🕺 The Flow Show

🥇 В ноябре российские акции перешли к восстановлению после падения в предыдущие месяцы и стали самым доходным инструментом финансового рынка. Индекс Мосбиржи вырос на 6% по итогам месяца, поддержку рынку оказало снижение внешних рисков, а также ожидания дальнейшего смягчения ДКП со стороны ЦБ. Помимо акций, положительную доходность продемонстрировали рублевые корпоративные облигации и ОФЗ (в пределах 2%), а также фонды денежного рынка.

🎢 Объемы торгов акциями и волатильность рынка снизились. Среднедневной объем торгов упал на 9% до 92 млрд руб., что также ниже среднего показателя за предыдущие 12 мес. (128 млрд руб.). При этом розничные инвесторы, выступавшие нетто-покупателями акций с января, перешли к продажам, общая сумма которых достигла 22,3 млрд руб. Некредитные финансовые организации, напротив, преимущественно покупали акции (35,8 млрд руб. по итогам ноября) после двух кварталов нетто-продаж.

📌 Индикативная доходность корпоративных облигаций (RUCBTRNS) за ноябрь упала на 22 п.п до 16,5% и продолжила снижаться в декабре до 16% в преддверии заседания ЦБ. Крупнейшими нетто-покупателями облигаций стали НФО, купившие облигаций на 409 млрд руб. по сумме первичных и вторичных торгов. Помимо них нетто-покупателями облигаций снова стали частные инвесторы (+75,9 млрд руб. за месяц), они же нарастили вложения в фонды денежного рынка. Совокупная СЧА БПИФ денежного рынка в ноябре выросла до 1492 млрд руб. (+7,7% м/м).

⭐️ По данным ЦБ, приток средств на счета розничных инвесторов в 3К25 оказался рекордным именно за счет облигаций и БПИФ денежного рынка. В условиях снижения ставок по депозитам доля облигаций резидентов в структуре активов частных инвесторов достигла 38% – максимального за 5 лет значения. Вложения в ПИФ увеличились соразмерно росту общего объема портфелей и достигли 16%, 9 п.п. из которых пришлись на фонды денежного рынка.

💡 Интерес розничных инвесторов к акциям остается сдержанным – по итогам 3К25 доля акций в портфелях физлиц снизилась до минимума с 2022 г. и составила 25%. С учетом ожиданий по дальнейшему снижению ставки ЦБ мы видим существенный потенциал для перетока средств из инструментов с фиксированной доходностью на рынок акций. Так, увеличение доли акций в портфелях лишь на 5% до уровней конца 2024 г., будет означать переток на рынок почти 600 млрд руб., что составляет 7,3% от его free-float.

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts

💴 Внешний сектор в октябре: ожидаемое сокращение экспорта

✍️ ЦБ опубликовал оценки платежного баланса за октябрь: текущий счет был сведен с профицитом в 4,3 млрд долл. после профицита в 8,7 млрд долл. в сентябре (по уточненным данным). Накопленный за 10М25 профицит (37,1 млрд долл.) оказался значимо ниже прошлогоднего уровня (52,7 млрд долл.).

🧮 Профицит в октябре сжался на 4,4 млрд долл. м/м из-за снижения экспорта (-2,8 млрд долл. м/м), роста импорта (+0,6 млрд долл. м/м) и инвестиционных расходов (+1 млрд долл. м/м):

⤵️ Экспортные доходы сократились на 6,5% м/м до 40,0 млрд долл. Согласно данным ФТС, наибольшее снижение произошло в сегменте минеральных продуктов (-18% м/м), вероятно, под давлением экспортных цен на нефть (по данным МЭР: с 57,7 долл./барр. в августе до 53,7 долл./барр. в октябре). При этом часть общей просадки была компенсирована ростом экспорта металлов (+24% м/м), обусловленным, по всей видимости, удорожанием золота (по данным ЦБ: с 3345 долл./унц. в августе до 4035 долл./унц. в октябре).

⚡️ По данным СМИ, в ноябре сокращение экспорта нефти могло продолжиться. Понижательная динамика могла быть обусловлена как меньшими ценами на нефть (по данным МЭР, в ноябре цены снизились до 44,9 долл./барр.), так и сжатием объема поставок.

⤴️ Импорт продолжил расти (+1,8% м/м) до 33,3 млрд долл. благодаря укреплению рубля (на 2,4% м/м в октябре). По данным ФТС, ускорился импорт продовольствия (+9% м/м) и химической продукции (+6% м/м). При этом приближение повышения утильсбора (реализовалось 1 декабря) уже отразилось в импорте машин еще сентябре, а октябрьские данные просто остались на повышенном уровне.

🔭 В 2026 г. профицит текущего счета будет находиться под давлением следующих факторов:
🔹 экспортные поступления могут быть сдержанными из-за ожидаемого нами снижения экспортных цен на нефть на 5–10% г/г;
🔹 сокращение импорта может быть сдержанным из-за отложенного влияния крепкого рубля в текущем году.

💡 Мы ожидаем, что профицит текущего счета может сохраниться на пониженных уровнях в 2026 г.: 27–30 млрд долл. после 30–35 млрд долл. – в 2025 г. и 64 млрд долл. – в 2024 г.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: внимание на ЦБ

🏛 В ходе предпоследних в этом году аукционов ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26253 (2038 г., остаток – 711 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26251 (2030 г., остаток – 170 млрд руб.).

💡 Мы ожидаем, что, несмотря на приближение заседания ЦБ по ставке, объем размещения останется на уровне последних недель и может составить ~150 млрд руб.

📊 На прошлой неделе объем размещения сопоставимых по срочности бумаг составил 146 млрд руб., что соответствует среднему объему размещения с начала ноября (140–180 млрд руб.). При этом основной объем размещения в последнее время приходился на средний отрезок кривой.

1️⃣ Поддержку аукционам могут оказать:
🔹 рост числа участников, ожидающих снижения ставки более чем на 50 б.п. после выхода сильных данных по инфляции;
🔹 накопленный высокий объем выплат по локальным облигациям в последние три недели (~0,9 трлн руб.);
🔹 снизившийся навес предложения Минфина в связи с высокой степенью исполнения годовой программы (~97%).

🖋 За два оставшихся аукционных дня Минфину необходимо привлекать по ~117 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🏛 Инфляционные ожидания в декабре

🛍 Инфляционные ожидания (ИО) населения в декабре выросли, как мы и предполагали ранее, на 0,4 п.п. до 13,7%. Показатель «вернулся» к уровням 1К25, но остался ниже декабрьских пиков и 2024 г. (13,9%), и 2023 г. (14,2%).

🔎 По всей видимости, динамика ИО отражает приближающееся повышение косвенных налогов (НДС и УСН с 1 января), а также эффект от повышения утильсбора (реализовалось 1 декабря).

🧮 Влияние прочих факторов (динамика цен на товары-маркеры) на ИО было разнонаправленным:
⤴️ ускорился рост цен на одежду (+0,6%/+0,1%), продолжили дорожать хлеб (+0,9%/+1,2%) и молоко (+0,4%/+0,7%);
⤵️ при этом подешевели мясо (-0,5%), смартфоны (-0,3%) и вопреки сезонности перешли к снижению цены на помидоры (-1%).

📍 За два месяца инфляционные ожидания выросли на 1,1 п.п., что ниже, чем можно было бы ожидать, отталкиваясь от исторической «нормы» – паттерна в преддверии аналогичных событий (рост на 2,0-2,5 п.п.): повышения НДС в 2018-2019 гг. и повышения утильсбора в 2024 г.

🏭 ИО бизнеса выросли существенней: до 8,5% (+2,2 п.п. м/м). Реакция предприятий (+4,3 п.п. за два месяца) уже превышает историческую «норму» (тоже ок. +2,0-2,5 п.п.) и может стать фактором проинфляционного риска для ЦБ.

💡 Сдержанный рост ИО населения идет сильно ниже исторической «нормы», а ИО бизнеса – уже заметно ее превышают. В таких условиях у ЦБ в эту пятницу будет возможность обосновать снижение ключевой ставки и на 100 б.п. и на 50 б.п. Впрочем, с учетом отмечаемой низкой устойчивой инфляции, а также замедления спроса и активизации выпуска, мы по-прежнему считаем вероятность шага в 100 б.п. более высокой.
 
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

💼 Аукционы ОФЗ: в рамках плана

🏛 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил два классических выпуска ОФЗ совокупным объемом 127 млрд руб. (146 млрд руб. на прошлой неделе), что соответствует темпам, необходимым для исполнения годовой программы.

📈 Объем размещения длинного ОФЗ-26253 (2038 г.) составил 37 млрд руб., в том числе 10 млрд руб. – в ходе ДРПА, при спросе 59,3 млрд руб.

📄 Средневзвешенная доходность составила 14,61%, что предполагает премию к вторичному рынку в размере 1-2 б.п. На две крупнейшие заявки пришлось 12% сделок, еще на 7 заявок по 1 млрд руб. каждая – 19% размещения.

🚀 Основной объем размещения пришелся на средний отрезок кривой: выпуск ОФЗ-26251 (2030 г.) был размещен в объеме 89,7 млрд руб., в том числе 7,4 млрд руб. – в ходе ДРПА. Спрос составил ставшие традиционными для данного отрезка кривой 133,1 млрд руб.

1️⃣ Как и в ходе первого аукциона, премия к вторичному рынку составила 1-2 б.п. (средневзвешенная доходность – 14,55%). На 3 крупнейшие заявки по 10 млрд руб. каждая пришлось 33% размещения.

🖋 Отметим, что до конца месяца Минфин должен представить план заимствований на 1К26.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: аномалии декабря

🖋 За период с 9 по 15 декабря инфляция составила 0,05% н/н, как и неделей ранее. С начала года она выросла на 5,4% (9,1% в 2024 г. и 6,9% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 5,8% г/г. Рост инфляции на скромные 0,05% на второй неделе декабря является новым историческим минимумом.

🧮 Сохранение ценового давления на прежнем уровне вызвано комбинацией факторов:

⤴️ цены на овощи возобновили сезонный рост (+0,7% н/н после -0,1% неделей ранее), что существенно ближе к сезонной норме,
⤵️ теперь к снижению перешли цены на мясо (свинина: -0,4%/-0,3%), крупы (-0,1%/0,0%), а прочее продовольствие перестало дорожать (0,0%/+0,1%);
🔹 при этом не отмечается привычное сезонное ускорение роста цен на непродовольственные товары (+0,02%/-0,01%) в преддверии новогодних трат.

🌡 Оценки недельной устойчивой инфляции обновляют минимумы. По нашим расчетам, оперативная оценка данного индикатора, отражающая вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель, снизилась до 1,5 п.п. с 3-4 п.п. в ноябре и 5-6 п.п. в октябре. Стабильные компоненты оценены как разница между общей инфляцией и вкладом в нее цен на овощи, мясо, автомобили, импортную электронику, ряд услуг и пр.

📌 Рост цен за первые две недели декабря остается на аномально низком уровне: +10 б.п. против сезонной нормы в ~40 б.п. за данный период. Несмотря на то, что формально ЦБ не использует данные по недельной инфляции при принятии решений, зарегистрированное отклонение вниз от сезонной нормы в 4 раза несколько повышает вероятность снижения ключевой ставки на 100 б.п. на заседании в пятницу. Напомним, мы ожидаем снижения на 100 б.п. до 15,5%, но не исключаем и шага на 50 б.п. до 16% в рамках планомерного подхода регулятора.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖥 ГК «Базис»: национальный чемпион динамической ИТ-инфраструктуры

📌 ГК «Базис» провела IPO 9 декабря 2025 г. Размещение прошло по верхней границе диапазона – 109 руб./акц., что соответствует капитализации 18 млрд руб. По итогам сделки free-float составил 16,7%. Вторичные торги на Московской бирже начались 10 декабря.

🥇 ГК «Базис» является лидером рынка ПО серверной виртуализации и VDI, а также обладает наиболее широким продуктовым предложением на российском рынке управления динамической инфраструктурой, что создает предпосылки для усиления позиций в смежных сегментах рынка как органически, так и за счет партнерств или сделок M&A.

🚀 Рынок ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой является одним из динамично растущих сегментов российского ИТ-рынка. По нашим оценкам, с учетом процесса импортозамещения ПО, среднегодовой темп роста этого сегмента рынка составит 24% до 2031 г.

⚡️ По нашим прогнозам, ГК «Базис» будет увеличивать долю рынка по мере консолидации в ключевых сегментах и выхода в новые. С учетом органического роста в зрелых сегментах рынка и активной экспансии в новых среднегодовой темп роста ключевых финансовых показателей (выручка, OIBDA, чистая прибыль, СДП) до 2030 г. составит 32–35%, что выше, чем в среднем по сегменту производителей корпоративного ПО.

1️⃣ ГК «Базис» обладает чистой денежной позицией, и в случае сохранения долговой нагрузки ниже 1х по показателю «чистый долг/OIBDAC», согласно дивидендной политике, будут производиться выплаты в размере не менее 50% NIC. По нашим оценкам, в 2026 г. дивиденд на акцию составит 6,6 руб. (доходность – 6%).

🧮 Несмотря на более высокие темпы роста, чем в среднем по технологическому сектору, ГК «Базис» оценивается со значительным дисконтом по мультипликатору «EV/OIBDA ‘26П»: 3,3х против медианы 5,9х (дисконт 40%).

💡 Мы начинаем аналитическое покрытие акций ГК «Базис» с рекомендацией «ПОКУПАТЬ» и целевой ценой 200 руб./акц. (потенциал роста – 85%).

#Акции #Технологии
$BAZA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 19 декабря ⚡️

✍️ ЦБ принял сдержанное решение – снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16,0%. Этот выбор соответствует прогнозу 73% аналитиков. Мы не исключали такого решения, но подчеркивали сложившиеся условия и для чуть более мягкого решения.

🔎 Продолжение цикла смягчения ДКП опиралось на следующие факторы:
🔹 Базовая инфляция в октябре - ноябре осталась на комфортном уровне в 4,3% SAAR после 4,1% SAAR в 3К25.
🔹 Регулятор ожидает, что инфляция по итогам года может оказаться ниже 6,0% г/г при актуальном прогнозе в 6,5–7,0%.
🔹 Напряженность на рынке труда снижается: опросы предприятий говорят об облегчении найма персонала, но безработица остается на рекордных уровнях.

📍 ЦБ не решился на более существенный шаг, поскольку:
🔹 Замедление инфляции в последнее время частично было обусловлено волатильными компонентами (цены на овощи и на топливо).
🔹 Рост инфляционных ожиданий в ноябре - декабре – препятствие к устойчивому снижению инфляции.
🔹 Внутренний спрос продолжает подпитываться ростом доходов населения, активизацией кредитования и бюджетных расходов.

📢 ЦБ сохранил нейтральный сигнал. Формулировка дословно повторяет октябрьскую: «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Исторически на цикле смягчения ДКП это означало равновероятно как снижение ставки, так и ее сохранение на неизменном уровне на следующем заседании.

🧮 Возможность паузы на следующих заседаниях связана с преобладанием проинфляционных рисков над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Повышенные инфляционные ожидания, череда разовых проинфляционных эффектов (повышение косвенных налогов и регулируемых тарифов), а также ухудшение внешнеторговых условий могут требовать сохранения набранной жесткости ДКП.

📌 В данных условиях мы по‑прежнему ожидаем достижения ключевой ставкой 15% к концу 1К26.

📌 На горизонте года обозначенные регулятором ранее развилки сохраняются – приверженность Минфина заявленным бюджетным планам, а также динамика валютного курса:
🔹 Нейтральный структурный баланс бюджета и плавное ослабление рубля (не более чем на 1,0–1,5% м/м) могут позволить ЦБ снизить ставку до 12% к концу года.
🔹 Расширение дефицита бюджета и ускоренное ослабление рубля могут ограничить снижение ставки уровнем 14%.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 15-19 декабря

💸 Фондовый рынок США ослаб (-1,8%) на фоне неожиданного роста безработицы и сокращения числа занятых вне сельхозсектора в ноябре, несмотря на более низкую, чем ожидалось, месячную инфляцию. Вероятность снижения ставки ФРС в январе оценивается всего в 30%. Кроме того, опасения инвесторов насчет завышенных рыночных оценок «технологических» акций привели к фиксации прибыли.

✍️ Европейские рынки просели (-0,5%) вслед за Уолл-стрит. ЕЦБ ожидаемо сохранил ставки без изменений, улучшил прогнозы роста экономики еврозоны и пересмотрел прогноз инфляции на 2026 г. в сторону повышения. Банк Англии снизил процентную ставку на 25 б.п. в соответствии с ожиданиями.

🛢 Цена Brent вновь упала (-1,7%) ввиду опасений избытка предложения в следующем году и ситуации вокруг танкеров, перевозящих венесуэльскую нефть. Сказалось также более существенное, чем ожидалось, повышение резервов нефти в хранилищах США (данные EIA).

🔎 Немного просели по итогам недели китайские индексы ввиду отсутствия стимулов к росту. Инвесторы по-прежнему ожидают государственного стимулирования экономики и волнуются за сектор недвижимости. В Гонконге (Hang Seng: -1,1%) падение сдерживалось новостями о том, что США могут разрешить поставки в КНР чипов Nvidia H200.

⚖️ Российский фондовый рынок на текущей неделе рос (IMOEX +0,8%) под влиянием новостного фона, однако после решения ЦБ по ставке (-50 б.п. до 16%) индекс Мосбиржи опустился на ~1%.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Внешний сектор в октябре: ожидаемое сокращение экспорта
- Инфляционные ожидания в декабре 🔥
- Аукционы ОФЗ: в рамках плана
- Монитор ИПЦ: аномалии декабря
- Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 19 декабря 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- The Flow Show 🔥
- ГК «Базис»: национальный чемпион динамической ИТ-инфраструктуры 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 15-19 декабря

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 22 по 26 декабря

🛢 Нефть и газ: ЛУКОЙЛ
Мы ожидаем, что приближение даты закрытия реестра для получения промежуточных дивидендов (12 января 2026 г.) в размере 397 руб./акц. (доходность: 6,7%) окажет поддержку котировкам акций ЛУКОЙЛа на этой неделе.

🏭 Металлургия: ММК
Выделяем ММК как одного из бенефициаров дальнейшего снижения процентной ставки, которое должно стимулировать восстановление внутреннего спроса на сталь, в частности со стороны строительного сектора.

☎️ Телекоммуникации: МТС
Ввиду сдержанного решения ЦБ по ключевой ставке на заседании в прошлую пятницу, мы предпочитаем позиционирование в защитных акциях, одной из которых можно считать МТС. Текущая дивидендная доходность на уровне 16% может ограничить снижение цены акций при сохранении сдержанного темпа снижения ключевой ставки, а дальнейшее ожидаемое ее понижение может приблизить проведение IPO дочерних организаций МТС.

🛒 Потребительский сектор: Магнит
Акции Магнита, по нашему мнению, достигли сильного уровня поддержки в районе отметки 3 000 руб./акц. Мы полагаем, что Магнит продолжит положительную динамику на предстоящей неделе.

🏛 Банковский сектор: ДОМ.РФ
В понедельник, 22 декабря, Группа «ДОМ.РФ» представит финансовые результаты по МСФО за 11М25. Ранее компания повысила прогноз по чистой прибыли на 2025г. с 86 млрд руб. до 88 млрд руб., и мы полагаем, что подтверждение сильной динамики финансовых показателей может поддержать интерес инвесторов к акциям.

#Акции #Топ_Пики
$LKOH $MAGN $MTSS $MGNT $DOMRF
@capital_mkts

🏛 Кредитование в ноябре

🚀 По данным ЦБ, кредит экономике в ноябре вырос на 1,5% м/м после +1,8% в октябре.

🔹 Розничное кредитование замедлилось (+0,5% м/м после +0,8% ранее), при этом основной вклад в рост по-прежнему вносит ипотечное кредитование.

✍️ По нашим оценкам, рыночные ставки по ипотеке с октября остаются относительно стабильными (21,3%), несмотря на продолжающийся цикл смягчения ДКП. При этом отмечается рост средневзвешенных ипотечных ставок (по данным ДОМ.РФ, с 10,6% в сентябре до 11,0% в октябре). Это, вероятно, отражает изменение структуры выдачи: увеличение доли рыночных кредитов на фоне прежнего объема выдач по льготным программам.

🔹 Корпоративное кредитование тоже замедлилось, но остается локомотивом: +1,8% м/м после +2,2% в октябре.

✍️ На фоне сохранения второй месяц подряд высоких темпов роста отмечается ряд важных нюансов: доля коротких кредитов сокращалась, а доля кредитов, выданных не в самых крупных банках, увеличивалась.

💡 Несмотря на то, что корпоративное кредитование пока выходит за рамки прогнозного диапазона по итогам года: 13,7% г/г в ноябре против ожидаемых 10-13% г/г в декабре, мы надеемся, что привычная сезонность (декабрьский всплеск госрасходов) сдержит кредитный импульс под конец года и позволит показателю остаться в пределах прогноза регулятора.

🔎 Динамика кредитования, наряду с инфляционными ожиданиями и динамикой бюджетных расходов, останется в фокусе ЦБ. До следующего заседания по ставке (13 февраля) будут опубликованы данные по кредитованию за декабрь, а также предварительные оценки за январь. При условии плавной динамики кредитной активности мы ожидаем снижения ключевой ставки до 15% к концу 1К26 (подробнее - см. тут).

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: финишная прямая

🏛 В ходе последних в этом году аукционов ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26252 (2033 г., остаток – 70,3 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26250 (2037 г., остаток – 311,1 млрд руб.).

📈 Мы полагаем, что объем размещения останется высоким и составит ~120-150 млрд руб.: это соответствует среднему объему заимствований за последние несколько недель и достаточно для исполнения годовой программы заимствований Минфина.

📊 Несмотря на небольшую коррекцию рынка после заседания ЦБ (+10-30 б.п. вдоль всей кривой), поддержку аукционам могут оказать:
🔹 значительные выплаты по локальным облигациям на текущей неделе (~290 млрд руб. против 189 млрд руб. на предыдущей неделе);
🔹 а также сократившийся после размещения ОФЗ-ПК и юаневых ОФЗ навес предложения Минфина — на текущий момент годовая программа исполнена на ~98%.

🗓 Отметим, что до конца месяца должен быть опубликован план заимствований Минфина на 1К26.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🧭 Настроения бизнеса в декабре: еще позитив, но слабый

🏭 По данным ЦБ, в декабре отмечалось некоторое ухудшение ожиданий бизнеса по текущей ситуации в экономике и по будущему состоянию дел:
🔹 текущий индикатор почти не изменился (-4,5 п. -> -5,3 п.) и остается выше уровней 3К25 (-5,7 п.);
🔹 индикатор будущего положения дел тоже незначительно сократился (11,6 п. -> 11,0 п.) и остается существенно выше уровней 3К25 (9,6%).

✍️ Несмотря на декабрьское замедление, оба индикатора за 2П25 демонстрируют общий тренд к росту после смягчения ДКП. Это может указывать на разворот динамики ВВП, что важно на фоне замедления его роста в 3К25 (0,6% г/г) относительно 2К25 (1,1% г/г).

🔎 Помимо оценок общей экономической ситуации, опросы бизнеса дают и его оценки по спросу и предложению:

✔️ Ожидаемый спрос сократился на 0,5 п. м/м после октябрьского всплеска на 1,5 п. м/м. Показатель по-прежнему остается на уровнях начала года, когда существенная часть рынка допускала достаточно быстрое снижение ключевой ставки ЦБ.

✔️ Оценки будущего предложения товаров и услуг сократились чуть больше (на 0,9 п. м/м) после рекордного за последний год всплеска в ноябре (+2,1 п. м/м). При этом оно лишь незначительно уступает уровням 2К25. Здесь смягчение ДКП тоже было фактором поддержки и сформировало восходящий тренд показателя.

🔭 Примечательна и динамика реального выпуска потребительских товаров: в октябре наметился разворот (что отмечалось ранее), и производство ускорилось на 5% м/м — максимальный прирост за последний год. С учетом в целом восходящих ожиданий будущего производства, динамика выпуска может быть не разовым всплеском, а отражением более устойчивой тенденции по росту предложения.

🧮 Отметим и другую точку зрения: индекс PMI в промышленности (оценивается по более узкой выборке предприятий) показал иную динамику: он вырос до 48,3 п. с 48,0 п., но остался ниже 50 п. с июня, что может указывать на замедление экономической активности.

💡 Наблюдаемые изменения указывают на реализацию сценария «мягкой посадки», который может позволить ЦБ продолжить цикл смягчения ДКП без существенных рисков для ценовой стабильности. В этих условиях мы ожидаем замедления роста ВВП до 0,9% г/г в 2025 г. и последующего восстановления до 1,0–1,5% г/г в 2026 г.

#Макро #ВВП
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🔥 Газпром: в 2026 г. ожидается рост EBITDA на 7% г/г до 3 трлн руб.

📢 Заместитель Председателя Правления Фамил Садыгов сообщил, что EBITDA Группы Газпром в 2025 г. ожидается на уровне 2,8 трлн руб., а в 2026 г., по консервативным оценкам, вырастет до 3 трлн руб. (+7% г/г). В бюджет на 2026 г. закладывается рост поступлений от продажи газа на 8%.

👍 По итогам 9М25 коэффициент долговой нагрузки «чистый долг (скорр.)/EBITDA» сложился на уровне 1,8x.

⬆️ Общий объем финансирования инвестпрограммы на 2026 г. (ПАО «Газпром» без дочерних компаний) составит 1,1 трлн руб. (-31,9% г/г).

💡 Наше мнение:

✔️ Мы положительно оцениваем представленное заявление, т.к. оценка EBITDA за 2025 г. соответствует нашим ожиданиям на фоне рыночной конъюнктуры в конце года, а в 2026 г., учитывая консерватизм оценки, не исключаем, что показатель может ее превысить. Мы отмечаем, что долговая нагрузка компании на конец 9М25 сохранилась на комфортном уровне.

⚖️ Утвержденный объем финансирования инвестпрограммы головной компании не изменился по сравнению с вариантом, одобренным Правлением в октябре. План по инвестициям на 2026 г. на 515 млрд руб. (или 31,9%) ниже по сравнению с уровнем текущего года. Мы видим значительный прогресс в оптимизации инвестиций с сохранением фокуса на ключевых проектах.

#Акции #Нефтегаз
$GAZP
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🏛 Группа «ДОМ.РФ»: начало аналитического покрытия
 
📄 В ноябре 2025 г. Группа провела IPO, разместив акции по верхней границе ценового диапазона, и привлекла 32 млрд руб., которые будут направлены на дальнейший рост бизнеса.

🏠 Группа «ДОМ.РФ» – крупнейшая экосистема финансовых продуктов и услуг в жилищной сфере России. Компания занимает ведущие позиции на более чем 10 рынках присутствия и вовлечена во все этапы жилищного строительства.

1️⃣ ДОМ.РФ объединяет банковский бизнес и бизнес по развитию инфраструктуры жилищной сферы, что позволяет зарабатывать процентный и комиссионный доход, обеспечивая высокую устойчивость и диверсификацию операционных доходов.

🔭 Мы полагаем, что дальнейшее смягчение ДКП (наш прогноз по КС – 12% на конец 2026 г.) будет способствовать улучшению качества активов в банковском секторе, а также станет драйвером роста для рынка жилищного строительства.

📊 ДОМ.РФ демонстрирует стабильные финансовые результаты и ежегодно выплачивает дивиденды. В 2020–2024 гг. активы компании росли в среднем на 43% в год на фоне роста рынка. Текущая стратегия компании предполагает фокус на прибыльности и удвоение активов к 2030 г. Мы прогнозируем ROE выше 20% в 2025–2028 гг.

🧮 Акции ДОМ.РФ торгуются по мультипликаторам 0,6х P/BV и 3,2х P/E 2026 г. (дисконт 10–17% к Сбербанку и 10% – к медианному значению P/E по сектору).
 
🔼 Дивидендная политика предполагает целевой коэффициент выплаты на уровне 50% от скорр. чистой прибыли — дивидендная доходность 14–16% за 2025–2026 гг. (против 9% в среднем по сектору и 8% по индексу Мосбиржи).

🚀 Мы полагаем, что с учетом опережающих темпов роста прибыли (15% CAGR в 2025–2030 гг. против 10% в среднем по сектору), дисконта по мультипликаторам и высокой дивидендной доходности ДОМ.РФ является привлекательной историей в финансовом секторе.

💥 Мы начинаем аналитическое покрытие акций Группы «ДОМ.РФ» с рекомендацией «ПОКУПАТЬ» и целевой ценой 2 800 руб./акц. (потенциал роста – 55%).

#Акции #Банки
$DOMRF
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🏭 Черная металлургия: обновленный взгляд на сектор (Часть 1/2)

⚖️ Начиная с 2П24 на внутреннем рынке потребление стали заметно снизилось — прежде всего из-за строительного сектора, на который приходится свыше 70% потребления. Это произошло на фоне повышенного уровня ставок по рыночной ипотеке и завершения массовой льготной ипотеки с июля 2024 г. Мы ожидаем постепенного восстановления спроса на сталь со стороны строительного сектора на фоне снижения ключевой ставки, которая должна опуститься до ~12–14% к концу 2026 г. и до ~8–10% и концу 2027 г.

🔎 Определяющим источником потребления стали в строительном секторе РФ остается строительство многоквартирных домов, которое финансируется в основном посредством ипотеки – льготной и рыночной. Объем рыночной ипотеки должен вырасти благодаря снижению процентной ставки. Это будет способствовать увеличению объема запуска новых проектов (ЗНП) и приведет к росту потребления стали, хоть и более низкими темпами, чем темпы роста ЗНП.

⬆️ Более того, мы ожидаем ослабления рубля до среднегодового уровня свыше 90 руб./долл. в 2026 г. и свыше 95 руб./долл. в 2027 г. Это позволит повысить конкурентоспособность российской стали на международных рынках и восстановить объемы ее чистого экспорта.

📊 Мы также ожидаем восстановления объемов производства в РФ начиная с 2П26, но относительно умеренными темпами (около 2-5% г/г). Напомним что, производимая в РФ стальная продукция распределяется между двумя направлениями: внутреннее потребление (~60% от производства стали в РФ) и чистый экспорт (~40%). Несмотря на значительное снижение потребления стали в 2П24 и 1П25, сокращение ее производства в эти периоды было менее значительным благодаря более благоприятной динамике чистого экспорта.

📌 При этом Северсталь не сократила объемы в 1П25, а ММК – снизил значительно. Мы ожидаем восстановления объемов производства ключевыми производителями стали. ММК может показать ускоренные темпы восстановления из-за пониженной базы.

💰 Цена на сталь на внутреннем рынке к 2П25 снизилась более чем на 10% в рублевом выражении по сравнению с 1П24. Однако мы ожидаем ее постепенного восстановления по мере роста загрузки российских мощностей.

#Акции #Металлургия
$CHMF $MAGN $NLMK $MTLR $MTLRP $TRMK $RASP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏭 Черная металлургия: обновленный взгляд на сектор (Часть 2/2)

🛢 Добавим, что производство и потребление стальных труб в РФ сократилось в 2024-2025 гг. на фоне снижения инвестиционной активности в нефтегазовом секторе из-за повышенного уровня процентных ставок и ограничений в рамках соглашения ОПЕК+. Однако мы ожидаем активизации производства стальных труб по мере восстановления спроса со стороны строительного сектора, а также оживления инвестиционной активности в ТЭК.

💴 Международные цены на уголь остаются под давлением из-за снижения спроса на него в Китае и структурного перехода, направленного на сокращение доли электроэнергии, производимой путем сжигания угля. Однако мы ожидаем постепенного восстановления цен на коксующийся уголь на фоне активизации потребления стали в Китае.

⚡️ Рост производства стали и цен на нее приведет к повышению выручки и рентабельности по EBITDA российских производителей стали и угля. Однако мы ожидаем их возвращения к устойчивому положительному СДП и выплате дивидендов не ранее чем по итогам 2П26.

🔼 В секторе останутся компании как с незначительной или отсутствующей удельной долговой нагрузкой (НЛМК, Северсталь, ММК), так и со значительной (Мечел, ТМК). У последних возобновление дивидендов может произойти с задержкой даже при улучшении рыночной конъюнктуры.

💡 Наш взгляд на акции российских производителей стали является сдержанно оптимистичным.

✔️ Мы выделяем Северсталь, благодаря повышенной устойчивости объемов ее производства и реализации к колебаниям внутреннего спроса.

✔️ Также отмечаем ММК, который может показать ускоренные темпы восстановления объемов и финансовую устойчивость за счет накопленной чистой денежной позиции.

#Акции #Металлургия
$CHMF $MAGN $NLMK $MTLR $MTLRP $TRMK $RASP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: исполнение рекордной программы заимствований

🏛 В ходе последних в этом году аукционов ОФЗ Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 90 млрд руб. (127 млрд руб. на прошлой неделе).

📄 Основной объем размещения пришелся на более короткий ОФЗ-26252 (2033 г.), который был размещен в объеме 69 млрд руб. (в т.ч. 4,6 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос — 86 млрд руб.

📊 Средневзвешенная доходность составила 14,90%, что предполагает минимальную премию к вторичному рынку в 1 б.п. Доля пяти крупнейших заявок составила 37%.

📈 Объем размещения длинного ОФЗ-26250 (2037 г.) составил 21 млрд руб. (0,3 млрд руб. в ходе ДРПА) при спросе в 32 млрд руб.

📍Размещение также прошло с минимальной премией к вторичному рынку в 1 б.п. (средневзвешенная доходность – 14,79%). Доля крупнейшей заявки составила 24%, еще 29% пришлось на шесть заявок по 1 млрд руб. каждая.

💡 С начала года объем размещения ОФЗ составил 6,96 трлн руб. (с учетом переноса части объема размещения ОФЗ в юанях в часть внутренних заимствований, а также с учетом положений статьи 113 Бюджетного кодекса), что составляет ~99,5% от годовой программы заимствований.

🏆 Таким образом, Минфин успешно выполнил рекордную по объему программу заимствований. Более того, добился этого в основном за счет выпусков с фиксированным купоном: на их долю в рублевой части пришлось 77%. Это позволило сократить долю флоатеров в портфеле Минфина до 38,0% с 43,5% в конце 2024 г.

🗓 Согласно Закону о бюджете объем размещения ОФЗ в 2026 г. составит 5,5 трлн руб. в деньгах (не выше 6,5 трлн руб. по номиналу). До конца месяца должен быть опубликован план заимствований Минфина на 1К26. Мы ожидаем, что плановый объем размещения составит 1,2-1,5 трлн руб. (по номиналу).

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: рост цен вернулся

🖋 За период с 16 по 22 декабря инфляция составила 0,20% н/н после 0,05% ранее. На третьей неделе декабря рост цен вернулся к сезонной норме, после того как отставал от нее в четыре раза на первых двух неделях. С начала года инфляция выросла на 5,6% (9,5% в 2024 г. и 7,4% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 5,7% г/г.

🧮 Четырехкратный рост ценового давления был обусловлен комбинацией факторов:

⤴️ Рост цен на овощи резко ускорился (+2,7% н/н) после вялого роста на прошлой неделе (+0,7% н/н) и аномального (с т.з. сезонности) снижения неделей ранее (-0,1% н/н).

⤴️ К резкому росту перешли цены на автомобили (+0,4%/0,0%) и на импортную электронику (+0,6%/+0,2%).

⤴️ Возобновился рост цен на продовольствие с длительными сроками хранения (+0,1%/-0,1%)

🌡 Оценки недельной устойчивой инфляции тоже поднялись. По нашим расчетам, оперативная оценка данного индикатора, отражающая вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель, увеличилась до 3,1 п.п. с 2-3 п.п. в начале декабря и 3-4 п.п. в ноябре. Стабильные компоненты оценены как разница между общей инфляцией и вкладом в нее цен на овощи, мясо, автомобили, импортную электронику, ряд услуг и пр.

📌 В начале декабря рост цен был аномально низким, а на третьей неделе месяца ускорился в четыре раза, но все равно остался на нижней границе сезонной нормы, что по-прежнему может быть фактором поддержки дальнейшего смягчения ДКП.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts