🖥 ГК «Базис»: в рамках прогноза

📄 ГК «Базис» опубликовала результаты по МСФО за 1К26. Выручка составила 1,1 млрд руб. (+36% г/г), OIBDA – 457 млн руб. (+28% г/г, рентабельность – 43%), NIC – 141 млн руб. (+91% г/г).

📊 Рост выручки обеспечен в первую очередь сегментом комплементарных продуктов (+94% г/г), в то время как сегмент флагманских продуктов вырос на 15% г/г.

🔼 СДП составил -971 млн руб. против +640 млн руб. в 1К25, а чистая денежная позиция снизилась с 1,5 млрд руб. по состоянию на конец 2025 г. до 539 млн руб. Отрицательное значение СДП объясняется сдвигом графиков дебиторской и кредиторской задолженности и плановыми инвестициями в разработку.

📌 Базис подтвердил прогноз на 2026 г.: рост выручки в диапазоне 30–40% г/г и рентабельность OIBDA на уровне 60%.

💡 Наше мнение:

✍️ Мы расцениваем результаты как позитивные, однако отмечаем, что для вендоров корпоративного ПО первый квартал традиционно является «низким сезоном». Отрицательная динамика СДП выглядит как временное явление, и мы ожидаем нормализации данного показателя по итогам года.

⚖️ Базис оценивается по мультипликатору «EV/OIBDAC ‘26П» на уровне 6,5х , что совпадает с медианой вендоров корпоративного ПО, при этом ожидаемые темпы роста выручки являются самыми высокими в сегменте.

#Акции #Технологии  
$BAZA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за 4М26 – сильная динамика прибыли сохраняется
 
📊 По итогам 4М26 чистая прибыль Сбербанка по РПБУ составила 658 млрд руб. (+21% г/г), ROE – 23,4%, что выше прогноза менеджмента по МСФО на 2026 г. (22%).

✔️ В апреле чистая прибыль повысилась на 21% г/г (ROE – 23%) за счет роста чистого процентного дохода на 27% г/г, умеренной динамики операционных расходов (+14% г/г) и восстановления резервов на фоне укрепления рубля.

🛡 Стоимость риска (без учета валютной переоценки) составила 0,7% в апреле и 1,4% за 4М26. Качество кредитного портфеля осталось без изменений м/м: доля просроченной задолженности – 2,8%.

💼 В апреле кредитный портфель увеличился на 0,6% м/м: корпоративный портфель вырос на 1,3% м/м (без учета валютной переоценки), розничный – на 0,8% м/м на фоне ускорения роста в сегменте жилищных кредитов (+1,0% м/м) и восстановления динамики потребительских кредитов (+0,6% м/м).

📌 Норматив достаточности капитала Н1.0 на 01.05.2026 составил 14,3% (+20 б.п. м/м).
 
💡 Наше мнение:

✍️ Сбербанк демонстрирует сильную динамику показателей по РПБУ по итогам 4М26 на фоне высоких темпов роста чистого процентного дохода (+22% г/г) и высокой операционной эффективности (CIR – 25,9%). Менеджмент отметил стабильный спрос по основным направлениям кредитования со стороны клиентов.

🔎 Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Сбербанка благодаря привлекательной дивидендной доходности и хорошей экспозиции на дальнейшее снижение КС.

⬆️ Ранее набсовет банка рекомендовал выплатить дивиденд за 2025 г. в размере 37,6 руб./акц. (дивидендная доходность – 11,5%), ГОСА – 30 июня, дата закрытия реестра акционеров для получения дивидендов – 20 июля.

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

⚡️ МЭР представило обновленный макропрогноз

⚖️ Прогноз цены экспортной нефти на текущий год остался без изменений (59 долл./барр.), однако на следующие три года был пересмотрен вниз до 50 долл./барр. Нельзя исключать, что именно этот уровень будет выбран в качестве новой цены отсечения в бюджетном правиле (подробнее про наш прогноз изменения бюджетного правила – тут).

⬆️ Прогноз среднего курса рубля понижен до 81,5/долл. в 2026 г. (92,2/долл. в прогнозе ранее) и до 87,4/долл. в 2027 г. (95,8/долл. ранее). Учитывая, что за прошедшую часть года средний курс составил 77,7/долл., в оставшуюся часть года курс должен составить в среднем 83,5/долл.

🏭 Прогноз номинального ВВП понижен на 3% (235 трлн руб. -> 228 трлн руб. в 2026 г.). С учетом нового прогноза по инфляции (4,0% -> 5,2%) реальный рост ВВП теперь ожидается на уровне 0,4% г/г (1,3% – в прогнозе ранее). Рост экономики в дальнейшем также ожидается более умеренными темпами (2,7% -> 1,7% г/г в среднем в 2027-2028 гг.). 

🔎 Что новый прогноз Минэкономразвития означает для бюджета?

🔵 В 2026 г. последствия обновленного прогноза выглядят умеренными:
🔹 Нефтегазовые доходы могут остаться близкими к плану, даже несмотря на более крепкий курс (прогноз роста нефтегазового экспорта в реальном выражении сохранен на уровне +2,9% г/г).
🔹 Основной риск связан с ненефтегазовыми доходами: более низкий прогноз номинального ВВП означает меньшую налоговую базу (по нашим оценкам, недобор ННГД может составить порядка 0,4–0,8 трлн руб.).
🔹 Если предположить, что расходы на текущий год останутся без изменений (44,1 трлн руб.), то дефицит бюджета может достичь 4,2–4,6 трлн руб. (3,8 трлн руб. в текущем бюджетном плане). При этом накопленный за 4М26 дефицит уже составил 5,9 трлн руб., что связано с опережающим авансированием в начале года. С учетом ожидаемой нормализации исполнения расходов в дальнейшем, мы ожидаем, что по итогам года дефицит бюджета сложится на уровне 5,0–5,5 трлн руб.

🛑 В 2027 г. бюджетные риски выглядят уже более существенными, так как обновленный прогноз предполагает давление на нефтегазовые и ненефтегазовые доходы:
📌 С учетом новых вводных недобор ненефтегазовых доходов может составить ок. 1,5–2,5 трлн руб., а нефтегазовых – ок. 1 трлн руб. (в случае снижения цены отсечения недобор может оказаться выше).
📌 В данных условиях для достижения нулевого структурного первичного баланса уровень расходов на 2027 г., вероятно, должен составлять ок. 42,6–43,6 трлн руб. Это может означать необходимость номинального сокращения расходов не только относительно текущего бюджетного плана на 2027 г. (46,1 трлн руб.), но и относительно уровня 2026 г. – 44,1 трлн руб.

📍 Возможное расширение дефицита относительно актуального плана пока не выходит за рамки отклонений, наблюдавшихся в прошлые годы. В целом бюджетные риски остаются умеренными, поэтому мы полагаем, что обновленный прогноз вряд ли окажет существенное влияние на траекторию смягчения ДКП, но может привести к ужесточению тональности регулятора.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🔥 Новый выпуск Газпрома – удачный момент для инвестирования в валютные инструменты

⚡️ Газпром в пятницу, 15 мая, планирует собрать книгу заявок на новый 4-летний выпуск облигаций серии БО-003Р-22, номинированный в юанях, объемом от 1 млрд юаней, с расчетами по выбору инвестора – в юанях или рублях. Ориентир по ставке ежемесячного купона – 8,25–8,50% (YTM 8,57–8,84%).

🛒 Газпром выходит на рынок на фоне высокого отложенного спроса на качественные выпуски, номинированные в иностранной валюте. Повышение юаневых ставок на денежном рынке в начале года и последовавшее укрепление рубля ослабили активность на первичном рынке валютных облигаций.

✔️ Так, с начала марта на рынок вышли только 4 выпуска на общую сумму около 690 млн долл. За этот же период объем погашения и платежей по купонам по корпоративным валютным бумагам превысил 3,0 млрд долл. Как следствие, мы полагаем, что на рынке присутствует высокий отложенный спрос на качественные выпуски, номинированные в иностранной валюте.

💴 Кроме того, сейчас удачный момент для увеличения позиций в валютных инструментах на фоне уверенного укрепления рубля (10% с начала года) и его стабилизации на уровнях 10,76–10,86/юань, которые, на наш взгляд, носят временный характер.

📌 И наш прогноз, и рыночный консенсус предполагают постепенное ослабление рубля в среднесрочной и долгосрочной перспективе по мере нормализации нефтяных цен, а также возможного расширения импорта на фоне периода крепкого рубля. Мы ожидаем, что курс может достичь ~13,4 руб./юань к концу 2026 г.

🛡 Новый выпуск Газпрома предоставляет инвесторам защиту от курсовой волатильности и временного отклонения рубля от справедливых уровней благодаря сравнительно длинному сроку обращения (максимальный среди обращающихся корпоративных юаневых бумаг).

🔎 Новый инструмент также предлагает привлекательную доходность и гибкость в расчетах:

✔️ Озвученные ориентиры по ставке обещают повышенную доходность в сравнении с вторичным рынком эмитентов аналогичных рейтингов при сравнимом кредитном качестве, что отчасти объясняется более длинной дюрацией.
✔️ При этом возможность выбора валюты расчетов обеспечивает инвесторам гибкость в принятии решений.

📊 Финансовые результаты компании за 2025 г. подтверждают крепкий кредитный профиль Газпрома – динамика основных показателей выглядит сильнее, чем у других нефтегазовых компаний. Результаты превысили наши и рыночные ожидания.

🔹 Несмотря на сложную ситуацию на рынках углеводородов, EBITDA снизилась всего на 6% г/г до 2,9 трлн руб., а долговая нагрузка находится около 2,07х – на комфортном, по нашему мнению, уровне.

💡 Мы полагаем, что новый выпуск Газпрома в юанях может быть интересен как институциональным, так и розничным инвесторам.

#Облигации #Нефтегаз
$GAZP
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

💼 Аукционы Минфина: ускорение темпа при низком объеме

🏛 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 105 млрд руб. (97 млрд руб. в деньгах), что оказалось несколько ниже результата прошлой недели (130 млрд руб.) и совпало с нашими ожиданиями.

1️⃣ Наибольшая часть объема размещения пришлась на более короткий выпуск ОФЗ-26249 (2032 г.) — 80 млрд руб., в т.ч. 16 млрд руб. в ходе ДРПА. Спрос составил 102 млрд руб. При этом размещение прошло с минимальной премией 1 б.п. к вторичному рынку по средневзвешенной доходности 14,35%.

📊 Объем размещения длинного ОФЗ-26253 (2038 г.) составил 25 млрд руб. при спросе 56 млрд руб., ДРПА не проводилось. Выпуск был размещен со средневзвешенной доходностью 14,75% с премией в 1 б.п. к вторичному рынку на момент ввода заявок.

🏆 Несмотря на снижение объема размещения, Минфин продолжает сокращать квартальный план: за 6 оставшихся аукционных дней ведомству нужно привлекать по ~79 млрд руб. (в деньгах).

#ОФЗ #Аукционы
#Юрий_Голбан
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

⚡️ Партнерское финансирование: формируя контур рынка ⚡️

С 12 по 17 мая в Казани проходит ХVII Международный экономический форум «Россия — Исламский мир: КазаньФорум», который является ключевой площадкой экономического взаимодействия РФ и стран исламского мира.

🧭 Ранее мы уже рассказывали о принципах и инструментах партнерского финансирования. Сегодня предлагаем подвести итоги прошедшего года: за это время рынок партнерского финансирования в России получил заметный импульс развития сразу по трем ключевым направлениям.

🛒 Во-первых, активизировались инициативы по расширению продуктовой линейки сегмента.

🏛 Во-вторых, развивается инфраструктура, необходимая для расширения сегмента партнерского финансирования: так, в 2025 г. в Казани был открыт представительский центр AAOIFI – одного из ключевых институтов мирового рынка исламских финансов.

📄 Наконец, изменения происходят и в регуляторной части:

✔️ эксперимент по партнерскому финансированию, изначально запущенный в 2023 г. на 2 года, был продлен до сентября 2028 г.;
✔️ в закон об экспериментальном режиме были внесены важные изменения, призванные совершенствовать механику рынка партнерского финансирования в России;
✔️ кроме того, ведется разработка национальных стандартов выпуска сукук.

⚡️ Большим событием для развития рынка стало подписание соглашения о совместной разработке инвестиционных программ с использованием инструментов партнерского финансирования между Правительством Республики Татарстан и руководством ВЭБ.РФ на полях форума «Россия — Исламский мир: КазаньФорум» в 2025 г.

📌 Заместитель председателя ВЭБ.РФ К.В. Вышковский на Кавказском инвестиционном форуме заявлял, что ВЭБ.РФ заинтересован в выпуске облигаций в формате сукук. Это позволило бы заложить фундамент для формирования нового сегмента рынка.

🌱 Подробнее об итогах года рынка партнерских финансов в России, а также о динамике развития сегмента в странах СНГ читайте по ссылке.

#Партнерское_финансирование #Сукук
#Александр_Камышанский
#Анастасия_Кравцова
#Александра_Чернецова
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

⬆️ Внешняя торговля в марте: волна экспорта

✍️ ЦБ опубликовал результаты внешней торговли товарами в марте: профицит внешторга расширился до 14,0 млрд долл./мес. (5,0 млрд долл./мес. в феврале). Накопленный за 3М26 профицит (25,3 млрд долл.) оказался ниже прошлогоднего уровня (30,7 млрд долл.).

📄 Полная версия отчетности, включающая оценки платежного баланса за 3М26, как ожидается, будет опубликована 18 мая.

⚖️ Профицит внешней торговли товарами расширился на 8,9 млрд долл. м/м из-за того, что рост экспорта (11,2 млрд долл. м/м) был более существенным, чем рост импорта (2,3 млрд долл. м/м):

⤴️ Экспорт товаров вырос на 37,6% м/м до 41,1 млрд долл. По данным ФТС, наибольший рост произошел в сегменте минеральных продуктов (объем экспорта вырос вдвое), что, по всей видимости, вызвано резким ростом экспортных цен на нефть (в марте +73% м/м, по данным МЭР). Существенный рост экспорта нефти по большинству направлений может объясняться и временной приостановкой некоторых ограничений (по словам ОПЕК).

⤴️ Импорт товаров вырос на 9,4% м/м до 27,1 млрд долл. в условиях крепкого рубля (80,4/долл. в среднем за месяц). При этом основной рост пришелся на импорт товаров из Европы (по данным ФТС).

💴 В апреле покупки валюты со стороны корп. сектора выросли на 8 млрд долл. м/м, что может указывать на дальнейший рост импорта. 

📍 Как мы отмечали ранее, в 2К26 – на фоне относительно высоких экспортных цен на нефть – мы не исключаем, что рубль может закрепиться в диапазоне 10,6–11,2/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАХ

🔎 Хэдхантер: обратный выкуп поддерживает инвестиционный кейс

📄 Хэдхантер опубликовал результаты за 1К26. Выручка снизилась на 1,5% г/г до 9,5 млрд руб., что отражает охлаждение рынка труда и сокращение числа рабочих дней в квартале (на 3 дня меньше, чем годом ранее). По оценке компании, календарный эффект ухудшил динамику примерно на 2 п.п.

📉 Рентабельность по EBITDA снизилась на 3 п.п. г/г до 48,2%. Основное давление на рентабельность оказал рост расходов на персонал (+14% г/г), что частично вызвано разовым эффектом от повышения страховых взносов. Чистая прибыль выросла на 8,5% г/г до 3,7 млрд руб. благодаря росту чистых финансовых доходов и положительному результату от курсовых разниц.

💼 Совет директоров одобрил программу обратного выкупа акций объемом до 15 млрд руб. в течение 12 месяцев, что эквивалентно 11% рыночной капитализации или 26% капитализации акций в свободном обращении.

💡 Наше мнение:

✍️ Динамика выручки и EBITDA отражает текущее состояние экономики и рынка труда и, на наш взгляд, находится в рамках годового прогноза, который подразумевает улучшение динамики в 2П26.

✔️ При этом объявление обратного выкупа акций является сигналом об уверенности менеджмента в фундаментальной недооценке компании и может оказать поддержку котировкам ее акций.

🧮 По нашим оценкам, совокупный возврат акционерам с учетом дивидендов и обратного выкупа в ближайшие 2 года превысит 30%, что делает Хэдхантер одной из самых доходных историй не только в технологическом секторе, но и на российском рынке в целом.

📈 При этом, по нашему мнению, Хэдхантер имеет потенциал для быстрого разворота динамики финансовых показателей в случае улучшения ситуации на рынке труда. Таким образом, акции Хэдхантер представляют собой комбинацию высокой доходности и возможности опережающего роста котировок в случае смены фазы экономического цикла.

#Акции #Технологии
$HEAD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК В МАХ