✈️ Аэрофлот: рост пассажирооборота в мае благодаря международному трафику

📄 Компания опубликовала операционные результаты за май, которые показали:

🔁 Стабильное количество перевезенных пассажиров (пассажиропоток): 4,6 млн (+0% г/г) благодаря росту на международных направлениях (+12% г/г до 1,2 млн), сглаженному снижением на внутренних рейсах (-3% г/г до 3,4 млн).

⤴️ Заметный рост пассажирооборота (количество пассажиров с учетом расстояния): +6% г/г до 13,0 млрд пасс.-км благодаря заметному росту на международных направлениях (+15% г/г до 5,3 млрд пасс.-км) вкупе со стабильной динамикой на внутренних (+0% г/г до 7,8 млрд пасс.-км).

💡 Наше мнение:

📍Рост пассажирооборота Аэрофлота в мае является умеренно позитивным фактором для инвестиционной истории компании.

🗓 Ближайшим событием станет закрытие реестра по дивиденду за 2025 г., запланированное на 17 июля.

⬆️ Рекомендованный дивиденд составил 5,29 руб./акц. (100% от скорр. чистой прибыли за 2025 г., рассчитанной Аэрофлотом) с доходностью к текущей цене ~12%.

⚖️ Несмотря на то, что ожидаемая дивидендная доходность Аэрофлота за 2025 г. превышает среднерыночный уровень, мы сдержанно смотрим на акции компании.

✍️ В дальнейшем в своих дивидендных решениях Аэрофлот может ориентироваться на выплаты 50% от скорр. чистой прибыли (а не 100%, как по итогам 2025 г.), что в большей степени соответствует дивидендной политике компании и подходу госорганов к расчету дивидендов компаний под госконтролем.

#Акции #Транспорт
$AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

⚡️ Прогноз июньского решения ЦБ РФ ⚡️

🏛 Мы ожидаем, что на заседании 19 июня ключевая ставка будет снижена на 50 б.п. до 14,0%, но не исключаем и более сдержанного шага — на 25 б.п. до 14,25%.

🔎 Данные, выходившие с предыдущего заседания ЦБ по ставке, подтверждают необходимость продолжения цикла постепенного снижения ключевой ставки:
✔️ Инфляция за прошедшую часть 2К26 складывается ниже прогноза ЦБ (~3,0% SAAR против 4,1% SAAR);
✔️ Фискальный импульс начал ослабевать: в мае бюджет был исполнен почти нейтрально — дефицит составил лишь 0,1 трлн руб. после -1,4 трлн руб. в среднем ранее с начала года;
✔️ Экономическая активность остается умеренной: рост ВВП в апреле замедлился до 1,3% г/г после 1,9% в марте;
✔️ Несмотря на сохраняющийся дефицит рабочей силы, рост реальных зарплат замедлился до 2,5–3,0% SAAR против 4,4% г/г по итогам прошлого года.

🛍 Однако сохраняются и проинфляционные риски:
🔹 Широкая денежная масса все еще растет сравнительно быстро: около 14% SAAR за последние три месяца против прогноза ЦБ на год 5–10%;
🔹 Рублевое корпоративное кредитование в апреле выросло на 2,3% м/м после 0% в марте, что вызвало опасения ЦБ. Впрочем, данные крупнейших банков указывают на переход портфеля корпоративных кредитов к снижению в мае на 0,4% м/м.
🔹 Дефицит бюджета по итогам года будет выше плана: вместо изначальных 3,8 трлн руб. он может расшириться до 5,5–6,0 трлн руб.
🔹 В будущем нельзя исключить ускорения инфляции за счет роста цен на импортные товары из-за возникновения сложностей с глобальной логистикой;
🔹 Инфляционные ожидания населения не снижаются (13,0% в мае).

📍 На наш взгляд, ЦБ будет рассматривать следующие варианты решений:
📌 базовый: снижение ключевой ставки на 50 б.п. (14,5% -> 14,0%) с сохранением умеренно мягкого сигнала;
📌 альтернативный: снижение ключевой ставки на 25 б.п. (14,5% -> 14,25%) с некоторым ужесточением сигнала (умеренно мягкий -> нейтральный).

✍️ Минфин на ПМЭФ-2026 дал ряд сигналов по будущей бюджетной политике. Мы предполагаем, что отсрочка достижения нулевого структурного баланса с 2027 г. на 2029 г. может ограничить смягчение ДКП. Вместо ранее ожидаемого снижения до 8,5−9,0% к концу 2027 г. ставка может опуститься лишь до 10%.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

⬆️ Внешняя торговля в апреле: догоняем прошлый год

✍️ ЦБ опубликовал результаты внешней торговли товарами в апреле: профицит внешторга сократился до 11,4 млрд долл./мес. (14,3 млрд долл./мес. в марте). Накопленный за 4М26 профицит (38,5 млрд долл.) приблизился к прошлогоднему уровню (38,8 млрд долл.)

📄 Полная версия отчетности, включающая оценки платежного баланса за 4М26, как ожидается, будет опубликована 15 июня.

⚖️ Профицит внешней торговли товарами сжался на 2,9 млрд долл. м/м из-за снижения экспорта (-2,7 млрд долл. м/м) и роста импорта (+0,2 млрд долл. м/м):

⤵️ Экспорт товаров сократился на 6,4% м/м до 38,8 млрд долл. Это произошло в условиях снижения экспорта нефти (-2,2 млрд долл., по данным ФТС), что идет в противовес существенному росту цен на нефть (+23% в апреле). Это может объясняться сокращением объемов поставок, по данным МЭА.

⤴️ Импорт товаров вырос на 0,7% м/м до 27,4 млрд долл. на фоне укрепления рубля (-4,3% м/м до 76,9/долл.).

🔎 Мы ожидаем, что в мае–июне профицит внешней торговли может сократиться. Давление на него, вероятно, окажет сезонный рост импорта, которому дополнительно будет способствовать относительно крепкий рубль.

💡 Мы не ожидаем сохранения высоких экспортных цен до конца года. Более того, они уже начали постепенно снижаться — с 95 долл./барр. в апреле до ~77 долл./барр. в июне, по нашим оценкам. На этом фоне нельзя исключать, что цены на нефть в 2П26 будут ниже, чем в 1П26, что будет оказывать давление на экспортные доходы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до 27-29 млрд долл. (41,6 млрд долл. в 2025 г.).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 8–11 июня

📉 Рынок США просел (S&P500 -2%) на фоне развития ситуации вокруг Ближневосточного конфликта и ускорения, хоть и в рамках ожиданий, майского ИПЦ до 4,2% г/г (3,8% г/г в апреле). Дополнительным фактором давления стала фиксация прибыли перед рекордным IPO SpaceX.

⤵️ Европейские индексы снизились вслед за Уолл-стрит (EuroStoxx -1,5%). ЕЦБ впервые с сентября 2023 г. повысил процентные ставки (+25 б.п.), отметив возросшее инфляционное давление, обусловленное Ближневосточным кризисом. Регулятор также повысил прогноз по инфляции в 2026 и 2027 гг. и пересмотрел ожидания по ВВП в сторону понижения.

🛢 Цена Brent в течение недели торговалась в диапазоне 91–94 долл./барр. С одной стороны, рынок следил за сообщениями о возможном мирном соглашении между Ираном и США, с другой — за новостями о взаимных авиаударах сторон и перспективах поставок через Ормузский пролив.

⤵️ Китайские индексы снизились, несмотря на сильную торговую статистику за май: импорт вырос на 27,4% г/г, значительно превысив прогнозы. Наибольшие потери понёс Hang Seng (-3%) под давлением глобальной распродажи в США акций технологического сектора.

📉 Российские акции завершили короткую неделю в минусе (IMOEX -1,7%) на фоне укрепления рубля (+2,3% относительно юаня). Ключевым событием предстоящей недели станет заседание ЦБ РФ, в ходе которого, как ожидает консенсус, ставка будет снижена на 50 б.п.

#Итоги_недели
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Бюджет в мае: траты на паузе? 🔥
- Валютный рынок в мае: стабилизация в новых условиях
- Аукционы Минфина: в паре шагов от исполнения плана
- Монитор ИПЦ: спокойный май и бойкий июнь
- Прогноз июньского решения ЦБ РФ 🔥
- Внешняя торговля в апреле: догоняем прошлый год

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Сбербанк: РПБУ за 5М26
- Аэрофлот: операционные результаты за май
- Итоги недели на финансовых рынках: 8-11 июня

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

📌 Чтобы оставаться на связи, мы запустили канал БРК в мессенджере MAКС.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 15 по 19 июня

🛢 Нефть и газ: Транснефть (прив.)
На этой неделе выбираем акции Транснефти как защитную бумагу в секторе в период текущей волатильности на сырьевых рынках. Ключевой поддержкой акции на коротком горизонте станет объявление ожидаемого нами дивиденда за 2025 г. в размере 185 руб./акц. (доходность: ~13%).

🏭 Металлургия: ЮГК
Поддержку акциям компании на краткосрочном горизонте могут оказать сразу несколько факторов – отскок цен на золото до уровня выше 4,3 тыс. долл./унц., возможное снижение ключевой ставки ЦБ на заседании в пятницу, 19 июня, на фоне повышенного уровня долговой нагрузки компании (ЧД/EBITDA = ~2x по итогам 2025 г), а также возможное разрешение неопределенности с новым контролирующим акционером компании на фоне объявления результатов повторного голландского аукциона по продаже госпакета (~67%), которое также назначено на 19 июня.

🖥 Технологии: ЦИАН
Выбираем акции ЦИАН как защитный актив в технологическом секторе в преддверии дивидендной отсечки 22 июня (53 руб./акц., доходность: ~8%).

🛒 Розничная торговля: Henderson
На этой неделе компания должна раскрыть операционную статистику за май. Мы ожидаем существенного улучшения годовой динамики продаж по сравнению с апрелем, что должно стать катализатором роста стоимости акций компании.

🏛 Банковский сектор: Совкомбанк
Мы выделяем акции Совкомбанка в преддверии заседания Банка России в предстоящую пятницу (наш прогноз – снижение ключевой ставки на 50 б.п. до 14%). Совкомбанк остается бенефициаром смягчения ДКП благодаря восстановлению чистой процентной маржи.

#Акции #Топ_Пики
$TRNFP $UGLD $CNRU $HNFG $SVCB
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🥉 Полюс: лидер золотой отрасли в России

⚡️ Полюс запланировал на 18 июня сбор заявок на квазивалютные облигации серии ПБО-11, объемом не менее 1 млрд юаней. Расчеты по ним возможны как в юанях, так и в рублях – по желанию инвесторов. Срок обращения – 7 лет, предусмотрена оферта через 5 лет. Ориентир по ставке купона определен на уровне не выше 8,00% (YTM не более 8,30%).

🛡 На наш взгляд, актуальность квазивалютных облигаций, как инструментов хеджирования валютных рисков, сейчас очень высока. С одной стороны, рубль укрепился к юаню на 6% к началу года до ~10,7 руб., а с другой – рыночный консенсус предполагает ослабление рубля в среднесрочной перспективе. По нашим оценкам, курс юаня может достичь 14,5 руб. к концу 2027 г. и далее укрепляться на ~3% ежегодно.

📍 Кроме этого, новый выпуск Полюса с офертой через 5 лет – самый длинный среди корпоративных юаневых бумаг. Это, на наш взгляд, предоставляет хорошую возможность зафиксировать привлекательную валютную доходность на длительный срок при высоком кредитном качестве эмитента.

📌 Более длинные квазивалютные облигации можно найти только среди замещающих облигаций, номинированных в долларах, однако расчеты по ним проводятся только в рублях, в отличие от нового выпуска.

🏆 Кредитный профиль Полюса выглядит сильным благодаря лидерским позициям в отрасли. Компания является крупнейшим в России производителем золота (шестое место в мире среди публичных золотодобывающих компаний) и входит в топ-3 по запасам золота в мире.

👍 Отметим также положительную динамику выручки (в долларах +19% г/г до 8,7 млрд долл.). Рентабельность по EBITDA также находится на высоком уровне в 73%. При этом у компании низкий уровень долговой нагрузки – 1,1х в терминах «чистый долг/EBITDA», а также минимальные риски рефинансирования.

#Облигации #Золото
$PLZL
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

⬆️ Внешний сектор: профицит сжимается

✍️ ЦБ опубликовал оценки платежного баланса, дополняющие предварительные данные по внешней торговле за 4М26: профицит текущего счета с начала года (20,1 млрд долл.) оказался ниже прошлогоднего уровня (21,0 млрд долл.). Это почти полностью  обусловлено тем, что рост экспорта за 4М26 к 4М25 (+10 млрд долл. г/г) оказался скромней, чем рост импорта (+12 млрд долл. г/г).

🔎 Более подробно: в апреле профицит текущего счета сжался до 6,7 млрд долл. с 10,7 млрд долл. в марте (по уточненным данным). Это было обусловлено сокращением экспорта (-2,6 млрд долл. м/м), а также ростом импорта (+0,8 млрд долл. м/м) и инвестиционных расходов (+0,6 млрд долл. м/м):

⤵️ Экспорт снизился на 5,7% м/м до 42,7 млрд долл. за счет экспорта товаров (разобрали ранее).

⤴️ Импорт увеличился на 2,4% м/м до 34,5 млрд долл., что согласуется с продолжающимся укреплением рубля (-4,3% в апреле). При этом импорт, с поправкой на сезонность, перешел к снижению (-3,2% м/м). 

⤵️ Увеличение инвестиционных расходов связано с ростом начисленных в пользу нерезидентов дивидендов, по данным ЦБ. 

📍 В мае профицит текущего счета мог продолжить сжиматься: по предварительным оценкам внешнеторговой статистики КНР, экспорт замедлился (-6% м/м), а импорт – ускорился (+8% м/м). Последнее, помимо сезонности, может быть связано и с ростом импорта новых легковых автомобилей (показатель вырос почти вдвое в годовом выражении, по данным Автостата). 

📌 Наблюдаемые тенденции во внешней торговле говорят в пользу нашей консервативной оценки сжатия профицита текущего счета до 30–35 млрд долл. с 41,4 млрд долл. в 2025 г.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

🛍 Henderson: сильная операционная статистика за май

📄 Компания раскрыла выручку за май: 

📊 Общая выручка компании выросла на 18,1% г/г. За 5М26 совокупная выручка Henderson выросла на 6,5 % г/г и составила 11,3 млрд руб. (включая НДС).

💡 Наше мнение:

✍️ Основная причина уверенного роста выручки — хорошая погода и реализация отложенного спроса на продукцию Henderson после очень слабого апреля, когда общая выручка выросла всего на 0,8% г/г на фоне неблагоприятных погодных условий в центральных регионах России.

✔️ В контексте слабой динамики акции в последнее время (-32% с начала года, в том числе -10% – за последнюю неделю) майские цифры могут стать катализатором для роста курсовой стоимости компании. 

📌 Компания также сообщила, что переходит с ежемесячного формата раскрытия операционных результатов на ежеквартальный. Мы полагаем, что новый формат публикации данных операционной отчетности позволит снизить волатильность акции. 

🗓 В ближайшие дни Henderson планирует ввести в строй собственный распределительный центр (РЦ) общей операционной площадью 19 тыс. кв. м, располагающийся в Московской области. Собственный РЦ позволит компании отказаться от аренды, что существенно снизит расходы на логистику, увеличит скорость обработки онлайн-заказов, а также ускорит доставку товаров в магазины.

#Акции #Ретейл
$HNFG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС

💼 Аукционы Минфина: заседание ЦБ – в фокусе внимания

🏛 На завтрашних аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26252 (2033 г., остаток – 298 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26254 (2040 г., остаток – 343 млрд руб.).

💡 Мы считаем, что в преддверии заседания Банка России объем размещения останется умеренным и не превысит 100 млрд руб.

📄 На прошлой неделе объем размещения составил 84 млрд руб., при этом оба размещения прошли практически без премии к вторичному рынку.

⭐️ Приближение пятничного заседания Банка России по ставке, вероятно, окажет сдерживающий эффект на итоги аукционов. Несмотря на то, что консенсус, как и мы, в большей степени склоняется к снижению ставки на 50 б.п. до 14,0%, некоторые участники рынка не исключают более скромного шага (25 б.п.).

📊 Это может ограничить спрос на аукционах, особенно на дальнем отрезке. В этих условиях ожидаем увидеть больший интерес инвесторов к более короткому ОФЗ-26252.

🏆 К завтрашним аукционам Минфин подошел с комфортными темпами исполнения плана. В 2К26 объем размещения уже составил 1,4 трлн руб., или 92% от плана. За оставшиеся 2 аукционных дня Минфину необходимо привлекать по 59 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС