡 Ключевым выводом из опроса является изменение ожиданий аналитиков: инфляция не снизится до таргета в 2026 г., а в 2027 ставка будет оставаться выше нейтральной. Подобные изменения обычно подталкивают регулятора в пользу более консервативной ДКП: можно ожидать чуть более осторожного снижения ставки в 2026 г. В данных условиях мы сохраняем свой среднесрочный взгляд: ставка может быть снижена до 12% в отсутствие новых проинфляционных шоков и лишь до 14% в ином случае.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🏗 Недвижимость: обновленный взгляд на сектор

✍️ Рынок жилой недвижимости находится в целом в хорошем состоянии, о чем свидетельствуют растущие объемы текущего строительства (121 млн кв. м, +1,5% г/г), а также позитивная динамика цен на новостройки (+7,5% с начала года). Это стало возможным благодаря эскроу-финансированию (98,5% от всех проектов), которое полностью обеспечило проекты банковским финансированием.

⚖️ Девелоперы балансируют снизившийся спрос сокращением предложения (выдача разрешений на строительство снизилась на 23% г/г в 10М25), а также удлинением сроков реализации проектов, что позволяет уменьшить объем экспозиции и снизить среднюю ставку по проектному финансированию (ПФ). Кроме того, они стимулируют спрос через программы рассрочки, скидочные акции, а также дополнительные бесплатные опции.

📌 Главный риск для застройщика – это избыточный фокус на продажах в рассрочку. Особенно в эконом- и комфорт-классе, где покупатель надеется на получение ипотечного кредита по более низким ставкам в момент ввода объекта в строй. Если при раскрытии эскроу-счетов накопленных денег будет недостаточно для покрытия ПФ, в том числе из-за отказа «рассрочников» от покупки, у застройщика возникнут проблемы с ликвидностью.

🚀 Основной драйвер рынка – это динамика ключевой ставки ЦБ, которая определяет уровень рыночных ипотечных ставок, а также доходность безрисковых вложений. Снижение ипотечной ставки на 100 б.п. увеличивает спрос на рыночную ипотеку на 6–8%. Дополнительно при снижении ипотечной ставки ниже 14% (т.е. при падении реальной ожидаемой стоимости ипотечного кредита ниже 1-2%) мы ожидаем дополнительного прироста спроса на ипотеку в размере ок. 8–10%.

🔎 Главные среднесрочные риски для рынка – это затоваривание, а также формирование устойчивых дефляционных ожиданий у покупателей. В то время как затоваривание может оказать давление на рыночные цены на жилье и, как результат, на рентабельность девелоперов, ожидания масштабного снижения цен могут обнулить поток покупателей на объекты, что может разрушить экономику жилищных проектов.

🔭 При этом на горизонте 2-3 лет существует риск возникновения дефицита новостроек на фоне сокращения объемов вывода новых проектов на рынок, а также ожидаемого роста спроса в контексте прогнозируемого снижения процентных ставок в экономике.

💡 Взгляд на компании:

👍 Мы позитивно оцениваем акции Самолета и Эталона:

📍 Самолет – хороший рост продаж, отличная динамика EBITDA маржи -> риски превышения консенсусных прогнозов на 2025 г.

📍 Эталон – активный рост объемов строительства, опережающий рост продаж и EBITDA. SPO – отличная точка для входа.

⚖️ На ПИК и ЛСР – взгляд нейтральный:

✔️ ПИК – снизившийся уровень прозрачности, ухудшающийся дивидендный профиль.

✔️ ЛСР – сокращение объемов текущего строительства (-37% за 24 месяца) будет транслироваться в снижение прибыли и, как следствие, дивидендов в среднесрочной перспективе.

#Акции #Недвижимость
$SMLT $ETLN $PIKK $LSRG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

⚡️ Прогноз декабрьского решения ЦБ РФ ⚡️

✍️ На заседании ЦБ 19 декабря мы ожидаем снижения ключевой ставки на 100 б.п. (16,5% -> 15,5%) с некоторым ужесточением сигнала, но не исключаем и более консервативного решения (-50 б.п.) с сохранением нейтрального сигнала.

⤵️ К декабрьскому заседанию ЦБ усилились аргументы в пользу мягкого решения (-100 б.п.):
🔹 появились свидетельства в пользу сокращения разрыва между спросом и предложением: потребительская активность могла снизиться (расходы в октябре сократились на 2,0-2,5% м/м), а выпуск потребительских товаров – возрасти (+5% м/м),
🔹 на этом фоне потребность экономики в ресурсах снизилась – замедляется рост кредитования (+0,5% м/м после +2,2% м/м в октябре), а рынок труда – стабилизируется (индекс мягкости рынка труда по версии hh.ru второй месяц подряд обновляет исторические максимумы),
🔹 сохранивший крепость рубль мог стать причиной замедления инфляции по итогам октября - ноября до ~5% SAAR при прогнозе ЦБ в 6,8–8,7% SAAR в среднем за 4К25. В целом за последние 8 месяцев более важная при принятии решений ЦБ по ДКП устойчивая инфляция остается в комфортном для регулятора диапазоне в 4–6% SAAR.

🔁 Вместе с тем сохраняются доводы и в пользу осторожного снижения ставки (-50 б.п.):
🔹 инфляционные ожидания растут из-за влияния реализовавшегося повышения утильсбора и предстоящего повышения НДС и УСН,
🔹 в сентябре реальные зарплаты показали рост (+4,7% г/г после +3,8% ранее), предварительные оценки указывают на дальнейшее ускорение темпов роста в октябре из-за индексаций в бюджетном секторе,
🔹 значительные размеры депозитов населения (31% ВВП) требуют от регулятора взвешенных решений по ДКП.

📌 На наш взгляд, ЦБ будет рассматривать следующие варианты решений:

📍 Базовый: снижение ключевой ставки на 100 б.п. (16,5% -> 15,5%) с ужесточением сигнала.
📍 Альтернативный: снижение ключевой ставки на 50 б.п. (16,5% -> 16,0%) с сохранением нейтрального сигнала.
📍 Наименее вероятный: снижение ключевой ставки на 150 б.п. (16,5% -> 15,0%) с более существенным ужесточением сигнала.

⭐️ В дальнейшем мы ожидаем, что ключевая ставка продолжит снижение и достигнет уровня 15% к концу 1К26.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🛍 Озон: более 1 млн акций было приобретено для реализации программы мотивации

🔎 Озон объявил о приобретении 1 068 035 собственных акций в период с 11 ноября по 10 декабря для реализации программы мотивации сотрудников.

💡 Наше мнение:

🗓 Напомним, что в начале ноября Озон объявил байбэк на 25 млрд руб. до конца 2026 г.

✍️ По нашим расчетам, за последний месяц компания выкупила с рынка акций общим объемом около 4,1 млрд руб., что составляет ~17% от планируемой программы обратного выкупа.

📈 Мы ожидаем, что реализуемая программа байбека окажет поддержку котировкам в среднесрочной перспективе. Кроме того, мы позитивно смотрим на перспективы Озона в 2026 г., а ближайшим катализатором роста станет публикация финансовой отчетности за 2025 г. в начале следующего года.

#Акции #Технологии
$OZON
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 8-12 декабря

💵 Фондовый рынок США показал умеренный рост (S&P 500 +0,6%): ФРС, как и ожидалось, понизила ставки на 25 б.п., но дала понять, что может повременить с дальнейшим ее снижением. В то же время статистика обращений за пособием по безработице зафиксировала наибольший прирост с марта 2020 г. В настоящий момент вероятность снижения ставки в январе оценивается в 22%, инвесторы ожидают публикации данных по рынку труда за октябрь на следующей неделе.

🔁 Европейские рынки тоже несколько выросли (EuroSTOXX +0,6%) вслед за Уолл-стрит. Инвесторы следили за новостным потоком, а на следующей неделе должно состояться заседание ЕЦБ, а также саммит ЕС (18-19 декабря).

🛢 Цена Brent (-3,3%) снизилась на фоне опасений избытка предложения и слабого спроса на мировом рынке в 2026 г. При этом рынок почти не отреагировал на ежемесячный отчет ОПЕК, в котором утверждается, что спрос в следующем году будет почти соответствовать предложению, что опровергает прогнозы EIA.

💴 Китайские акции немного просели (Shanghai Comp. -0,4%) в отсутствие важных новостей. При этом инвесторы ожидают подробностей относительно планов правительства по расширению поддержки жилищного сектора. На материке упали акции производителей микросхем, после того как Трамп дал понять, что позволит Nvidia возобновить поставку некоторых чипов в КНР.

🚀 Российский фондовый рынок вырос (IMOEX +1,3%) и приблизился к максимальному с октября уровню в 2750 п. под влиянием новостного фона, в то время как курс рубля за неделю ослаб на ~4,5%. На следующей неделе состоится заседание ЦБ РФ по ставке, по итогам которого рынки ожидают ее снижения как минимум на 50 б.п.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Перспективы рубля: в погоне за новыми факторами 🔥
- Федеральный бюджет в ноябре и замедление роста денежной массы 🔥
- Аукционы Минфина: точно в цель
- Монитор ИПЦ: недельные данные и отчет за ноябрь
- ЦБ опубликовал результаты декабрьского опроса аналитиков
- Прогноз декабрьского решения ЦБ РФ 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за ноябрь
- ГК «Базис»: премиальный рост со значительным дисконтом 🔥
- Сбербанк провел День инвестора 🔥
- Недвижимость: обновленный взгляд на сектор 🔥
- Озон: более 1 млн акций было приобретено для реализации программы мотивации
- Итоги недели на финансовых рынках: 8-12 декабря

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 15 по 19 декабря

🛢 Нефть и газ: Газпром
На этой неделе в нефтегазовом секторе мы предпочитаем акции Газпрома как одного из ключевых бенефициаров ожидаемого продолжения смягчения ДКП.

🖥 Технологии: Базис
Ожидаем, что на этой неделе цена акций ГК «Базис» продолжит корректироваться вверх после резкого падения на открытии вторичных торгов, вызванного, по-видимому, закрытием маржинальных позиций индивидуальными инвесторами.

🥇 Металлы: Северсталь
Выделяем компанию как одного из бенефициаров потенциального снижения ключевой ставки на заседании Банка России 19 декабря. Такое снижение может способствовать восстановлению внутреннего спроса на сталь со стороны строительного сектора, а также ослаблению курса рубля.

✈️ Недвижимость: Самолет
В преддверии пятничного заседания ЦБ сектор жилищных застройщиков выглядит главным бенефициаром снижения ключевой ставки. Имеющий высокую долю ипотеки Самолет станет основным выгодоприобретателем от роста доступности ипотечного кредита.

🏛 Банковский сектор: Сбер
В преддверии заседания ЦБ мы выделяем акции Сбербанка, который является бенефициаром восстановления кредитования и нормализации отчислений в резервы по мере дальнейшего снижения ключевой ставки.

#Акции #Топ_Пики
$GAZP $BAZA $CHMF $SMLT $SBER
@capital_mkts

🕺 The Flow Show

🥇 В ноябре российские акции перешли к восстановлению после падения в предыдущие месяцы и стали самым доходным инструментом финансового рынка. Индекс Мосбиржи вырос на 6% по итогам месяца, поддержку рынку оказало снижение внешних рисков, а также ожидания дальнейшего смягчения ДКП со стороны ЦБ. Помимо акций, положительную доходность продемонстрировали рублевые корпоративные облигации и ОФЗ (в пределах 2%), а также фонды денежного рынка.

🎢 Объемы торгов акциями и волатильность рынка снизились. Среднедневной объем торгов упал на 9% до 92 млрд руб., что также ниже среднего показателя за предыдущие 12 мес. (128 млрд руб.). При этом розничные инвесторы, выступавшие нетто-покупателями акций с января, перешли к продажам, общая сумма которых достигла 22,3 млрд руб. Некредитные финансовые организации, напротив, преимущественно покупали акции (35,8 млрд руб. по итогам ноября) после двух кварталов нетто-продаж.

📌 Индикативная доходность корпоративных облигаций (RUCBTRNS) за ноябрь упала на 22 п.п до 16,5% и продолжила снижаться в декабре до 16% в преддверии заседания ЦБ. Крупнейшими нетто-покупателями облигаций стали НФО, купившие облигаций на 409 млрд руб. по сумме первичных и вторичных торгов. Помимо них нетто-покупателями облигаций снова стали частные инвесторы (+75,9 млрд руб. за месяц), они же нарастили вложения в фонды денежного рынка. Совокупная СЧА БПИФ денежного рынка в ноябре выросла до 1492 млрд руб. (+7,7% м/м).

⭐️ По данным ЦБ, приток средств на счета розничных инвесторов в 3К25 оказался рекордным именно за счет облигаций и БПИФ денежного рынка. В условиях снижения ставок по депозитам доля облигаций резидентов в структуре активов частных инвесторов достигла 38% – максимального за 5 лет значения. Вложения в ПИФ увеличились соразмерно росту общего объема портфелей и достигли 16%, 9 п.п. из которых пришлись на фонды денежного рынка.

💡 Интерес розничных инвесторов к акциям остается сдержанным – по итогам 3К25 доля акций в портфелях физлиц снизилась до минимума с 2022 г. и составила 25%. С учетом ожиданий по дальнейшему снижению ставки ЦБ мы видим существенный потенциал для перетока средств из инструментов с фиксированной доходностью на рынок акций. Так, увеличение доли акций в портфелях лишь на 5% до уровней конца 2024 г., будет означать переток на рынок почти 600 млрд руб., что составляет 7,3% от его free-float.

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts

💴 Внешний сектор в октябре: ожидаемое сокращение экспорта

✍️ ЦБ опубликовал оценки платежного баланса за октябрь: текущий счет был сведен с профицитом в 4,3 млрд долл. после профицита в 8,7 млрд долл. в сентябре (по уточненным данным). Накопленный за 10М25 профицит (37,1 млрд долл.) оказался значимо ниже прошлогоднего уровня (52,7 млрд долл.).

🧮 Профицит в октябре сжался на 4,4 млрд долл. м/м из-за снижения экспорта (-2,8 млрд долл. м/м), роста импорта (+0,6 млрд долл. м/м) и инвестиционных расходов (+1 млрд долл. м/м):

⤵️ Экспортные доходы сократились на 6,5% м/м до 40,0 млрд долл. Согласно данным ФТС, наибольшее снижение произошло в сегменте минеральных продуктов (-18% м/м), вероятно, под давлением экспортных цен на нефть (по данным МЭР: с 57,7 долл./барр. в августе до 53,7 долл./барр. в октябре). При этом часть общей просадки была компенсирована ростом экспорта металлов (+24% м/м), обусловленным, по всей видимости, удорожанием золота (по данным ЦБ: с 3345 долл./унц. в августе до 4035 долл./унц. в октябре).

⚡️ По данным СМИ, в ноябре сокращение экспорта нефти могло продолжиться. Понижательная динамика могла быть обусловлена как меньшими ценами на нефть (по данным МЭР, в ноябре цены снизились до 44,9 долл./барр.), так и сжатием объема поставок.

⤴️ Импорт продолжил расти (+1,8% м/м) до 33,3 млрд долл. благодаря укреплению рубля (на 2,4% м/м в октябре). По данным ФТС, ускорился импорт продовольствия (+9% м/м) и химической продукции (+6% м/м). При этом приближение повышения утильсбора (реализовалось 1 декабря) уже отразилось в импорте машин еще сентябре, а октябрьские данные просто остались на повышенном уровне.

🔭 В 2026 г. профицит текущего счета будет находиться под давлением следующих факторов:
🔹 экспортные поступления могут быть сдержанными из-за ожидаемого нами снижения экспортных цен на нефть на 5–10% г/г;
🔹 сокращение импорта может быть сдержанным из-за отложенного влияния крепкого рубля в текущем году.

💡 Мы ожидаем, что профицит текущего счета может сохраниться на пониженных уровнях в 2026 г.: 27–30 млрд долл. после 30–35 млрд долл. – в 2025 г. и 64 млрд долл. – в 2024 г.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts