🥉 Селигдар: производство золота в 1К26 выросло

📄 Селигдар опубликовал операционные результаты за 1К26:

📊 Производство золота заметно выросло (+13% г/г до 0,96 т), во многом за счет показателей производственного комплекса «Нижнеякокитский».

⤵️ Реализация золота существенно снизилась (-24% г/г до 1,1 т) на фоне повышенной базы 1К25, когда часть реализованного золота была произведена в предыдущие периоды.

⤴️ Производство олова в концентрате заметно увеличилось (+11% г/г до 921 т) во многом благодаря росту производства на комплексе «Солнечный» (+8% г/г).

⤴️ Производство меди в концентрате существенно выросло (+14% г/г до 608 т).

⬆️ Квартальная выручка от продажи золота и концентратов достигла 17,3 млрд руб. (+29% г/г), в том числе за счет повышения средней цены реализации золота (+45% г/г).

💡 Наше мнение:

⚖️ Производство золота Селигдаром характеризуется высокой сезонностью. В частности, в последние годы на 1К приходится 10–12% годового объема, что снижает значение результатов за 1К для инвестиционной истории компании.

✔️ С учетом этих ограничений рост производства золота и цветных металлов в 1К26 является умеренно позитивным фактором для инвестиционной истории Селигдара.

✍️ Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Селигдара на фоне повышенного уровня цен на золото и планов компании по наращиванию его производства в среднесрочной перспективе благодаря развитию производственного комплекса «Хвойное» и месторождения Кючус.

📌 При этом мы отмечаем, что инвестиционная история Селигдара усложнена присутствием значительных долговых обязательств, номинированных в золоте, и ограниченностью информации по параметрам ключевых инвестиционных проектов: Кючус (золото), Пыркакайские штокверки (олово).

#Акции #Золото
$SELG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🥇 ММК: давление на результаты сохраняется

📄 ММК опубликовал операционные и финансовые результаты за 1К26:

📌 Производство стали сократилось на 13% г/г до 2,2 млн тонн, продажи стальной продукции – на 7% г/г до 2,2 млн тонн.
📌 Выручка снизилась на 19% г/г до 129 млрд руб. на фоне сокращения производства и продаж, а также снижения средней цены реализации (-13% г/г).
📌 EBITDA упала на 56% г/г до 9 млрд руб. При этом рентабельность по EBITDA снизилась на 5 п.п. до 7%.

1️⃣ Свободный денежный поток оказался в отрицательной зоне (-14 млрд руб.) на фоне снижения EBITDA, частично сглаженного сокращением капитальных затрат (-24% г/г до 16 млрд руб.).

⬆️ Чистая денежная позиция составила 67 млрд руб. (80 млрд руб. на конец 4К25). Такой уровень показателя соответствует ~22% от рыночной капитализации.

🔭 Ожидания давления на спрос на металлопродукцию в РФ из-за продолжающегося спада деловой активности, обозначенные компанией, сохраняются. При этом компания не исключает стабилизирующего влияния на рынок из-за роста объемов строительства в 2К26.

💡 Наше мнение:

✍️ Результаты ММК подтвердили, что давление на операционные и финансовые показатели производителей стали в РФ сохраняется на фоне снижения спроса на сталь в РФ, в частности со стороны строительного сектора.

✔️ Северсталь, отчитавшаяся за 1К26 ранее на этой неделе, показала аналогичную динамику финансовых показателей в годовом выражении. Это говорит о том, что давление на финансовые и экономические показатели носит общеотраслевой характер.

🔼 На этом фоне мы считаем выплату дивиденда за 1К26 маловероятной, даже несмотря на то, что компания сохраняет существенную чистую денежную позицию.

🔎 При этом мы ожидаем продолжения смягчения ДКУ и, как следствие, снижения ставок по «рыночному» ипотечному кредитованию, что должно привести к началу восстановления спроса в 2П26.

#Акции #Металлургия
$MAGN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

⚡️ Валютные операции Минфина возобновятся в мае

📢 Минфин РФ возобновит валютные операции в рамках бюджетного правила раньше обозначенного срока (1 июля) — с мая. При этом объем отложенных за март и апрель операций будет учтен при определении размера операций в мае 2026 г. Минфин объявит их размер 6 мая в 12:00.

✍️ Решение Минфина досрочно возобновить операции по бюджетному правилу, по всей видимости, объясняется длительным периодом сохранения высоких экспортных цен на нефть (МЭР: 77 долл./барр. в марте после ~42 долл./барр. зимой).

🔹 Если сумма предполагаемых покупок Минфина за апрель, по нашей оценке, ~2,1 млрд долл., была сопоставима по объему и компенсировала отложенные продажи за март (~1,6 млрд долл.), то дальнейшее накопление отложенных покупок (в мае и июне) могло бы продолжаться темпом в 3,0-3,5 млрд долл. за месяц и привело бы к росту волатильности при возвращении на рынок.

🧮 Объявленное сегодня возобновление покупок валюты Минфином, по нашим оценкам, может компенсировать примерно 2/3 возрастающих продаж валюты экспортерами в мае (до 8-12 млрд долл. после 4-6 млрд долл. в апреле), обусловленных ростом экспортных цен.

📌 Решение Минфина может несколько ограничить потенциал укрепления рубля в условиях резкого роста экспортных поступлений и сдержанной динамики спроса на валюту со стороны импортеров. В течение 2К26 укрепление может ограничиться уровнями в 10,8/юань (или 73/долл.). Возможный разворот курса будет определяться продолжительностью периода высоких экспортных цен.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

⚡️ РЕШЕНИЕ ЦБ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ 24 АПРЕЛЯ ⚡️

✍️ Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п. до 14,5%. В этот раз предметно также рассматривалась опция сохранения ставки неизменной. Выбор совета директоров совпал с нашим прогнозом и консенсусом аналитиков (92%). При этом в последние дни ожидания ряда участников рынка сместились в пользу более широкого шага снижения (ставки по свопам допускали шаг в 100 б.п.).

🧮 ЦБ обосновал продолжение снижения ставки рядом факторов:
🔹 Экономическая активность остается сдержанной. Потребление с начала года сохраняется на пониженных уровнях из-за налоговых изменений, календарного и климатических факторов, несмотря на некоторое ускорение с марта. Кредитование остается сдержанным, что может быть обусловлено высоким авансированием госрасходов в 1К26.
🔹 Базовая инфляция пребывает в диапазоне 4-5% SAAR с апреля 2025 г. Инфляционные ожидания населения в апреле снизились (-0,5 п.п. м/м).

⚖️ Отказ от более широкого шага был вызван наличием проинфляционных рисков:
✔️ Сохраняется значительная неопределенность с перспективами мировой экономики и ростом глобального ценового давления.
✔️ Инфляционные ожидания населения остаются на повышенном уровне (12,9% в апреле), что может мешать снижению ключевой ставки.
✔️ Реальные зарплаты растут в 5 раз быстрее производительности труда (4,4% против 0,8% в 2025 г.), а безработица – на исторических минимумах (2,1%).
✔️ В случае отклонения параметров исполнения бюджета от заявленных Минфином, может потребоваться более жесткая ДКП.

📢 Регулятор сохранил умеренно мягкий сигнал, формулировка которого в ходе цикла смягчения ДКП исторически соответствовала 60%-ной вероятности снижения ставки на следующем заседании.

🆕 ЦБ также обновил свой среднесрочный прогноз. Среди основных факторов:
🔹 Диапазон по среднегодовой ключевой ставке смещен вверх как в 2026 г. (до 14,0–14,5% с 13,5–14,5%), так и в 2027 г. (до 8–10% с 8–9%). Это предполагает возможное снижение КС к концу 2026 г. до 12–13% (11–13%).
🔹 Прогноз по экспортной цене нефти повышен до 65 долл./барр. в 2026 г. (45 долл./барр. в прогнозе ранее) и до 55 долл./барр. – в 2027 г. (50 долл./барр.). На этом фоне был значимо пересмотрен вверх прогноз по профициту текущего счета: в 2026 г. до 72 млрд долл. (10 млрд долл.) и в 2027 г. до 44 млрд долл. (25 млрд долл.).

📍 На наш взгляд, дальнейшая динамика ставки будет зависеть от того, насколько сильно цены на импортируемые потребительские товары отреагируют на изменения внешнего фона, от конъюнктуры валютного рынка, а также от состояния рынка труда (рост реальных зарплат на 5% за декабрь 2025 г. – январь 2026 г. может продлиться из-за повышения МРОТ на 21% с января).

📌 В данных условиях мы ожидаем, что в июне ставка будет снижена еще на 50 б.п. до 14,0%, а к концу года – до 12%, если не реализуются перечисленные риски.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в MAX

📍 РЖД: лидер железнодорожной отрасли России

📄 РЖД на прошлой неделе провели День инвестора, в ходе которого руководство компании прокомментировало результаты работы за 2025 г. Ниже мы приводим ключевые моменты с мероприятия.

📊 Компания демонстрирует позитивную динамику доходов (выручка в 2025 г. +10% г/г до 3,6 трлн руб.), несмотря на охлаждение инвестиционной активности и замедление экономического роста в РФ, что привело к умеренному ослаблению операционных показателей. При этом темпы роста EBITDA в 2025 г. опережали выручку (+17% г/г до 1,1 трлн руб.), на фоне чего рентабельность по ней достигла 29% – максимума последних лет.

1️⃣ Свободный денежный поток впервые за последние годы вышел в область положительных значений (22 млрд руб.), что стало следствием как роста операционной эффективности, так и оптимизации капитальных затрат (-22% г/г до 1,1 трлн руб.).

🔎 Хотя чистый долг с учетом обязательств по аренде вырос на 29% г/г до 3,6 млрд руб., долговая нагрузка лишь умеренно поднялась до 3,4х с 3,1х в 2024 г.

🧮 Процентная нагрузка также находится на вполне комфортных, по нашему мнению, уровнях: коэффициент «EBITDA/процентные расходы» – около 2х по итогам 2025 г. А принимая во внимание достаточно высокую долю долга с плавающими купонами (67% на конец 2025 г.), а также продолжающийся цикл смягчения ДКП (наш прогноз КС – 12% на конец 2026 г.), процентные расходы будут снижаться.

🛡 Мы считаем риски ликвидности невысокими, учитывая хороший доступ к рынкам капитала. Дополнительным фактором поддержки выступают доступные банковские кредитные линии, размер которых значительно превышает объем короткого долга.

💼 Принимая во внимание исключительную важность компании для экономики РФ, мы оцениваем вероятность господдержки – в случае необходимости – как очень высокую. Рейтинговые агентства также оценивают фактор поддержки государства на максимальном уровне, что также усиливает кредитный профиль компании.

🔭 Компания ожидает, что по итогам 2026 г. погрузка может вырасти на ~1,5% г/г до 3,1 тыс. т/сутки. В совокупности с 10%-м повышением базового тарифа в 2026 г. прогнозируется рост доходов от грузовых перевозок на 14% г/г до 2,9 трлн руб.

⬆️ Кроме того, менеджмент заявил, что РЖД продолжат в 2026 г. сокращать инвестиционную программу (на ~17% г/г) и направят основные усилия на оптимизацию долговой нагрузки, чтобы в среднесрочной перспективе довести ее до ~3,0х.

#Облигации #Транспорт
#РЖД
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

✈️ Самолет: результаты по МСФО за 2025 г.

📄 Группа «Самолет» опубликовала достаточно сильные результаты по МСФО за 2025 г.

🔹 Выручка выросла на 8,2% до 366,8 млрд руб. Валовая прибыль – на 18,8% г/г до 131 млрд руб.

🔹 EBITDA – на 23,6% г/г до 103,3 млрд руб., что совпало с нашими ожиданиями. Рентабельность по EBITDA повысилась на 3,5 п.п. до 28,2%.

🔹 Чистый убыток составил 2,3 млрд руб. против прибыли в 8,2 млрд руб. в 2024 г. на фоне роста процентных расходов на 33% г/г и списания инвестиций в проект «Квартал Марьино».

🔹 Соотношение «Чистый долг с учетом эскроу-счетов/скорр. EBITDA» снизилось до 2,98х на 31.12.25 против 3,10х на 30.06.25.

💡 Наше мнение:

✍️ С учетом относительно слабой динамики продаж в 1К26 мы ожидаем, что, с большой вероятностью, компания понизит прогнозы по объему продаж недвижимости на 2026 г.

✔️ В то же время, с учетом переноса фокуса на продажи готовых квартир, мы ожидаем дальнейшего снижения уровня долговой нагрузки компании.

📌 Самолет является бенефициаром восстановления рынка жилой недвижимости, которое мы ожидаем увидеть в ближайший год на фоне смягчения ДКП ЦБ. Постепенное улучшение долговых метрик в ближайшие несколько кварталов будет способствовать усилению инвестиционного кейса Самолета.

#Акции #Недвижимость
$SMLT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 20-24 апреля

🔁 На рынке США четкой тенденции не прослеживалось (S&P 500 +0,1%) из-за противоречивых новостей о конфликте с Ираном, включая продление Трампом соглашения о прекращении огня, после того как был отложен новый раунд переговоров.

📉 Европейские индексы упали (EuroSTOXX -2,8%) в связи с ростом цен на энергоносители и ухудшением экономических настроений в Германии, в то время как новый виток нестабильности в правительстве Кира Стармера стал причиной резкого роста доходности британских гособлигаций.

🚀 Резко выросли цены на нефть (Brent +14% н/н) после падения неделей ранее в ответ на развитие ситуации на Ближнем Востоке.

⚖️ На китайском рынке выраженная динамика отсутствовала: в Гонконге неделя закончилась в минусе (Hang Seng -0,7%), а на материковой части КНР – умеренным ростом (Shanghai Comp. +0,7%) при отсутствии важных новостей. Инвесторы продолжали следить за событиями на Ближнем Востоке, а НБК ожидаемо сохранил базовые ставки LPR на год и 5 лет без изменений.

📈 Российский рынок рос благодаря восстановлению цен на нефть и в ожидании заседания ЦБ РФ. Однако после решения регулятора снизить ставку на 50 б.п. до 14,5%, что совпало с консенсусом, рынок скорректировался: к концу дня IMOEX торговался вблизи ~2740 п. (+0,6% н/н).

#Итоги_недели
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: половина квартального плана
- Монитор ИПЦ: сохранение нулевой недельной инфляции и кредитование в марте 
- Валютные операции Минфина возобновятся в мае 🔥
- Решение ЦБ по ключевой ставке 24 апреля 🔥
- РЖД: лидер железнодорожной отрасли России

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- FabricaONE.AI: разработчик ПО объявил о намерении провести IPO 🔥
- The Flow Show
- Парная торговая идея: Long Россети – Short РусГидро 🔥
- Промомед: ускорение подтверждено результатами
- Северсталь: МСФО за 1К26
- FabricaONE.AI: параметры планируемого первичного размещения
- Селигдар: производство золота в 1К26 выросло 🔥
- ММК: МСФО за 1К26
- Самолет: МСФО за 2025 г.
- Итоги недели на финансовых рынках: 20-24 апреля

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

📌 Чтобы оставаться на связи, мы запустили канал БРК в мессенджере MAX.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 27 по 30 апреля

🛢 Нефть и газ: ЛУКОЙЛ
На этой неделе акции ЛУКОЙЛа могут получить поддержку на фоне высоких цен на нефть, а также благодаря приближению последнего дня покупки под финальный дивиденд за 2025 г. в размере 278 руб./акц. (доходность: ~5%) в четверг, 30 апреля.

🏭 Металлургия: ЮГК
Поддержку акциям ЮГК могут оказать повышенная цена на золото, отчетность по МСФО за 2025 г., которая должна показать положительную динамику за счет роста средней цены на золото в 2025 г., а также приближающаяся продажа госпакета в ЮГК (67%), которая может привести к выставлению покупателем соответствующего предложения остальным акционерам компании о выкупе их долей.

☎️ Телекоммуникации: МТС
После прошедшего заседания ЦБ РФ по ключевой ставке в прошлую пятницу, а также в преддверии дивидендного сезона предпочитаем акции МТС как защитный актив с одной из самых высоких дивидендных доходностей на рынке (~16%).

🏠 Недвижимость: Самолет
Акция может показать позитивную динамику после существенной коррекции в последние несколько недель, а также на фоне достаточно сильных финансовых результатов за 2025 г., опубликованных в прошлую пятницу.

🏛 Банковский сектор: Сбер
Подтверждаем позитивный взгляд на акции Сбербанка и ожидаем, что объявленная рекомендация набсовета по дивидендам за 2025 г. (доходность: 12%) поддержит динамику котировок.

#Акции #Топ_Пики
$LKOH $UGLD $MTSS $SMLT $SBER
@capital_mkts

🧭 БРК в MAX

🏭 Перспективы ускорения роста экономики в 2026 г.

Часть 1/2: Замедление ВВП в 1К26 — эхо ускорения в 4К25

✍️ В начале 2026 г. состояние экономики смотрится не так уверенно, как еще в конце 2025 г. По оперативным данным МЭР, ВВП за 2М26 снизился на 1,8% г/г (после роста на 1,0% г/г в 4К25), что, по всей видимости, было обусловлено двумя факторами:
🔹 В начале 2026 г. исказить состояние экономической активности мог возможный перенос части спроса с 1К26 на 4К25 в преддверии повышения с 1 января 2026 г. косвенных налогов (НДС и УСН), что могло ускорить закупки и инвестиционные решения и повысить активность в 4К25, ослабив ее в 1К26.
🔹 Во-вторых, за 2М26 рабочих дней было на 8% меньше, чем год назад.

🧮 С поправкой на эти факторы в среднем за 4К25–2М26 рост, по нашим оценкам, мог составить ок. 0,4% г/г. Росстат подготовит официальную оценку ВВП за 1К26 к 15 мая.

⤴️ Опережающие индикаторы говорят в пользу ускорения роста ВВП с 2К26:
🔹 Индикатор бизнес-климата (ИБК) ЦБ отличается большей репрезентативностью, чем традиционный индекс PMI, который плохо улавливает динамику внутреннего спроса. Положительное значение ИБК (8,5 п. в 1К26 с сез. корр.) говорит о доминировании оптимистичных оценок и возможном ускорении темпов роста ВВП.
🔹 Индекс предпринимательской уверенности (ИПУ) Росстата свидетельствует скорее о нормализации настроений после периода чрезмерного оптимизма, чем о подготовке к рецессии.

📍 С учетом доступной информации можно ожидать не только сохранения ВВП по итогам 1К26 в околонулевой зоне, но и его ускорения в 2К26 — на основе значимости данных индикаторов для прогноза ВВП.

#Макро #ВВП
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🏭 Перспективы ускорения роста экономики в 2026 г.

Часть 2/2: Прогноз ВВП по компонентам

🔎 Потенциал роста ВВП по итогам года удобнее анализировать через прогноз его ключевых компонентов:

🔹 Мы ожидаем, что реальное потребление домохозяйств может увеличиться на 1,5-2,0% г/г на фоне роста реальных заработных плат (2,7% г/г после 4,4% в 2025 г.).
🔹 Инвестиции демонстрируют устойчивую связь с кредитным импульсом корпоративного сектора, который, в свою очередь, в значительной степени зависит от уровня ключевой ставки (ожидаем ее снижения до 13,9% в среднем в 2026 г. после 19,2% в 2025 г.).
🔹 Госрасходы как компонента ВВП почти полностью определяются уровнем расходов госбюджета (ожидаем их роста на 1% г/г в реальном выражении).
🔹 Динамика чистого экспорта определяется ценой на экспортную нефть и курсом рубля. С учетом того, что прогнозируемый нами среднегодовой рост экспортной цены нефти, вероятно, окажется достаточно скромным (до 10% г/г), а рубль к концу года вернется к долгосрочным справедливым уровням, можно ожидать реального снижения чистого экспорта на 10–12% г/г.

📌 С учетом данных вводных мы по-прежнему ожидаем, что в 2026 г. темпы роста экономики могут ускориться до 1,1–1,5% г/г после 1,0% по итогам 2025 г.

Возврат к началу

#Макро #ВВП
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🖥 Аренадата: СД рекомендовал дивиденд с доходностью выше 6%

🔼 Совет директоров Группы Аренадата рекомендовал дивиденд в размере 6,43 руб./акц. (доходность: ~6,3%) — суммарно за 2025 г. (0,71 руб./акц.) и 1К26 (5,72 руб./акц.).

🗓 Последний день покупки акций Аренадаты для получения дивиденда — 9 июня 2026 г. Дата закрытия реестра — 10 июня 2026 г.

💡 Наше мнение:

📄 Рекомендованный размер объявленного дивиденда соответствует текущей дивидендной политике компании, а также совпал с нашими ожиданиями.

✍️ Мы определяем акции Аренадаты как одну из самых привлекательных историй роста на российском фондовом рынке и сохраняем на них позитивный взгляд.

⚖️ Акции Аренадаты оцениваются с дисконтом к технологическому сектору (4,9х EV/EBITDA '26П против медианы 5,8х) и выглядят предпочтительно относительно других компаний сектора на сравнительной основе.

#Акции #Технологии
$DATA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🥇 Норникель: снижение производства меди и МПГ в 1К26, но сохранение годовых целей

📄 Норникель опубликовал операционные показатели за 1К26:

📌 Производство никеля осталось стабильным (+0% г/г) и составило 42 тыс. т.
📌 Производство меди сократилось на 10% г/г до 99 тыс. т из-за предполагаемого перераспределения объемов производства между кварталами.
📌 Производство металлов платиновой группы (МПГ) снизилось: палладия — на 18% г/г до 2,6 млн унц., платины — на 24% г/г до 14 тыс. унц.

🔭 Ориентиры по производству на 2026 г. не изменились относительно приведенных вместе с производственными результатами за 4К25:

✔️ Никель: 193-203 тыс. т (отклонение от -3% до +2% от фактического уровня 2025 г.);
✔️ Медь: 405-429 тыс. т (отклонение от -5% до 1% от уровня 2025 г.);
✔️ Палладий: 2,42-2,47 млн унц. (отклонение от -11% до -10% от уровня 2025 г.);
✔️ Платина: 0,62-0,64 млн унц. (отклонение от -8% до -5% от уровня 2025 г.).

💡 Наше мнение:

🔎 Снижение объемов производства меди, палладия и платины в годовом выражении умеренно негативно для инвестиционной истории Норникеля, даже несмотря на то, что компания объясняет это изменением распределения объемов производства внутри года.

✍️ Сохранение производственных ориентиров на 2026 г. частично сглаживает негативный эффект от сокращения объемов производства меди и МПГ в 1К26.

📍 Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на Норникель на фоне повышенных цен на базовые цветные металлы и МПГ и ожидаемого нами постепенного ослабления рубля в ближайшие месяцы.

#Акции #Металлургия
$GMKN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🖥 Яндекс: здоровый рост, подтверждение прогноза и обратный выкуп

📄 Яндекс опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1К26: выручка составила 373 млрд руб. (+22% г/г), EBITDA — 73,3 млрд руб. (+50% г/г), чистая прибыль — 34,7 млрд руб. (2,7х г/г).

🔎 Сегмент «Поисковые сервисы и ИИ» продемонстрировал снижение выручки (-1% г/г) и EBITDA (-6% г/г) на фоне замедления рекламного рынка и повышенных инвестиций в развитие новых технологий. При этом снижение было полностью компенсировано улучшением рентабельности в направлениях райдтеха и электронной коммерции.

🚀 В 1К26 активно развивался сегмент автономных технологий: флот роботов-доставщиков составил 500 единиц, роботизированных тягачей — 15 единиц (план на 2026 г. — 70). До конца года Яндекс планирует запустить 200 роботакси. Убыток по EBITDA сегмента достиг 5,4 млрд руб. против 3,1 млрд руб. в 1К25.

✔️ Яндекс подтвердил прогноз на 2026 г.: рост выручки на 20% г/г, EBITDA на уровне 350 млрд руб. и капитальные затраты в диапазоне 10-12% выручки.

⬆️ Яндекс планирует программу обратного выкупа акций на сумму до 50 млрд руб. сроком на 2 года для мотивации персонала. Совет директоров рассмотрит вопрос об одобрении программы 4 мая.

💡 Наше мнение:

🔁 Диверсификация бизнеса позволяет Яндексу нивелировать замедление роста в отдельных сегментах и демонстрировать рост EBITDA, несмотря на увеличение инвестиций в перспективные технологии.

📊 Планируемый обратный выкуп будет оказывать поддержку котировкам, а с учётом регулярных дивидендов общий денежный возврат акционерам, по нашим оценкам, составит ~10% капитализации за 2 года.

⚖️ По нашим оценкам, Яндекс торгуется на уровне 4,8х по мультипликатору EV/EBITDA ‘26П, что ниже медианного уровня по технологическому сектору. Мы считаем, что Яндекс, являясь технологическим лидером, заслуживает премии к сектору, и продолжаем рассматривать его акции как лучшую долгосрочную ставку на технологический сектор.

#Акции #Технологии
$YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

💻 Positive Technologies: фокус на эффективность и снижение долговой нагрузки

📄 Positive Technologies опубликовала неаудированные финансовые результаты за 1К26, продемонстрировав улучшение операционной эффективности и дальнейшее укрепление баланса.

📌 Объем отгрузок составил 2,5 млрд руб. (-34% г/г), при этом компания подчеркивает, что показатель за 1К26 не является репрезентативным из-за выраженной сезонности бизнеса.

1️⃣ Компания существенно сократила расходы: совокупные затраты снизились на 13%, а расходы, не связанные с оплатой труда, – на 35%, что отражает системную работу по повышению эффективности.

⤵️ Чистый долг снизился на 45% г/г до 6,3 млрд руб., а показатель «Чистый долг/EBITDA LTM» сократился в 4 раза до 0,46х (против 1,92х годом ранее) за счет роста EBITDA и оптимизации долгового портфеля.

⬆️ Компания, как и заявляла ранее, возвращается к дивидендным выплатам: совет директоров рекомендовал 28,08 руб./акц. (суммарно 2 млрд руб.) за 2025 г., что подтверждает завершение трансформации бизнеса.

💡 Наше мнение:

👍 Отчетность подтверждает, что Positive Technologies успешно проходит фазу трансформации и возвращается к устойчивой модели роста с акцентом на эффективность и контроль расходов.

✍️ Мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочное развитие Positive Technologies и ожидаем, что по мере подтверждения устойчивых темпов роста бизнеса котировки акций будут стремиться догнать фундаментальные показатели.

⚖️ Акции Positive Technologies оцениваются с премией к технологическому сектору (6,5х EV/EBITDA '26П против медианы 5,8х). Мы считаем, что текущая премия обоснована перспективами рынка кибербезопасности, а также ожидаемым восстановлением финансовых показателей компании.

#Акции #Технологии
$POSI
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🛍 Озон: рост сохраняется, эффективность усиливается

📄 Озон опубликовал неаудированные финансовые результаты за 1К26.

⤴️ В 1К26 Озон продемонстрировал рост выручки на 49% г/г до 301 млрд руб. Основным драйвером роста остался финтех (+59% г/г), при этом сегмент e-commerce также показал устойчивый рост (+46% г/г).

⤴️ GMV сегмента e-commerce вырос на 36% г/г до 1,1 трлн руб. благодаря фокусу на частотности и, как следствие, росту количества заказов на 83% г/г.

⤴️ Консолидированная EBITDA выросла на 50% г/г до 49 млрд руб., а рентабельность улучшилась на 0,4 п.п. до 4,3% от GMV. Основной вклад в рост EBITDA осуществил сегмент e-commerce (32 млрд руб., +61% г/г) благодаря автоматизации и оптимизации процессов логистической инфраструктуры, а также эффекту операционного рычага.

1️⃣ Чистая прибыль составила 4,5 млрд руб. против убытка 7,9 млрд руб. в 1К25 благодаря росту операционной прибыли и снижению процентных расходов.

🔼 Чистый долг без учета денежных средств и обязательств финтеха составил 318 млрд руб., а показатель «чистый долг/LTM EBITDA» – 1,8х.

💡 Наше мнение:

✍️ Озон продолжает демонстрировать сбалансированный рост с одновременным улучшением рентабельности, что особенно важно в условиях высокой базы и постепенного насыщения рынка.

📈 По итогам 1К26 как динамика оборота, так и уровень маржинальности выглядят лучше, чем подразумевает текущий прогноз компании на 2026 г., что создает потенциал для его перевыполнения в течение года.

⭐️ Устойчивое развитие финтех-сегмента, рост эффективности e-commerce и положительная динамика прибыли подтверждают переход компании к более устойчивой модели генерации прибыли.

⚖️ По нашим оценкам, Озон торгуется с мультипликатором EV/EBITDA ‘26П на уровне ~6,5х, что предполагает премию к медианному значению сектора, однако она во многом оправдана более высокими темпами роста и улучшением финансовых метрик.

#Акции #Технологии
$OZON
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🛢 Татнефть: объявленный за 2025 г. дивиденд — на уровне наших ожиданий

📄 Совет директоров Татнефти рекомендовал финальный дивиденд в размере 11,61 руб./акц. (доходность: 1,9% на АО, 2% на АП). Рекомендованный дивиденд за весь 2025 г. — 34,09 руб./акц., что соответствует коэффициенту выплат 50% чистой прибыли (ЧП) по МСФО за 2025 г. (за 2024 г. — 75% по МСФО).

🗓 Дата определения лиц, имеющих право на получение дивидендов, — 15 июля, последний день для покупки акций для получения дивидендов — 14 июля.

📊 Татнефть также опубликовала отчетность по РСБУ за 1К26: выручка составила 338,6 млрд руб. (-6% г/г), чистая прибыль увеличилась до 43,6 млрд руб. (+17% г/г).

💡 Наше мнение:

✍️ Объявленный размер финального дивиденда за 2025 г. оказался на уровне наших ожиданий, но ниже прогнозов рынка (консенсус Интерфакса — 16,96 руб./акц.). Коэффициент дивидендных выплат по итогам года соответствует дивидендной политике.

🔎 Отчетность по РСБУ позволяет оценить нижнюю границу расчетного дивиденда: компания выплачивает за год не менее 50% от чистой прибыли по РСБУ или МСФО (используется больший из двух показателей). По нашим расчетам, вклад 1К26 в расчетный дивиденд при коэффициенте выплат 50% ЧП по РСБУ составляет 9,37 руб./акц. (доходность: 1,6% на АО и АП), при коэффициенте выплат 75% — 14,06 руб./акц. (доходность: 2,3% на АО и 2,5% на АП).

📌 По нашим оценкам, при сохранении коэффициента выплат на уровне 50% дивидендная доходность за следующие 12М может составить ~7-8%.

#Акции #Нефтегаз
$TATN $TATNP
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🛢 ОАЭ объявили о выходе с 1 мая из организации ОПЕК и соглашения ОПЕК+

🔎 До текущего иранского кризиса ОАЭ добывали 3,0–3,5 млн барр./сут. нефти (более 3% мировой добычи, ~11,5% добычи ОПЕК и ~8% добычи ОПЕК+). Текущая квота на добычу в рамках соглашений ОПЕК+ составляет 3,4 млн барр./сут.

📊 На фоне действующих проблем с логистикой добыча ОАЭ в марте снизилась до 1,9 млн барр./сут. Из-за продолжающейся блокировки Ормузского пролива рост поставок ОАЭ ограничен, поэтому мы полагаем, что данное решение не окажет немедленного существенного влияния на рынок.

📍 При этом страна имеет потенциал увеличения добычи до 5 млн барр./сут., который ранее сдерживался квотами. В средне- и долгосрочной перспективе решение по выходу из ОПЕК и ОПЕК+ может оказывать давление на нефтяные цены ввиду ожиданий профицита.

✍️ Данный шаг может также ослабить соглашение ОПЕК+ и снизить его долю (около 40%) на мировом рынке нефти — это ограничит возможность альянса влиять на баланс рынка с помощью квот, что также может негативно сказаться на ценах.

🧮 Котировки Brent ответили на новость умеренным снижением (с более 112 долл./барр. до 110 долл./барр.), но затем восстановились и торгуются около 111 долл./барр. (+2,7% к закрытию предыдущего дня).

#Нефтегаз
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

💼 Аукционы Минфина: стабилизация объема размещения после заседания ЦБ

🏛 На завтрашних аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26218 (2031 г., остаток – 187 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26238 (2041 г., остаток – 192 млрд руб.).

💡Мы считаем, что объем размещения может составить 100–150 млрд руб.

📊 На прошлой неделе Минфин провел сильные аукционы ОФЗ, в ходе которых объем размещения достиг 258 млрд руб. (238 млрд руб. в деньгах). Размещения прошли практически без премии к вторичному рынку.

🔎 Мы считаем, что на этой неделе объем размещения окажется ниже ввиду разочарования рядом инвесторов консервативными итогами заседания ЦБ РФ. Так, после пятничного решения Банка России снизить ставку на 50 б.п. (некоторые участники допускали шаг в 100 б.п.), рынок ОФЗ скорректировался на 10–20 б.п., а дальний отрезок торгуется выше уровня ключевой ставки — 14,6–14,7%.

🥇 Наибольший объем размещения, вероятно, придется на ОФЗ-26218 ввиду ограниченного предложения бумаг на данном отрезке кривой (5 лет). При этом объем размещения по длинному ОФЗ-26238 может сдерживаться более низким уровнем доходности (~14,2%) относительно сопоставимых по дюрации бумаг.

🏆 Всего за 4 аукционных дня Минфину удалось исполнить квартальный план на 50%, разместив бумаг на 0,75 трлн руб. За оставшиеся 9 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по ~84 млрд руб. (в деньгах).

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по МСФО за 1К26 — сильный рост прибыли

📄 Сбербанк опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1К26.

📊 Чистая прибыль Сбербанка выросла на 16% г/г до 508 млрд руб., оказавшись выше консенсус-прогноза на 1%.

✔️ ROE составил 24,4% в 1К26 и пока превышает годовой прогноз менеджмента (22%).

⬆️ Чистая процентная маржа (ЧПМ) увеличилась до 6,3% (+20 б.п. г/г, -12 б.п. кв/кв) на фоне роста объема работающих активов.

📌 Стоимость риска прибавила 10 б.п. кв/кв до 130 б.п. за счет формирования резервов по розничному кредитному портфелю (прогноз по году – ниже 140 б.п.). При этом качество портфеля несколько улучшилось: доля NPL снизилась на 10 б.п. кв/кв до 4,8%, покрытие резервами — 109%.

💼 Совокупный кредитный портфель вырос на 1,9% с начала года до 51,6 трлн руб., благодаря росту корпоративного портфеля на 1,7% (без учета валютной переоценки) и розничного портфеля — на 2,5%.

🔎 Норматив достаточности капитала Н20.0 составил 14,6% (+0,5 п.п. б.п. кв/кв), выше минимального таргета менеджмента (13,3%).

💡 Наше мнение:

✍️ Поддержку результатам продолжает оказывать сильная динамика чистого процентного дохода (+18% г/г) и высокая операционная эффективность (CIR – 26,7%), при этом отчисления в резервы остаются повышенными за счет роста в розничном сегменте.

👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Сбербанка благодаря привлекательной дивидендной доходности (12-13% за 2025-26 гг., по нашей оценке) и хорошей экспозиции на дальнейшее снижение КС.

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ