🧭 Московская биржа обновит базу расчетов индекса Мосбиржи

⤴️ Включения: Русагро.

⤵️ Исключения: ПИК.

⌛️ В листе ожидания на включение – Самолет.

🚫 В листе ожидания на исключение – Ренессанс Страхование, Мосэнерго.

🗓 Обновления базы расчета индексов акций вступят в силу с 19 июня.

💡 Наше мнение:

📊 Объем фондов, ориентирующихся на индекс Мосбиржи, относительно невелик (по нашим оценкам, несколько десятков млрд руб.), поэтому включение в индекс не приведет к существенному притоку новых средств, но возможен позитивный имиджевый эффект.

#Акции #Стратегия
$IMOEX
#Артем_Вышковский
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

✈️ Аэрофлот: рост чистого убытка сглажен повышенным коэффициентом дивидендных выплат за 2025 г.

📄 Аэрофлот опубликовал результаты по МСФО за 1К26:

📊 Консолидированная выручка выросла на 6% г/г до 201 млрд руб., что было обусловлен увеличением пассажирооборота (+7% г/г) при незначительном снижении эффективной удельной цены перевозки (-1% г/г).

🔎 Показатель EBITDA снизился на 40% г/г до 30 млрд руб. Это произошло на фоне ускоренного роста денежных операционных затрат, включая расходы на обслуживание воздушных судов (+34% г/г) и оплату труда (+13% г/г), а также коммерческие общехозяйственные и административные расходы (+17% г/г), при стабильной динамике расходов на топливо (+1% г/г).

📌 Скорр. чистый убыток (без учета курсовых разниц и других единоразовых неденежных статей) вырос до 9 млрд руб. в 1К26 (3 млрд руб. в 1К25).

1️⃣ Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденд за 2025 г. в размере 5,29 руб./акц., в сумме 21 млрд руб. – 100% от консолидированной чистой прибыли за 2025 г. по МСФО.

💡 Наше мнение:

⚖️ Отчетность за 1К26 и рекомендация по дивидендам за 2025 г. содержали разнонаправленные сообщения.

📊 Снижение EBITDA и рост скорр. чистого убытка за 1К26 являются негативными факторами для инвестиционной истории компании, даже несмотря на то, что первый квартал традиционно является сезонно слабым для Аэрофлота.

✍️ Снижение показателей прибыльности во многом обусловлено тем, что компания не увеличила удельную эффективную стоимость перевозки, несмотря на рост операционных денежных расходов.

⬆️ Рекомендованный размер дивиденда за 2025 г., наоборот, стал позитивным сюрпризом – во многом из-за того, что эта рекомендация предполагает выплату 100% от скорр. консолидированной чистой прибыли Аэрофлота, в то время как дивидендная политика компании ориентирована на выплату не менее 50% от этого показателя.

🧮 Доходность предложенного дивиденда к текущей цене составляет ~11%.

🔎 Напоминаем, что в конце мая Росимущество сообщило о поиске организатора для приватизации 23,8% акций Аэрофлота.

✔️ Позитивный эффект рекомендации о выплате дивиденда за 2025 г. в краткосрочной перспективе перевешивает негативный эффект от снижения прибыльности компании в 1К26.

#Акции #Транспорт
$AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🛢 Транснефть: снижение долговой нагрузки и рост СДП

📄 Транснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1К26.

📊 Выручка компании сохранилась на уровне 361,2 млрд руб. (-0,1% г/г).

📌 EBITDA снизилась на 2% г/г, до 155 млрд руб., на фоне роста операционных расходов.

🔼 Чистая прибыль, относящаяся к акционерам,  снизилась на 9,2% г/г, до 73,0 млрд руб., на фоне снижения операционной прибыли и прочих доходов.

1️⃣ Свободный денежный поток (СДП) в 1К26 составил 17,9 млрд руб. против отрицательного значения 10,5 млрд руб. годом ранее. Рост СДП связан с увеличением операционного денежного потока (+38,1% г/г, до 94,6 млрд руб.) и снижением капитальных затрат (-2,8% г/г, до 76,8 млрд руб.).

⚖️ Чистый долг остался в отрицательной зоне и на конец марта составил -302,4 млрд руб. Динамика чистого долга в отчетном квартале обусловлена снижением общего долга (-28,1%, до 148,9 млрд руб.) на фоне незначительного уменьшения суммы денежных средств и краткосрочных депозитов (-3,6%, до 451,3 млрд руб.).

💡 Наше мнение: 

✍️ Мы нейтрально оцениваем результаты Транснефти за 1К26. Динамика чистой прибыли совпала с рыночными ожиданиями.

✔️ Мы сохраняем наш прогноз расчетного дивиденда за 2025 г. на уровне 185 руб./акц., что соответствует дивидендной доходности ~13,2% и является самой высокой в нефтегазовом секторе. 

⬆️ По нашим расчетам, при выплате 50% от скорректированной ЧП вклад 1K26 в расчетный дивиденд соответствует 50,3 руб./акц. (доходность – 3,6%).

#Акции #Нефтегаз
$TRNFP
#Игорь_Ахмедов
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🛢 Роснефть: результаты лучше ожиданий рынка

📄 Роснефть опубликовала отдельные операционные и финансовые показатели за 1К26.

📊 Добыча жидких углеводородов составила 45,2 млн тонн (+1,3% г/г, -2,6% кв/кв). Добыча газа достигла 21,8 млрд куб. м (+7,9% г/г, +1,9% кв/кв).

1️⃣ Выручка компании на фоне крепкого курса рубля снизилась на 11% г/г, до 2 032 млрд руб., при этом относительно 4К25 она выросла на 4,3%.

🚀 EBITDA продемонстрировала высокие темпы роста. Благодаря контролю над расходами показатель повысился на 21,7% г/г и на 36,8% кв/кв, до 728 млрд руб., что на 11% превышает консенсус-прогноз.

⬆️ Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 115 млрд руб. против 170 млрд руб. в 1К25 (-32% г/г) и 16 млрд руб. в 4К25, превысив консенсус-прогноз на 14%. Согласно комментариям компании, на динамике чистой прибыли отразились неденежные факторы, включая курсовые разницы.

🔎 Капитальные затраты выросли на 9% г/г и составили 418 млрд руб.

⚖️ Показатель «Чистый долг/EBITDA составил 1,7х (против 1,5х на конец 2025 г.).

💡 Наше мнение:

✍️ Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Роснефти. Компания демонстрирует операционную эффективность, что привело к значительному росту EBITDA, несмотря на негативный фактор укрепления рубля, который оказывает давление на выручку и чистую прибыль.

✔️ Мы ожидаем, что текущая ценовая конъюнктура на мировом нефтяном рынке позитивно отразится на основных финансовых показателях компании в 2026 г.

#Акции #Нефтегаз
$ROSN
#Игорь_Ахмедов
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🛒 Группа «Лента» приобретает гипермаркеты «О'Кей»

📢 Лента объявила о покупке сети «О’Кей». Группа принимает на себя долговые обязательства приобретаемой компании в качестве оплаты за 100% долей.

🧮 По оценке менеджмента, по итогам 2026 г. показатель «чистый долг/EBITDA» останется в нижней границе целевого диапазона на уровне 1,0х, а показатель рентабельности по EBITDA составит не менее 7%.

🏛 Федеральная антимонопольная служба уже одобрила M&A-сделку, которая охватывает 75 гипермаркетов «О'Кей» совокупной площадью 478 тысяч кв. м. Интеграцию «О'Кей» в периметр группы планируется завершить до конца 2026 г.

🌱 По данным Инфолайн, в результате приобретения доля Ленты в сегменте гипермаркетов вырастет до 39%.

💡 Наше мнение:

👍 Новость однозначно позитивна для Ленты, поскольку менеджмент компании знает, как можно донастроить розничную модель крупноформатных магазинов, вернуть покупателей в гипермаркеты и таким образом достичь хорошей отдачи от инвестиций.

🔎 За последний месяц акции Ленты потеряли более 20% своей стоимости. В этом контексте новость о покупке гипермаркетов «О'Кей» может стать сильным драйвером для разворота негативной динамики котировок и катализатором опережающей динамики акций в среднесрочной перспективе.

#Акции #Ретейл
$LENT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

💼 Аукционы Минфина: весь спектр дюрации

🏛 На завтрашних аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка наиболее короткий и наиболее длинный выпуски в арсенале:
📍 ОФЗ-26237 (2029 г., остаток – 100 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26238 (2041 г., остаток – 157 млрд руб.).

1️⃣ Объем размещения, вероятно, останется на уровне прошлой недели и составит ~100 млрд руб.

⭐️ Неделей ранее объем размещения составил 105 млрд руб. (174 млрд руб. на предшествующей неделе). При этом объем размещения на дальнем отрезке составил лишь 35 млрд руб.

💡 Мы считаем, что на этой неделе итоги аукционов ОФЗ останутся сопоставимыми. Основной объем размещения ожидаем традиционно увидеть в более коротком выпуске ввиду ограниченного предложения бумаг на данном отрезке кривой.

📊 Дополнительную поддержку размещению может оказать отложенный спрос в коротком ОФЗ-26237, так как в последний раз бумага предлагалась инвесторам в конце 2022 г.

🗓 Минфин продолжает исполнять квартальный план с опережением графика: за оставшиеся до конца квартала 4 аукционных дня ведомству необходимо привлекать по 58 млрд руб. в деньгах.

#ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🖥 ГК «Астра»: новая программа мотивации и обратный выкуп могут поддержать котировки

📢 Котировки акций ГК «Астра» снизились на 15% с начала недели без публичного информационного повода. В ответ на это компания опубликовала сообщение, в котором подтвердила, что ключевые акционеры (Д. Фролов и генеральный директор И. Сивцев, которым принадлежат почти 80% капитала) сохраняют свои доли.

🔎 Компания подчеркнула, что фундаментальные показатели бизнеса остаются устойчивыми, а текущая реакция рынка не отражает долгосрочных перспектив развития. Одновременно менеджмент объявил о запуске нового этапа долгосрочной программы мотивации для топ-менеджмента и ключевых сотрудников.  

1️⃣ Новая программа рассчитана на 250 сотрудников и включает в себя до 5% капитала (предыдущие раунды – 130 сотрудников и 2% капитала). Она будет профинансирована за счет казначейских акций и обратного выкупа до 2% акций, который будет рекомендован совету директоров.

📈 Цели действующих программ мотивации: чистая прибыль в 2026 г. – 8,6 млрд руб. (+30% г/г), в 2027 г. – 12 млрд руб. (+40% г/г). Долгосрочные прогнозы роста выручки подтверждены – среднегодовой темп выше 30% и достижение уровня в 100 млрд руб. к 2030 г.

💡 Наше мнение:

✍️ Расширение программы мотивации и актуализация целей является сигналом рынку об уверенности менеджмента в способности восстановить темпы роста бизнеса, а обратный выкуп может оказать техническую поддержку котировкам.

📊 Тем не менее ключевыми факторами дальнейшей переоценки бумаг являются восстановление метрик Группы при ускорении отгрузок, улучшение финансовых результатов в 2П26 и признаки реализации отложенного спроса на решения импортозамещения.

🧮 После коррекции Астра торгуется с мультипликатором EV/EBITDA ‘26П на уровне 4,9х, что предполагает дисконт к медиане технологического сектора, хотя исторически Астра торговалась с премией. Мы расцениваем текущий уровень как хорошую точку входа и на долгосрочную перспективу, и с расчетом на техническую коррекцию вверх после падения.

#Акции #Технологии
$ASTR
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

⬆️ Чистые покупки валюты ЦБ РФ: усиление давления

🏛 Минфин сообщил, что с 5 июня по 6 июля увеличит покупки валюты в рамках бюджетного правила до 9,9 млрд руб./день с текущих 5,8 млрд руб./день, что совпало с диапазоном наших ожиданий (7–10 млрд руб./день).

🔎 Если в прошлом месяце покупки Минфина были ниже прогнозов аналитиков из-за учета отложенных операций за март - апрель, то сейчас этот технический фактор отсутствует. Таким образом, текущий рост объема покупок связан с сохраняющимися высокими нефтяными ценами (по нашим оценкам, в мае – ок. 86 долл./барр., в апреле – 94,9 долл./барр., по данным МЭР).

🧮 Совокупные покупки валюты со стороны ЦБ РФ и Минфина, по нашим оценкам, будут возрастать:
🔹 С 5 по 30 июня покупки увеличатся до 5,3 млрд руб./день с текущих 1,2 млрд руб./день за счет решения Минфина. Впрочем, в этот период ЦБ продолжит продавать валюту (на 4,62 млрд руб./день в рамках зеркалирования инвестиций ФНБ за 2П25).
🔹 С 1 июля вероятно дополнительное расширение совокупных покупок до 6–9 млрд руб./день (при отсутствии резких изменений нефтяных цен) за счет сокращения покупок по линии ЦБ (поскольку инвестиции ФНБ за 1П26 снизились до ~60 млрд руб. с 540 млрд руб. за 2П25). 

⚖️ Сейчас чистые покупки валюты ЦБ РФ составляют примерно 1% дневных биржевых оборотов, в июне эта цифра вырастет до почти 4%, а с июля и вовсе до 6%, что может несколько усилить давление на рубль.

💡 В преддверии решения Минфина в этот раз снова возросла волатильность на валютном рынке: за два предшествующих дня рубль ослаб на 3,5%, а в момент объявления совершал колебания в пределах 1,0–1,3% (10,7–10,86/юань). Случившееся ослабление, возможно, несколько преждевременно: в базовом сценарии мы ожидаем более равномерного давления со стороны фундаментальных факторов (сезонный рост импорта и продолжение смягчения ДКП), что может обеспечить закрепление курса вблизи 10,7–11,0/юань к концу июня и вблизи 11,0–11,3/юань к концу июля.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

💼 Аукционы Минфина: почти без премии

📊 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил два классических выпуска в объеме 57 млрд руб., или 43 млрд руб. в деньгах, что оказалось ниже наших ожиданий и меньше объема, который необходимо привлекать ведомству для исполнения квартального плана.

📍 Наиболее короткий выпуск в обойме Минфина ОФЗ-26237 (2029 г.) был размещен в объеме 35 млрд руб. при спросе 91 млрд руб. Средневзвешенная доходность размещения составила 13,52%, что предполагает минимальную премию к вторичному рынку в ~1 б.п.

🔹 Объем размещения в рамках длинного ОФЗ-26238 (2041 г.) составил 21 млрд руб., спрос – 43 млрд руб. Размещение также прошло с минимальной премией к вторичному рынку в 1-2 б.п., средневзвешенная доходность – 14,55%.

📄 Минфин решил не проводить ДРПА в рамках обоих выпусков.

📌 Несмотря на снижение объема размещения, темпы исполнения квартальной программы остаются комфортными для Минфина: за оставшиеся 3 аукционных дня ведомству необходимо привлекать по 64 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🏭 ВВП и рынок труда: нет помех снижению ставки

🖋 Минэк подготовил свою оценку динамики ВВП за апрель: рост показателя замедлился до 1,3% г/г после +1,9% в марте. В целом за 4М26 Минэк дает оценку роста ВВП на 0,2% г/г.

🛢 Несмотря на удвоение экспортных цен на нефть в марте - апреле (до 95 долл./барр., по данным МЭР), данные пока говорят об отсутствии существенного влияния этого фактора на физические объемы выпуска в добывающей промышленности: после роста на 0,8% г/г за 1К26 активность в отрасли в апреле перешла к снижению на 0,4%.

📌 С поправкой на ряд разовых факторов, сказавшихся на динамике ВВП в январе - феврале 2026 г., экономика возвращается к траектории роста на 1% по итогам года. Это соответствует прогнозу ЦБ (0,5–1,5% г/г), что, вероятно, может выступить дополнительным фактором поддержки продолжения цикла смягчения ДКП в преддверии июньского заседания ЦБ.

🕺 Данные по рынку труда в апреле указывают на некоторый дефицит рабочей силы:

⚖️ В апреле (как и два месяца до этого) продолжил расти навес потребности в рабочей силе (по опросам Росстата) над числом безработных. С сез.корр. это соотношение составило 1,72 млн чел. против 1,68 млн чел. (в марте было 1,69 млн чел. против 1,67 млн чел.).

🔎 При этом индекс Хэдхантера, ранее уверенно указывавший на смягчение ситуации на рынке труда (избыток предложения, ограничение спроса), с апреля развернулся и в мае опустился до новогодних уровней (10,2 п.п. на пике в марте -> 8,9 п.п. в мае с сез. корр.), что может говорить в пользу некоторого ограничения предложения. Однако отметим, что уровни выше 8 п.п. оцениваются Хэдхантером, как зона избытка предложения на рынке труда.

⬆️ Реальные зарплаты продолжают демонстрировать сдержанный рост после новогоднего всплеска на фоне повышения МРОТ на 21%. За период с октября 2025 г. по январь 2026 г. реальные зарплаты выросли на 4,3% сез.корр., после чего в феврале было отмечено их снижение на 1,8 % м/м сез.корр. Однако в марте показатель ожидаемо возобновил рост (данные публикуются с задержкой), хоть и сдержанными темпами (+0,3% м/м сез.корр.). За апрель доступны лишь предварительные оценки (+0,2% м/м сез.корр.).

📌 В целом последние пару месяцев рост зарплат затухает (2,5–3,0% SAAR против 4,4% г/г по итогам 2025 г.). В данных условиях мы ожидаем, что состояние рынка труда тоже не должно помешать ЦБ продолжить цикл смягчения ДКП.   

#Макро #ВВП #Рынок_труда
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🏛 Макросессия ПМЭФ-2026: перспективы роста в новых условиях

📢 Министр экономического развития (М. Решетников) диагностировал ситуацию в экономике: рост ВВП ограничен нехваткой трудовых ресурсов и высокими процентными ставками, обусловленными большим бюджетным дефицитом. Закрытые каналы оттока капитала обуславливают крепкий рубль, что тоже ограничивает ресурс роста экономики.

📍 Решетников рассказал об уже реализуемом властями плане: структурные изменения должны облегчить ведение бизнеса и обеспечить вывод экономики из тени, либерализация рынка труда нужна для расширения фонда рабочего времени и гибких форм занятости. Новые госпрограммы стимулируют рост производительности труда, уточнены правила приватизации и банкротств (для ускорения процессов обновления в экономике). Цель этих мероприятий – укреплять бизнес, а не подменять его госрасходами.

📢 Министр финансов (А. Силуанов) отметил, что власти работают над проблемой дефицита бюджета: они будут способствовать смягчению ДКП за счет ужесточения бюджетного курса. Так, несмотря на ожидаемое расширение дефицита бюджета в 2026 г. с изначально объявленных 1,6% ВВП, власти планируют ограничиться сдержанными изменениями: расширение программы заимствований будет скромнее, чем в 2025 г. (ок. 2,1 трлн руб.). Более того, при текущих ценах на нефть власти ожидают пополнения ФНБ на 1 трлн руб. (текущие ликвидные остатки составляют 3,6 трлн руб.). К 2029 г. ожидается возвращение к нулевому структурному дефициту.

⬆️ Силуанов подчеркнул, что Россия проводит независимую экономическую политику и намерена полностью погасить внешний долг (34 млрд долл.). При этом осенью Минфин может рассмотреть выход на рынок с 5-летними ОФЗ в юанях, что завершит формирование кривой суверенных валютных инструментов.

📌 Влияние ключевой ставки стоит оценивать с пониманием лагов ее влияния: А.Силуанов отметил снижение ключевой ставки ЦБ главным барометром того, что экономика перешла к росту. А М. Решетников уточнил, что решения по смягчению ДКП будут в полной мере отражаться на динамике ВВП и спроса уже в 1П27 (т.е. с лагом в 2-3 квартала).

💡 Опережающие индикаторы экономической активности фиксируют преобладание осторожного оптимизма на фоне смягчения ДКП и повышение внешнего спроса, что совпадает с переходом к росту уже в марте. С учетом этих факторов мы ожидаем, что темпы роста экономики в 2026 г. могут ускориться до 1,1–1,5% г/г против 1,0% в 2025 г.

#Макро #ПМЭФ
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС