📊 Новости статистики

Часть 1/3: в апреле инфляция замедлилась
 
🛒 Росстат отчитался по инфляции в апреле: показатель составил 0,14% м/м против 0,6% в марте и оказался ниже недельных данных (0,22%). Годовой показатель опустился до 5,6% г/г с 5,9% в марте.
 
🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция существенно замедлилась: до 2,5–2,7% c 6,0% в марте. Почти все замедление инфляции (-3,4 п.п. м/м) обусловлено сокращением вклада продовольственных товаров (-2,7 п.п. м/м). Это, вероятно, было вызвано более ранней, чем обычно, овощной дефляцией (-3,0% м/м в этом апреле против +1,7% м/м в апреле в среднем за предыдущие 10 лет). Ее причиной могло стать укрепление рубля в апреле на 7,9% м/м, спровоцировавшее рост импорта овощей.
 
📄 Оценка базовой инфляции, по данным Росстата, в апреле снизилась до 3% SAAR после 4,8% в среднем за предыдущие пару месяцев. Это примерно соответствует нашим оценкам, полученным на основе оперативных недельных данных (2-3% SAAR). В целом за последние три месяца данный показатель составлял 4,2% SAAR против 6,3% до этого (4,9% без январского ускорения налогов), что продолжает формировать среднесрочный тренд на снижение ценового давления.
 
📌 Рост цен в апреле (2,5–2,7% SAAR) оказался существенно ниже ожидаемых ЦБ 4,1% в среднем за 2К26. Более того, поскольку текущая комбинация факторов валютного рынка не исключает того, что и в мае рубль может несколько укрепиться, то имеет смысл ожидать продолжения дезинфляционного тренда. Некоторое ускорение потребительской активности, впрочем, пока не угрожает этой дезинфляционной тенденции. В этой связи мы сохраняем ожидания по снижению ключевой ставки на 0,5 п.п. до 14,0% на заседании в июне. 
 
#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
 
🧭 БРК в МАКС

📊 Новости статистики

Часть 2/3: незначительное ускорение инфляции на второй неделе мая
 
🛒 Рост цен за период с 5 по 12 мая (8 дней) составил 0,07%. В сопоставимом 7-дневном выражении, инфляция составила 0,06% н/н после дефляции в 0,02% ранее.
 
✍️ Возвращение к инфляции было обусловлено разнонаправленными тенденциями (в сопоставимом выражении):

⤴️ Перешли к росту цены на автомобили (+0,2% н/н после 0,0% ранее), на мясо (+0,4%/+0,1%), а также несколько ускорился рост цен на авиабилеты (+6,9%/+6,0%).
⤵️ Это было лишь частично компенсировано усилением овощной дефляции (-2,9%/-2,7%), а также замедлением роста цен на медикаменты (+0,2%/+0,4%).
 
🌡 Некоторое ускорение инфляции на второй неделе мая по-прежнему обусловлено динамикой волатильных факторов (авиабилеты, овощи, автомобили), в то время как базовая инфляция, по нашим оценкам, остается на стабильных пониженных уровнях (ок. 2-3% SAAR), комфортных для ЦБ.   
 
📌 Данные за первую половину мая позволяют надеяться, что сформировавшийся с апреля тренд на дополнительное замедление инфляции сохранится и по итогам месяца, что будет способствовать продолжению цикла смягчения ДКП. 

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
 
🧭 БРК в МАКС

📊 Новости статистики

Часть 3/3: ВВП несколько снизился в 1К26
 
🏭 Росстат дал официальную оценку динамики ВВП по итогам 1К26: показатель снизился на 0,2% г/г после роста на 1,0% г/г в 4К25. Снижение показателя оказалось более сдержанным, чем предварительные оценки МЭР (-0,3% г/г) и свежая оценка ЦБ (-0,5% г/г).
 
🌡 В этот раз на динамику ВВП в начале года негативно влияли три эффекта: календарный (число рабочих дней ниже на 5% г/г), погодный (морозы негативно сказались на стройке) и вероятный перенос части спроса с 1К26 на 4К25 из-за повышения налогов.
 
📄 По данным Росстата, почти все замедление ВВП в 1К26 относительно 4К25 было обусловлено сокращением вклада в показатель со стороны:

📍 обрабатывающей промышленности (-0,7 п.п.), что могло быть обусловлено переносом части спроса с 1К26 на 4К25 из-за повышения налогов с начала 2026 г. Подробнее – см. наш недавний разбор.
📍 строительства (-0,3 п.п.), что, по всей видимости, было следствием морозных января и февраля (в среднем -8,4 С против +2 С годом ранее). Уже в марте на фоне потепления строительство резко улучшило свои показатели (спад сократился до -1,9% г/г с -15,0% за первые два месяца).
 
📌 Оперативные данные указывают на возобновление роста экономики с марта – как по данным МЭР (+1,8% г/г), так и по данным Росстата (+2,2% г/г). Сохранение темпов роста экономики на данной траектории в течение 2К26 может превысить апрельский прогноз ЦБ (+0,9% г/г), что может потребовать осторожности от регулятора. Впрочем, это не противоречит продолжению плавного снижения ключевой ставки и на заседании в июне (на 0,5 п.п. до 14,0%).  
 
Вернуться к началу

#Макро #ВВП
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
 
🧭 БРК в МАКС

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 18 по 22 мая

🛢 Нефть и газ: Роснефть
На фоне высоких цен на нефть сохраняем предпочтение к акциям Роснефти как к ведущему экспортеру нефти и нефтепродуктов.

🏭 Металлургия: ТМК
Планируемый на эту неделю визит В. Путина в Китай может принести позитивные новости по поводу проекта строительства газопровода «Сила Сибири-2», бенефициаром которого является ТМК.

☎️ Телекоммуникации: МТС
На этой неделе предпочитаем акции МТС, котировки которых получат поддержку со стороны планируемых к публикации финансовых результатов за 1К26 в пятницу, 22 мая. Мы ожидаем двузначныого роста выручки и OIBDA. Дополнительным фактором поддержки продолжат выступать защитные свойства бумаги, которая предлагает одну из наибольших на рынке дивидендных доходностей на 12М (~16%).

🛒 Розничная торговля: ИКС 5
В понедельник, 18 мая, наблюдательный совет компании определит размер финального дивиденда за 2025 г. Во вторник, 19 мая, компания огласит размер рекомендованного дивиденда в рамках раскрытия существенных фактов. Мы ожидаем дивиденд в размере 180 руб./акц., что принесет акционерам доходность в размере ~7,5%.

🏛 Банковский сектор: Т-Технологии
Мы отдаем предпочтение акциям Т-Технологий в преддверии публикации финансовой отчетности по МСФО за 1К26 в четверг, 21 мая. Группа демонстрирует самый высокий уровень ROE в секторе (29% – за 2025 г.).

#Акции #Топ_Пики
$ROSN $TRMK $MTSS #X5 $T
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🛢 Роснефть: размер финального дивиденда за 2025 г. – на уровне ожиданий

📄 Совет директоров Роснефти рекомендовал финальные дивиденды по результатам 2025 г. в размере 2,27 руб./акц. (доходность – 0,6%).

🗓 Последний день покупки акций Роснефти для получения дивидендов – 8 июля. Дата закрытия реестра – 9 июля .

💡 Наше мнение:

🔎 Рекомендованный размер финального дивиденда соответствует коэффициенту выплат 50% от чистой прибыли по МСФО за 2П25 и совпадает с нашими ожиданиями. Совокупный дивиденд Роснефти за 2025 г. составил 13,83 руб./акц. (доходность – 3,4%).

📈 Мы ожидаем, что высокие цены на нефть поддержат результаты компании в 2026 г., а потенциал увеличения добычи подтверждает фундаментальную привлекательность акций.

#Акции #Нефтегаз
$ROSN
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🥉 ЮГК: Росимущество заменило аукцион на повышение голландским аукционом

🏛 Росимущество сделало заявление о процессе приватизации пакета акций в ЮГК (~67%) и сопутствующих активов, находящихся в собственности государства.

🚫 Аукцион на повышение по продаже указанного портфеля активов объявлен несостоявшимся из-за отсутствия заявок на покупку.

🔎 В рамках этого аукциона начальная цена продаваемого портфеля была установлена на уровне ~162 млрд руб., включая пакет в ЮГК (~140 млрд руб.) и в остальных активах (~22 млрд руб.). Заявки принимались до 15 мая.

🆕 Аукцион на понижение (голландский аукцион) по продаже указанного портфеля активов назначен на период с 19 мая по 25 мая.

📌 Начальная стоимость портфеля осталась прежней. Минимальная цена составляет 50% от первоначальной. Результаты будут объявлены 26 мая.

💡 Наше мнение:

🧮 В расчете на 1 акцию первоначальная цена пакета ЮГК (~140 млрд руб.) внутри продаваемого портфеля транслировалась в 0,94 руб./акц., в то время как рыночная цена до момента его объявления составляла 0,70-0,75 руб. На новостях о признании несостоявшимися торгов по продаже госдоли в компании акции компании потеряли около 10%.

✍️ Мы считаем, что результаты голландского аукциона труднопредсказуемы, но не исключаем, что цена реализации продаваемого портфеля будет транслироваться в цену акций ЮГК, близкую к рыночной цене на момент объявления первого аукциона.

✔️ В случае успешного проведения второго аукциона новый собственник госпакета в ЮГК, вероятно, столкнется с обязательством сделать остальным акционерам ЮГК предложение о выкупе их акций по цене не меньшей, чем средневзвешенная рыночная цена за последние 180 дней до предложения.

✔️ Однако премия такой цены к текущей рыночной цене ЮГК, по нашим оценкам, не превысит 10%. При этом процесс получения денежных средств инвесторами займет несколько месяцев.

#Акции #Золото
$UGLD
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

⚡️ Евротранс: СД рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2025 г.

🔹 На фоне решения СД акции Евротранса снижаются на ~6%.

💡 Наше мнение:

🔎 Рекомендация не выплачивать финальные дивиденды выглядит оправданной на фоне роста долговой нагрузки и отрицательного СДП по итогам 2025 г.

📊 Уже выплаченные совокупные промежуточные дивиденды за 9М25 в размере 20,35 руб./акц. соответствуют 68% чистой прибыли (ЧП) по МСФО за 2025 г., в то время как дивидендная политика предусматривает выплату не менее 40% ЧП по МСФО по итогам года.

#Акции #Нефтегаз
$EUTR
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🧭 БРК в MAКС

⬆️ Внешний сектор: ударный март

📄 ЦБ опубликовал оценки платежного баланса за март, дополняющие предварительные данные по внешней торговле. Текущий счет в марте был сведен с профицитом в 10,6 млрд долл. после профицита в 1,5 млрд долл. в феврале (по уточненным данным). Накопленный за 3М26 профицит (12,2 млрд долл.) все еще на треть ниже прошлогоднего уровня (18,4 млрд долл.).

⚖️ Профицит текущего счета расширился на 9,1 млрд долл. м/м из-за того, что рост экспорта (+11,3 млрд долл. м/м) и инвестиционных доходов (+0,5 млрд долл. м/м) оказался более существенными, чем рост импорта (+2,6 млрд долл. м/м):

⤴️ Экспорт расширился на 33,6% м/м до 44,9 млрд долл. на фоне роста цен на нефть (+73% м/м в марте). Подробнее разбирали эти изменения тут.

⤴️ Импорт увеличился на 8,4% м/м до 33,6 млрд долл., преимущественно за счет сегмента импорта товаров, который в марте сезонно ускоряется.

⤴️ Увеличение инвестиционных доходов, по данным ЦБ, обусловлено ростом начисленных от нерезидентов дивидендов.

📌 Предварительные данные по внешней торговле Китая за апрель говорят в пользу ускорения роста импорта в РФ (+8,5% м/м) на фоне более сдержанного увеличения экспорта из РФ (+5,5% м/м). Укрепление рубля на 7,9% м/м за апрель, вероятно, спровоцировало рост импорта, в то время как существенная часть увеличения экспорта уже реализовалась в марте.

💡 Несмотря на текущий период повышенных нефтяных цен, мы ожидаем их постепенного снижения в 2П26. В данных условиях профицит текущего счета в 2026 г. может сжаться до 27–30 млрд долл.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в MAКС

🛒 X5: дивиденды выше ожиданий

⬆️ Наблюдательный совет X5 рекомендовал ГОСА принять решение о выплате дивидендов в размере 245 руб./акц., что выше наших ожиданий (180 руб./акц.). Доходность по текущей цене акции составляет 10%.

🗓 Реестр акционеров под дивиденды закрывается 7 июля.

💡 Наше мнение:

👍 Х5 успешно позиционирует себя не только как история качественного роста, но и как привлекательная дивидендная история. С учетом ожидаемого дивиденда за 9М26 общая дивидендная доходность акции в следующие 12 месяцев может приблизиться к 20%, что существенно выше доходности банковских депозитов, а также ОФЗ.

📍 В текущих условиях мы полагаем, что инвесторы могут рассматривать акции Х5 как наиболее привлекательный актив в сегменте «Розничная торговля».

#Акции #Ретейл
#X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🛍 Инфляционные ожидания населения за май

📄 ЦБ опубликовал оценку инфляционных ожиданий (ИО) населения за май: показатель повысился на 0,1 п.п. м/м до 13,0%.

⤴️ Это было вызвано ростом ожиданий у населения «со сбережениями» на 0,4 п.п. до 11,8% – показатель вернулся к уровню прошлого года (11,7% в среднем), несмотря на достаточно уверенное укрепление рубля (за период с предыдущего опроса рубль снизился на 4,2%). К настоящему моменту средняя максимальная ставка по новым депозитам опустилась до 13,0%.

⤵️ У населения «без сбережений» ожидания снизились на 0,2 п.п. до 14,1%, что, по всей видимости, было обусловлено динамикой цен на товары-маркеры: перешли к снижению цены на помидоры (-22% м/м), яйца (-3,3%) и смартфоны (-0,3%), замедлился рост цен на хлеб (+0,2% м/м после +0,7% ранее), бензин (+0,5%/+0,9%) и одежду (+0,2%/+0,7%).

🔎 В то же время динамика оценок наблюдаемой инфляции оказалась противоположной: у населения «со сбережениями» она снизилась до 13,0% (-0,4 п.п.), а у населения «без сбережений», напротив, подскочила до максимальных с сентября 2025 г. 16,4% (+0,6 п.п.).

📌 Рост инфляционных ожиданий оказался умеренным и, вероятно, укладывается в рамки статистической погрешности. В связи с этим мы ожидаем, что это не должно вызвать существенного беспокойства у ЦБ и вряд ли станет препятствием для продолжения цикла смягчения ДКП.

💡 Ключевым источником дополнительной информации станут данные мониторинга предприятий (публикация ожидается 26 мая), содержащие оценки инфляционных ожиданий бизнеса и динамики спроса. Это позволит сделать вывод об устойчивости восстановления роста экономики с марта.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

💼 Аукционы Минфина: сокращение дюрации выпусков

🏛 На завтрашних аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:

📍 ОФЗ-26252 (2033 г., остаток – 399 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26228 (2030 г., остаток – 185 млрд руб.).

💡 Мы считаем, что объем размещения может составить 100–150 млрд руб.

⭐️ На прошлой неделе объем размещения на аукционах снизился и составил 105 млрд руб. по номиналу (130 млрд руб. неделей ранее), что отчасти может объясняться периодом праздников.

🏛 На этой неделе тактика Минфина несколько изменилась: если традиционно ведомство предлагало как минимум один длинный выпуск (с погашением свыше 10 лет), то сейчас предложение ведомства сконцентрировано на более коротком отрезке до 7 лет.

1️⃣ Сокращение дюрации предложения может способствовать увеличению объема размещения ввиду ограниченного предложения бумаг на данном отрезке кривой с начала года. В последнее время объем размещения по выпускам с погашением до 7 лет в основном составлял от 75 млрд руб.

🔵 При этом пауза в размещении длинных бумаг может оказать умеренную поддержку длинному отрезку кривой, в последние недели находящемуся под давлением.

🖋 Для исполнения квартального плана за 6 оставшихся аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~79 млрд руб. (в деньгах).

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

💊 Промомед: опережающий рост и укрепление лидерства в ключевом сегменте

📄 Промомед опубликовал операционные результаты за 1К26, продемонстрировав рост выручки на 62% г/г.

📈 Главным драйвером роста остался эндокринологический сегмент, продажи в котором выросли в 3 раза г/г. По оценкам аналитических агентств RNC Pharma и DSM Group, флагманский препарат компании в данном сегменте – Тирзетта – стал лидером среди всех брендов на розничном рынке. Совокупная доля Промомед на розничном рынке препаратов класса ГПП-1 (сахарный диабет и ожирение) превысила 53%.

📊 Онкологический сегмент продемонстрировал снижение на 45% г/г из-за смещения сроков тендеров. В 2026 г. основные тендеры сосредоточены во втором полугодии, что, вкупе с новыми запусками, позволит ускорить рост выручки в данном сегменте в 2П26.

📌 Совокупная доля инновационных препаратов в выручке составила 82%.

💡 Наше мнение:

✍️ Сильная динамика выручки подтверждает статус Промомед как наиболее яркой компании роста на российском фондовом рынке. Годовой прогноз на 2026 г. подразумевает рост выручки на 60% г/г и рентабельность EBITDA на уровне 45%. Мы считаем, что, в случае сохранения динамики роста в эндокринологическом сегменте и выравнивания в онкологическом, есть шансы на повышение прогноза или его перевыполнение.

1️⃣ В конце апреля структурные облигации Промомед на сумму 1,6 млрд руб. были конвертированы в акции, в результате чего доля акций в свободном обращении выросла с 6,7% до 8,5%. Краткосрочно это может оказывать давление на котировки из-за роста предложения на рынке, но долгосрочно это приведет к росту ликвидности и повысит привлекательность акций Промомед для институциональных инвесторов.

⚖️ Промомед оценивается по мультипликатору «EV/EBITDA ’26П» на уровне 3,9х, что предполагает дисконт к «компаниям роста» на уровне 30%, при этом он демонстрирует самые высокие ожидаемые темпы роста финансовых показателей на рынке. Мы считаем, что акции Промомед должны показывать опережающую динамику относительно рынка по мере снижения ключевой ставки ЦБ и роста аппетита инвесторов к риску.

#Акции #Фармацевтика 
$PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК в MAКС

📄 Подборка облигаций 
 
Мы анонсируем новую серию публикаций, в которых будем делиться идеями на долговом рынке.
 
🔎 Банк России продолжает курс на планомерное снижение ключевой ставки. Текущий прогноз предполагает среднегодовой диапазон на уровне 14,0-14,5% в 2026 г., что позволит ЦБ опустить ставку до 12–13% к концу года.
 
📊 Рынок облигаций отреагировал на апрельское решение ЦБ снижением. Индекс RGBI скорректировался на 0,8% и продолжил торговаться вблизи уровня 119 п. Индекс корпоративных облигаций также снизился с локальных максимумов.
 
🔭 Мы ожидаем, что ЦБ продолжит снижать ключевую ставку и доведет ее до 12% в 2026 г. в случае, если не реализуются проинфляционные риски. 
 
📍 В связи с этим мы видим подходящую точку для входа в ряд корпоративных облигаций, предлагающих комфортное соотношение доходности и риска. На фоне продолжающегося снижения ставок это позволит инвестору зафиксировать привлекательную доходность в бумагах надежных эмитентов.
 

✔️ ГТЛК, 002P-12
• ISIN: RU000A10EMU3
• Цена: 100,66
• Купон: 16,25% 
• YTM: 17,20%
• Дата погашения: 02.03.2030
• Рейтинг: AA-(RU) АКРА
 
✔️ Первая грузовая компания, 003P-04
• ISIN: RU000A10EYV6
• Цена: 99,90
• Купон: 15,40% 
• YTM: 16,56%
• Дата погашения: 09.09.2029
• Рейтинг: ruAA Эксперт РА

✔️ Селектел, 001Р-07R
• ISIN: RU000A10EEZ9
• Цена: 102,70
• Купон: 15,00%
• YTM: 14,70%
• Дата погашения: 16.02.2029
• Рейтинг: ruAA- Эксперт РА
 
✔️ ГК Азот, 001P-02
• ISIN: RU000A10EA40
• Цена: 103,00
• Купон: 16,50% 
• YTM: 15,55%
• Дата погашения: 25.01.2031 (14.02.2028 оферта PUT)
• Рейтинг: A+(RU) AKPA
 
✔️ Селигдар, 001Р-11
• ISIN: RU000A10EXW6
• Цена: 99,91
• Купон: 15,75% 
• YTM: 17,00%
• Дата погашения: 07.04.2029 
• Рейтинг: ruA+ Эксперт РА

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Облигации
#Иван_Суслов 
@capital_mkts
 
🧭 БРК в МАКС

💼 Аукционы Минфина: в 2 раза выше плана

🏛 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 174 млрд руб. (156 млрд руб. в деньгах), что заметно выше, чем на аукционах прошлой недели (105 млрд руб. по номиналу).

🔎 Возросший объем размещения, как мы отмечали вчера, скорее всего обусловлен выбором Минфина в пользу размещения среднесрочных бумаг, первичное предложение которых ограничено.

🛑 Выпуск ОФЗ-26252 (2033 г.) был размещен в объеме 101 млрд руб. при спросе 145 млрд руб. Размещение прошло почти без премии к вторичному рынку (1 б.п.), средневзвешенная доходность – 14,64%. На три крупнейшие заявки на Мосбирже пришлось около 40% сделок.

🔵 В ходе размещения ОФЗ-26228 (2030 г.) объем размещения составил 73 млрд руб., спрос – 109 млрд руб. Размещение прошло по средневзвешенной доходности 13,92%, что не предполагает премии к вторичному рынку. Более 38% размещения пришлось на одну крупную сделку.

📊 Минфин решил не проводить ДРПА по обоим выпускам.

🏆 Темпы исполнения квартального плана продолжают увеличиваться, план исполнен на 79%. За оставшиеся 5 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по 64 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🛒 Монитор ИПЦ: возвращение недельной дефляции

📄 Цены на потребительские товары и услуги за период с 13 по 18 мая (6 дней) снизились на 0,02%. В сопоставимом 7-дневном выражении они опустились на 0,02% после роста на 0,06% ранее. Это уже 6-я неделя подряд, когда инфляция остается в околонулевой зоне (в среднем 0,01% н/н).
 
🧮 Основной причиной снижения показателя в этот раз было изменение волатильных компонент корзины ИПЦ (в сопоставимом 7-дневном выражении): в дополнение к несколько ослабшей овощной дефляции (-2,6% после -2,9% ранее) было зарегистрировано резкое замедление роста цен на авиабилеты (+0,5%/+7,9%) и снижение цен на мясо (-0,5%/+0,4%).
 
✍️ По нашим оценкам, без учета влияния волатильных факторов (авиабилеты, овощи, автомобили и пр.) базовая инфляция остается на стабильных пониженных уровнях (ок. 2% SAAR). С учетом данных с начала месяца мы не исключаем, что по итогам мая показатель может снизиться до еще более комфортных ЦБ 3% SAAR.
 
🏛 ЦБ подготовил свою оценку инфляции по итогам апреля: показатель замедлился до 2,4% SAAR после 5,9% в марте, что совпало с нашими предварительными оценками на основе данных Росстата. Однако базовая инфляция, по оценке регулятора, замедлилась только до 3,9% SAAR с 4,8% ранее.

📌 Динамика этого более значимого для ДКП индикатора продолжает демонстрировать улучшение, что является сильным дезинфляционным сигналом: 4,9% по итогам 4К25, 4,8% по итогам 1К26 (без учета повышения НДС).
  
#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
 
🧭 БРК в МАКС

🏠 ЦИАН: сильная EBITDA поддерживает дивидендный кейс

📄 ЦИАН опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1К26.

📈 Выручка выросла на 18% г/г до 3,9 млрд руб., при этом выручка основного бизнеса увеличилась на 19% г/г, опередив динамику рынка недвижимости как в денежном выражении, так и по количеству сделок.

📊 Скорректированная EBITDA выросла на 78% г/г до 1,3 млрд руб., а рентабельность по EBITDA – на 11,6 п.п. до 34,4%. Основным драйвером стало снижение операционных расходов и маркетинговых затрат.

1️⃣ Чистая прибыль за период выросла в 4,6 раза г/г до 1,0 млрд руб. Денежные средства и их эквиваленты на конец квартала составили 6,4 млрд руб.

⬆️ Напомним, что совет директоров рекомендовал дивиденды за 1К26 в размере 53 руб./акц. (доходность: ~8%), а кроме того, компания подтвердила намерение провести еще одну выплату дивидендов в 2026 г.

💡 Наше мнение:

✍️ Ключевым моментом отчетности стало значительное улучшение показателей EBITDA и рентабельности. При этом часть маркетинговых расходов была перенесена на 2К26, поэтому текущий уровень маржинальности может носить разовый характер и не должен полностью экстраполироваться на последующие кварталы.

⚖️ С учетом текущих прогнозов мультипликатор «EV/EBITDA ‘26П» составляет 7,0–7,5х, что выше медианы технологического сектора. При этом ожидаемый рост EBITDA и высокая дивидендная доходность (по нашим оценкам, 11–12% на следующие 12М) продолжают делать акции ЦИАН привлекательной ставкой на восстановление рынка недвижимости.

#Акции #Технологии 
$CNRU
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК в MAКС

🏛 Т-Технологии: финансовые результаты по МСФО за 1К26 – в рамках ожиданий по ROE

📄 Компания опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1К26.

📊 Операционная чистая прибыль группы выросла на 40% г/г до 47 млрд руб., что совпало с прогнозом менеджмента по темпам роста на 2026 г. (более 20%) и несколько превысило консенсус-прогноз (+3%).

✔️ Операционный ROE составил 26,7% в 1К26 (против 29% за 2025 г.).

🔎 Чистая процентная маржа достигла 10,9% (+0,9 п.п. г/г, -0,1 п.п. кв/кв) вслед за снижением доходности кредитного портфеля на фоне изменений в структуре кредитных продуктов. Стоимость риска повысилась до 530 б.п. (+0,4 п.п. кв/кв, +0,1 п.п г/г).

💼 Совокупный объем кредитного портфеля увеличился на 2% с начала года до 3,2 трлн руб. Рост с начала года показали сегменты кредитных карт, автокредиты и кредиты наличными. Доля неработающих кредитов выросла на 30 б.п. г/г до 7,5%.

🔭 Менеджмент подтвердил прогноз на 2026 г. по росту операционной чистой прибыли на 20%+ г/г и увеличению дивидендов на акцию более чем на 20%.

🆕 Группа начала раскрывать результаты на основе шести сегментов бизнеса, чтобы отразить трансформацию в технологическую экосистему и повысить прозрачность. В частности, в сегменте розничного бизнеса ROE достиг 40%, а в B2B-сегменте – 36%.

💡 Наше мнение:

🌱 Т-Технологии сохраняют фокус на диверсификацию бизнеса – поддержку результатам оказал рост вовлеченности клиентов в использование продуктов экосистемы. Мы ожидаем, что развитие кросс-продаж благодаря широкой продуктовой линейке и монетизация клиентской базы останутся приоритетными направлениями развития по мере дальнейшего снижения КС.

🧮 Акции Т-Технологий торгуются по мультипликаторам 3,9х P/E и 1,0х P/B 2026 г., по нашей оценке, оставаясь самыми дорогими в секторе благодаря самому высокому ROE (29% против 18,5% в среднем по другим публичным банкам).

#Акции #Банки
$T
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

💻 VK: рост EBITDA и повышение прогноза

📄 VK опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1К26. Компания продемонстрировала рост выручки и EBITDA, а также повысила прогноз по EBITDA на 2026 г.

📈 Выручка выросла на 6% г/г до 37,6 млрд руб. Основными драйверами стали VK Tech (+59% г/г, 4,3 млрд руб.), образовательные сервисы для детей (+23% г/г, 2,5 млрд руб.) и in-stream видеореклама (+28% г/г, 2,1 млрд руб.).

📊 Скорректированная EBITDA выросла на 27% г/г до 6,4 млрд руб., а рентабельность – на 3 п.п. до 17%. Все операционные сегменты продемонстрировали положительную рентабельность по EBITDA.

🚀 Чистый долг с конца 2025 г. сократился до 62 млрд руб., а соотношение «Чистый долг/EBITDA» составило 2,6х.

📌 VK повысила прогноз по EBITDA на 2026 г. и теперь ожидает показатель на уровне более 24 млрд руб. по итогам года.

💡 Наше мнение:

✍️ Несмотря на сохраняющуюся слабость рекламного рынка, ключевой сегмент VK (социальные платформы и медиаконтент) продолжил демонстрировать рост выручки и улучшение рентабельности. Дополнительную поддержку результатам оказала сильная динамика VK Tech и образовательных сервисов.

📍 При этом новый прогноз по EBITDA все еще выглядит консервативным. Основная часть прибыли VK Tech традиционно приходится на четвертый квартал, а в случае улучшения ситуации на рекламном рынке основной сегмент также может показать более сильную динамику в 2П26.

⚖️ Оценка VK по мультипликатору «EV/EBITDA ‘26П» составляет около 7,4х, что выше медианы технологического сектора. Инвестиционный кейс сохраняет основные катализаторы роста, которыми могут стать сообщения о подготовке дочерних компаний холдинга к IPO в случае улучшения рыночной конъюнктуры.

#Акции #Технологии
$VKCO
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК в MAКС

⬆️ Предварительные оценки кредитования в апреле

✍️ На фоне усиления дезинфляции внимание ЦБ в преддверии июньского заседания по КС будет, вероятно, смещаться в сторону кредитной активности и исполнения бюджета. Недавняя отчетность СБЕРа за апрель позволяет сделать предварительные оценки по первой теме.

🧮 Мы подготовили оценку динамики корпоративного и розничного кредитования (с учетом отклонения оценок крупнейшего банка от итоговых оценок ЦБ) в SAAR-формате для более удобного сопоставления с таргетами регулятора.  
 
⤵️ Рост корпоративного кредитного портфеля СБЕРа незначительно замедлился до +1,3% м/м после +1,5% в марте (без учета валютной переоценки).

🔎 При экстраполяции данных СБЕРа в целом по экономике мы ожидаем некоторого замедления роста корпоративного кредитования в апреле до 5-6% SAAR после 7,0% в среднем за 1К26 и 9,2% – за 4К25.  Замедление темпов роста кредитования может быть обусловлено повышенными авансированиями госрасходов. В данных условиях требования к организациям опускаются ниже актуального прогнозного диапазона ЦБ (7–11% г/г).

⤴️ Рост розничного кредитного портфеля СБЕРа несколько ускорился: до 0,8% м/м с 0,6% в марте (без учета секьюритизации). Ключевым драйвером стало ускорение роста портфеля жилищных кредитов (+1,0%/+0,8%), где отмечается активизация рыночного кредитования (минимальная ставка уже достигла 15,5%), а также возобновление (впервые с августа 2025 г.) роста портфеля потребительского кредитования (+0,6%/-0,2%). Портфель автокредитов продолжает расти значительными темпами (+3,2%/+2,7%).

🔎 Экстраполяция данных СБЕРа на всю экономику позволяет говорить о плавном замедлении роста показателя в апреле: до 3-4% SAAR после 8,4% в среднем за 1К26 и 11,5% – за 4К25. Данное замедление уводит показатель существенно ниже диапазона из апрельского прогноза ЦБ (5–9% г/г).
 
📌 В апреле динамика кредитования пока не показывает резкого отклика на реализовавшееся смягчение ДКП. При этом стоит учитывать, что сдержанная кредитная активность имела место на фоне значительного расширения дефицита бюджета по итогам 4М26. В этих условиях, несмотря на усиление дезинфляции и сдержанный рост кредитования, мы сохраняем ожидания, что регулятор предпочтет продолжить сдержанное смягчение ДКП. 
 
#Макро #Кредитование
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

⚡️ Дивидендный сезон — 2026: двузначная доходность – новый стандарт

📍 Несмотря на текущий макроэкономический фон, повышенную волатильность и сохраняющиеся высокими процентные ставки, дивиденды продолжают выступать одним из ключевых факторов инвестиционной привлекательности и поддержки российских акций.

🧮 По нашим оценкам, совокупный объем дивидендных выплат в 2026 г. составит ~3,5 трлн руб. (в 2025 г.: 3,6 трлн руб., -4% г/г). Крупнейшими источниками выплат вновь станут нефтегазовый и финансовый сектора (более 70% всей дивидендной массы рынка).

🔹 За вычетом заблокированных бумаг на счетах типа «С» фактический объем средств, который может поступить на рынок акций через дивиденды в 2026 г., по нашим оценкам, составит около 750 млрд руб. (~1,5% от капитализации индекса Мосбиржи).

🧭 Российский рынок в 2026 г. предлагает широкий выбор акций с двузначной дивидендной доходностью (ДД).

🛢 Среди нефтегазовых компаний наиболее привлекательные выплаты, по нашим оценкам, предложат привилегированные акции Транснефти (ДД 13%), а также Газпром нефть (10%) и ЛУКОЙЛ (9%).

🏛 Наибольшее число привлекательных дивидендных историй – в финансовом секторе: Сбер (12%), ВТБ (12%), БСПБ (12%), ДОМ.РФ (11%) и Мосбиржа (11%).

💻 Технологический сектор также предлагает одни из наиболее интересных дивидендных историй на горизонте 12М: МТС (16%), ЦИАН (12%) и Хэдхантер (11%). Помимо высокой доходности данные бумаги обладают потенциалом переоценки при улучшении макроэкономической конъюнктуры.

✍️ Несмотря на ожидаемое снижение совокупного объема дивидендных выплат в 2026 г., дополнительную поддержку рынку оказывают новые эмитенты с дивполитикой, а также компании, возвращающиеся к выплатам после паузы в 2025 г.
✔️ Среди эмитентов, которые могут или уже вернулись к выплате дивидендов, мы выделяем Positive Technologies (объявила выплату), Норникель и не исключаем Северсталь.
✔️ Среди новых дивидендных историй отметим ДОМ.РФ, Озон, Fix Price, Базис и Промомед.

🛡 Мы считаем, что в условиях повышенной волатильности именно акции с высокой дивидендной базой, устойчивыми выплатами и потенциалом переоценки способны оставаться ключевыми защитными инструментами на фондовом рынке. Более того, на фоне ограниченного числа новых притоков ликвидности дивидендный поток остается одним из основных механизмов перераспределения капитала внутри рынка акций.

💡 Среди наиболее привлекательных дивидендных историй мы выделяем ИКС 5 (18%), МТС (16%), привилегированные акции Транснефти (13%) и Сбера (12%).

#Акции #Стратегия #Дивиденды
#X5 $MTSS $TRNFP $SBER
#Артем_Вышковский
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС