🖥 Positive Technologies: недоотгрузили

📊 Отгрузки Positive Technologies в 2024 г. составили 26 млрд руб., что приблизительно совпадает с показателем 2023 г. и ниже уточненного прогноза менеджмента (30–36 млрд руб.)

📌 Жесткая ДКП привела к оптимизации клиентских ИТ- и ИБ-бюджетов, что стало причиной несоответствия ожиданий по уровню отгрузок.

📍 Positive Technologies считает стратегически важным возвращение к таргетируемым темпам роста и нормам рентабельности. Для достижения этих целей проведена внутренняя трансформация и пересмотрены подходы к управлению компанией. Весной планируется презентация обновленной среднесрочной стратегии.

💡 Наше мнение:

✍️ Нулевая динамика отгрузок и недостижение прогноза вызвало негативную реакцию инвесторов. В текущих условиях предыдущие ожидания отгрузок в 2025 г. в диапазоне 70–100 млрд руб. выглядят нереалистичными, и вероятность снижения прогноза на 2025 г. очень высока.

📈 Фактором поддержки темпов роста отгрузок в 2025 г. станут новые продукты, в частности PT NGFW, который в настоящий момент проходит стадии подготовки к заключению контракта и тендерных процедур по большинству успешных пилотных проектов. В 2025 г. также ожидается старт продаж автоматического пентестера PT Dephaze и решения для защиты данных PT Data Security.

📉 Котировки акций Positive Technologies снизились примерно на 25% с момента объявления уточненного прогноза отгрузок на 2025 г., и мы полагаем, что ухудшение результатов уже в значительной степени отыграно рынком. С учетом более приземленных ожиданий на 2025 г., коэффициент EV/EBITDA ‘25П составляет 6-7х, что все еще ниже среднего уровня по технологическому сектору (7,8х).

📄 Долгосрочные перспективы Positive Technologies по-прежнему выглядят привлекательно, и мы считаем, что восстановление продаж существующих продуктов и отражение в отчетности новых позитивно отразится на цене акций, однако, на наш взгляд, это будет заметно в цифрах не ранее 2П25.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 10 по 14 февраля

🛢 Нефть и газ: Газпром нефть
Мы выбираем акции Газпром нефти, учитывая их сравнительно слабую динамику в последнюю неделю в отсутствие фундаментальных новостей и при стабильных ценах на нефть.

🏭 Металлургия: ЮГК
Акции ЮГК в течение последней недели и месяца показывали более слабую динамику, чем бумаги других российских производителей золота, отчасти из-за сообщения о снижении производства золота в 2024 г. на фоне приостановки горных работ на Уральском хабе. Мы считаем, что текущая цена уже во многом учитывает операционные результаты 2024 г. и может показать опережающую динамику.

🖥 Технологии: Positive Technologies
Котировки Группы Позитив снизились на 15% за последнюю неделю в преддверии публикации данных по отгрузкам за 2024 г., которые оказались ниже собственного прогноза компании. Мы считаем, что замедление динамики финансовых показателей уже отражено в цене, и на текущей неделе котировки акций Группы Позитив могут продемонстрировать технический рост.

🛴 Кикшеринг: Whoosh
Акции Whoosh потеряли значительную часть своей стоимости в последние дни. Между тем начало сезона, которое ожидается в начале марта, может стать сильным новостным катализатором для акции. Мы полагаем, что инвесторы будут пытаться отыгрывать этот фактор, а также текущую слабость акции, и увеличивать свои позиции в бумагах компании.

#Акции #Топ_Пики
$SIBN $UGLD $POSI $WUSH
@capital_mkts

🖋 ВВП России по итогам 2024 г. вырос на 4,1% г/г после 3,6% ранее

⚠️ Много это или мало? – Очень много.

📈 Как видно из диаграммы, экономика России никогда за последние 14 лет не росла в условиях столь жесткой ДКП (реальная ключевая ставка составила +4,5%). Рост оказался ближе к лидерам БРИКС: Индии (6,5%), Китая (4,8%), и существенно превысил уровни развитых экономик (1,7%).

🎢 В исторической перспективе были случаи, когда экономика росла быстрей: в 2000-е годы средние темпы роста составляли около 7% в год, но надо понимать, что это было следствием значительных запасов незагруженных производственных мощностей, стремительного удорожания нефти и притока дешевой рабочей силы. В условиях ограничений, введенных как в отношении нашей экономики, так и в отношении имеющихся ресурсов, продемонстрированный рост можно назвать выдающимся.

🔎 Структура роста слегка изменилась с прошлого года: локомотивом развития, как и тогда, остается внутренний спрос (оба года вклад составил +6,0 п.п. без учета изменения запасов). При этом в нем выросла доля инвестиций в основной капитал (+2,2 п.п. против +1,6 п.п. ранее), а доля потребления домохозяйств – сжалась (+2,8 п.п. против +3,8 п.п. ранее).

🏭 Из сохранившегося на высоком уровне роста потребления по-прежнему промышленность обеспечивает 1 п.п. вклада в ВВП, а услуги – все остальное (+3 п.п. вклада). Последнее достаточно важно, поскольку рост выпуска в услугах в большей степени затруднен в условиях нехватки трудовых ресурсов.

📍 Несмотря на значительные успехи в 2024 г., воздействие жесткой ДКП и бюджетной консолидации может привести к тому, что рост ВВП замедлится до 1,5% в 2025 г. Подробнее см. в нашей недавней публикации.

#Макро #ВВП
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🌱 ФосАгро: юаневая доходность с низкими рисками

⚡️ ПАО «ФосАгро» проводит маркетинг локальных облигаций серии БО-02-02, номинированных в юанях и с расчетами в рублях. Срок обращения выпуска – 1,5 года, планируемый объем – 1 млрд юаней. Ориентир по ставке купона – не выше 11,00%. Сбор заявок запланирован на 11 февраля.

✍️ Номинированные в валюте локальные облигации с расчетами в рублях являются самым доходным и инфраструктурно безопасным инструментом для российского инвестора, позволяющим защититься от ослабления рубля. В частности, ставки по годовым депозитам в юанях в топ-10 банков варьируются в диапазоне от 0,01% до 5,7%.

🔥 Юаневые облигации ФосАгро, как и прочие (квази)валютные бумаги, особенно привлекательны после недавнего укрепления рубля, учитывая потенциал его ослабления в среднесрочной перспективе.

👍 Кредитный профиль ФосАгро выглядит сильным, принимая во внимание следующие факторы:

🔹 ПАО «ФосАгро» является одним из крупнейших мировых производителей (входит в топ-5) фосфорсодержащих удобрений. По данным компании, при текущих объемах добычи (39,2 млн т в 2023 г.) запасов хватит примерно на 60 лет.

🔹 Высокая степень вертикальной интеграции дает компании возможность поддерживать достаточную прибыльность и гибко реагировать на изменения рыночной конъюнктуры за счет активного управления долей производства высокорентабельных комплексных удобрений (NPK и прочее).

🔹 Географическая диверсификация позволяет снижать геополитические риски и оперативно перенаправлять продажи на более прибыльные рынки. В частности, в 2023 г. на Россию и СНГ пришлось 25%, на Северную и Южную Америку – 34%, на Европу – 19%, на прочие регионы – 22%.

📈 Выручка по итогам 9М24 выросла на 13% г/г до 371,0 млрд руб. благодаря увеличению объема продаж в натуральном выражении (+4% г/г до 9,1 млн тонн), а также восстановлению цен на глобальных рынках. Рентабельность по EBITDA составила 33%.

🧮 Долговая нагрузка в терминах «чистый долг/скорректированная EBITDA» составила 1,6х, оставаясь на комфортных уровнях. Риски ликвидности выглядят низкими на фоне генерации положительного свободного денежного потока и хорошего доступа к рынкам капитала.

📊 По прогнозам участников рынка, ситуация на мировом рынке минеральных удобрений в 2025 г. будет стабильной, глобальные цены как минимум останутся на уровне 2024 г., что должно оказать поддержку финансовому профилю ФосАгро.

#Облигации $PHOR
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

📄 Норникель: результаты за 2024 г. – ожидаемое снижение выручки и EBITDA, рекомендация не выплачивать дивиденд.

📢 Норникель представил результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г. и рекомендацию менеджмента по дивидендам за 2024 г.

📊 Выручка сократилась (-4% г/г в 2П24, -13% г/г в 2024 г.) на фоне снижения цен на платину, палладий и никель.

📉 В результате снизилась EBITDA (-19% г/г в 2П24, -25% г/г в 2024 г.), несмотря на сокращение операционных денежных затрат. При этом EBITDA за 2П24 незначительно превзошла консенсус Интерфакса (+6%).

🧮 Свободный денежный поток (СДП) после выплаты процентов по долгу в 2П24 вышел в область положительных значений (0,5 млрд долл., или 3% от рыночной капитализации) на фоне сокращения оборотного капитала.

🔎 СДП по итогам 2024 г. также достиг положительных значений (0,3 млрд долл., или 2% от рыночной капитализации).

📌 Менеджмент будет рекомендовать не выплачивать дивиденд за 2024 г., исходя из ограниченного СДП и увеличившейся удельной долговой нагрузки (ЧД/EBITDA = 1,7x).

💡 Наше мнение:

✍️ Снижение выручки и EBITDA, ограниченный СДП, рекомендация не выплачивать дивиденд за 2024 г. – основные негативные моменты отчетности, которые были ожидаемы на фоне динамики рыночных цен на продукцию и комментариев президента компании В. Потанина в декабре 2024 г.

⌛️ С фундаментальной точки зрения влияние этих негативных моментов на инвестиционную историю Норникеля ограничено.

👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционную историю Норникеля в среднесрочной перспективе на фоне ожиданий восстановления цен на базовые металлы (никель, медь) отчасти благодаря стимулирующим мерам международных регуляторов.

#Акции $GMKN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔼 РусГидро может до 2028 г. приостановить выплату дивидендов

📢 Правительство рассматривает приостановку выплаты дивидендов РусГидро до 2028 г., согласно данным Коммерсанта.

✍️ Еще одной мерой может стать ускоренное введение рыночного ценообразования на электроэнергию на Дальнем Востоке.

🔎 На прошлой неделе вице-примьер Ю. Трутнев сообщил, что правительство и РусГидро рассматривали меры по улучшению финансового положения компании.

💡 Наше мнение:

📄 Новость о возможной приостановке выплаты дивидендов со стороны РусГидро требует подтверждения из официальных источников.

🖋 Мы не полагаем, что такая мера не исключена, особенно на фоне повышенной долговой нагрузки компании (Чистый долг/EBITDA = 3,3x на 9М24)

📌 Приостановка выплаты дивидендов до 2028 г., в случае подтверждения, может стать негативным фактором для инвестиционной истории РусГидро.

#Акции $HYDR
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

⚖️ Аэрофлот: объемы перевозок в январе 2025 г. стабилизировались на близком к 2019 г. уровне

📄 Операционные результаты Группы «Аэрофлот» за январь 2025 г. показали:

🔹 увеличение пассажиропотока на 2% г/г до 3,9 млн пассажиров за счет международных (+4% г/г ) и внутренних направлений (+1% г/г);

🔹 рост пассажирооборота на 3% г/г до 11,1 млрд пасс.-км благодаря международным (+7% г/г) и внутренним направлениям (+1% г/г).

💡 Наше мнение:

✍️ Мы считаем целесообразным сопоставление текущих показателей с аналогичными месяцами 2019 г.

🧮 Пассажиропоток Группы в январе 2025 г. оказался на 7% ниже показателя января 2019 г. на фоне отставания в международных перевозках (-47%), компенсированного превосходством на внутренних перевозках (+27%). При этом в ноябре и декабре 2024 г. отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 10% и 8% соответственно.

🔎 Пассажирооборот Группы в январе 2025 г. был на 1% ниже, чем в январе 2019 г., из-за отставания в международных перевозках (-30%), компенсированного ростом внутренних перевозок (+39%). При этом в ноябре и декабре 2024 г. отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 3% и 1%.

⚡️ Показатели последних месяцев демонстрируют, что фаза восстановительного роста объемов Аэрофлота близка к завершению.

⬆️ Мы видим существенную вероятность, что Аэрофлот выплатит дивиденды по итогам 2024 г. Исходя из опубликованных на прошлой неделе результатов ПАО «Аэрофлот» по РСБУ, вероятный дивиденд за 2024 г. может составить около 6 руб. на акцию с доходностью к текущей рыночной цене около 9%.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🕺 The Flow Show

🏛 В соответствии с последними данными ЦБ, крупнейшими нетто-продавцами акций в декабре - январе стали физические лица. Только в декабре они продали бумаг на 54,5 млрд руб., большая часть из которых была реализована во второй половине месяца.

📌 Это совпадает с рекордными притоками в фонды денежного рынка в этот же период. В последние 2 недели декабря три крупнейших денежных фонда, стоимость чистых активов (СЧА) которых превышает 80% от всего рынка, показали приток в 113 млрд руб.

📊 После рекордного декабря активность инвесторов в первый месяц нового года существенно снизилась. За весь январь приток в топ-3 денежных фонда составил лишь 11 млрд руб., а нетто-продажи акций физическими лицами не превысили 1,7 млрд руб.

🖋 Кроме того, если очистить полученные суммы денежных фондов от реинвестированных процентов, в реальном выражении динамика СЧА фондов была близка к нулевой.

💡 Таким образом, отсутствие существенных притоков в фонды денежного рынка в совокупности с замедлением нетто-продаж акций со стороны физических лиц может служить первым признаком ротации средств из денежного рынка в рынок акций. Дальнейшее развитие эта тенденция может получить в случае реализации ключевых драйверов роста российского рынка акций – при смягчении ДКП и ослаблении геополитических рисков.

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в январе: резкий старт

✍️ В январе федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1,7 трлн руб. (-3,1 трлн руб. в декабре и -0,1 трлн руб. годом ранее).

🧮 Доходы бюджета за месяц составили 2,7 трлн руб., а расходы – 4,4 трлн руб.:

🚀 Расходы существенно выросли: на 1,1 трлн руб. относительно средних уровней января 2023/2024 гг., что Минфин объясняет авансированием расходов. Таким образом, уже профинансировано 10,6% годового плана расходов.

⤴️ Нефтегазовые доходы составили 0,8 трлн руб. С поправкой на динамику цен и сезонность это на 15% выше уровней 4К24 и может объясняться ростом цены нефти на 6% за этот период и ослаблением рубля на 7-8% за это же время.

⤵️ Ненефтегазовые доходы составили 1,9 трлн руб. С поправками это на 15% ниже уровня 4К24. Расхождение может объясняться изменением налоговой сезонности, что может быть связано с возвратом НДС в первый месяц квартала.

📍 С учетом того, что в декабре 2024 г. фактические расходы превысили запланированный объем на 0,2 трлн руб. и эта сумма была обозначена как авансовые расходы 2025 г., можно сказать, что авансирование в начале 2025 г. имеет даже большие масштабы, чем в 2023 г. В связи с этим мы сохраняем свой прогноз: в этом году дефицит может оказаться выше запланированных 1,2 трлн руб. и оцениваем его в 2,2–2,7 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в преддверии заседания ЦБ

Минфин завтра предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 дополнительный ОФЗ-26233 (июль 2033 г.);
📍 наиболее длинный из предлагаемых на аукционах ОФЗ-26248 (май 2040 г.).

💡 Совокупный объем размещения, вероятно, окажется ниже, чем в ходе двух последних аукционов и не превысит 30–50 млрд руб.

🏛 Традиционно инвесторы занимают выжидательную позицию в преддверии заседания ЦБ, которое состоится в эту пятницу. Мы ожидаем, что регулятор, несмотря на сохраняющееся ценовое давление, оставит без изменений как ставку, так и свою текущую риторику.

⚖️ Кроме того, сегодня дальний отрезок ОФЗ отреагировал ростом доходностей на З–8 б.п. на публикацию данных по исполнению бюджета в январе 2025 г., согласно которым дефицит расширился относительно уровней 2023/2024 гг. за счет авансирования расходов.

📈 Это повышает вероятность роста дефицита бюджета сверх запланированного уровня по итогам 2025 г. и, как следствие, сохранения ключевой ставки на повышенном уровне более длительное время. Последнее может привести к снижению спроса на длинные ОФЗ.

🧮 Для исполнения квартального плана Минфину за оставшиеся 7 аукционных дней необходимо привлекать по 118 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

📢 Норникель обозначил планы по сокращению капитальных затрат и сдерживанию операционных расходов
  
☎️ Норникель провел звонок для инвесторов по итогам отчетности за 2024 г.
 
✍️ Капитальные вложения на 2025 г. запланированы в объеме около 2,1 млрд долл. (2,4 млрд долл. в 2024 г.).
 
🔎 Капитальные вложения в 2026-2027 г.г. предполагаются в объеме 2,5-3,0 млрд долл. (без учета возможных инвестиций на развитие проекта в Китае). 
 
📌 Операционные затраты в 2025 г.: компания будет стремиться к сохранению объема 2024 г. в рублевом выражении («безынфляционный бюджет»)
 
💡 Наше мнение:

🖋 Планы по сокращению капитальных затрат и контролю над операционными расходами в 2025 г., в случае их реализации, должны позволить компании сохранить или увеличить положительный свободный денежный поток (СДП). 

⬆️ Рост СДП должен создать возможности для возобновления дивидендных выплат в течение или по итогам 2025 г., что является позитивным фактором для инвестиционной истории компании.

#Акции $GMKN 
#Игорь_Гончаров 
@capital_mkts

🔥 НОВАТЭК: результаты за 2П24 превысили ожидания рынка

🚀 НОВАТЭК опубликовал отчетность по МСФО за 2024 г., на основе которой мы рассчитали результаты за 2П24. По итогам 2П24 выручка увеличилась до 793 млрд руб. (+8,9% г/г), что на 3,2% выше консенсус-прогноза (Интерфакс), но на 2,0% ниже нашей оценки.

🧮 EBITDA нормализованная выросла до 527 млрд руб. (+11,2% г/г) - на 5,2% выше консенсуса и на 2,7% ниже нашей оценки.

🔎 Позитивное влияние высоких цен на СПГ и растущих объемов добычи жидких углеводородов на EBITDA, по нашему мнению, заметно превзошло ожидания рынка.

1️⃣ Благодаря снижению капзатрат свободный денежный поток (СДП) в 2П24 вырос в 1,7 раза относительно 1П24 до 104 млрд руб. При этом СДП снизился на 21% г/г, как мы полагаем, из-за динамики оборотного капитала.

⬆️ Мы подтверждаем наш прогноз дивидендов за 2П24 на уровне 46,9 руб/акц. с доходностью 4,0%.

⚖️ Цены на СПГ в ЕС, вероятно, сохранятся высокими как минимум до конца 1П25, что поддержит результаты НОВАТЭКа. Мы полагаем, что дороговизна СПГ в ЕС не полностью отражена в цене акций НОВАТЭКа.

#Акции $NVTK
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

📄 РусГидро: возможная  приостановка выплаты  дивидендов до 2028 г. получила официальное подтверждение

✍️ Вице-премьер А. Новак подтвердил обсуждение моратория на выплату дивидендов РусГидро до 2028 г.

🗞 Вчера о такой возможности сообщил Коммерсант, но без указания источников. Среди причин указывалась повышенная долговая нагрузка РусГидро (ЧД/EBITDA=3,3x на 9М24). Мы писали об этом здесь.

💡 Наше мнение:

⌛️ После комментария А. Новака вероятность приостановки выплаты дивидендов РусГидро на несколько лет представляется высокой, даже несмотря на то, что он не указал, что соответствующее решение принято.

🎢 Этот комментарий может привести к еще одной волне ухудшения восприятия рынком инвестиционной истории РусГидро.

#Акции $HYDR 
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. Positive Technologies: самая темная ночь – перед рассветом

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем Positive Technologies.

Капитализация: 101 млрд руб. 
Целевая цена: 2 900 руб.

🛡 Positive Technologies – лидер в сфере кибербезопасности в России. Компания является одним из претендентов на крупнейшую долю (цель – 50%) сегмента межсетевых экранов нового поколения (NGFW), который оценивается в 100 млрд руб. 

🎢 Начиная с ноября 2024 г. произошел ряд событий, негативно повлиявших на стоимость акций Positive Technologies: сначала компания опубликовала результаты за 3К24, которые оказались хуже ожиданий рынка, понизила прогноз на 2024 г., затем произвела допэмиссию акций и, наконец, в феврале 2025 г. представила предварительные операционные результаты, которые оказались слабее даже пониженного прогноза. В результате котировки ее акций упали более чем на 30% и вернулись на уровень начала 2023 г.

🧮 По нашим оценкам, неважные показатели 2024 г. будут компенсированы в 2025 г. благодаря эффекту отложенного спроса на новый продукт (NGFW) и восстановлению спроса на ключевые продукты компании.

📌 Мы считаем, что инвесторы слишком эмоционально отреагировали на объявления компании, в результате чего ее акции сильно упали и создали привлекательные точки для входа.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
@capital_mkts

⚡️ Рынок акций: диалог лидеров запустил ралли на Мосбирже ⚡️

⚠️ Индекс Мосбиржи на закрытии 12 февраля достиг отметки в 3200 пунктов впервые с начала июля на фоне позитивного новостного потока о переговорах лидеров России и США. В ходе утренний сессии рост продолжился.

📈 По итогам вчерашнего торгового дня мультипликатор P/E индекса Мосбиржи составляет 4,2х (при медианном показателе в 4,6х за последние 10 лет), а значение вмененной риск-премии (ERP), по нашим оценкам, – 7,4% и является наиболее низким за последние 10 лет.

👍 Лидерами роста прошедшего дня стали акции НОВАТЭКа (+9,4%), Европлана (+8,6%), Юнипро (+8,3%), Газпрома (+8,1%) и ВТБ (+7,3%). При этом отрицательную динамику по итогам торгового дня продемонстрировали лишь две бумаги - ФосАгро (-2,1%) и ЮГК (-1%).

✍️ Вероятно, акции продолжат отыгрывать улучшение геополитического фона в течение сегодняшней основной торговой сессии, однако исторически низкое значение ERP (7,4%) сигнализирует о том, что фактор геополитики, в качестве одного из двух главных драйверов фондового рынка, уже сработал, и основным макрофактором теперь будет денежно-кредитная политика.

💡 При этом, мы не ожидаем изменения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ в пятницу, 14 февраля, и считаем, что ралли может продолжиться в случае отсутствия ужесточения риторики.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: рекорд в классике за последние годы

💥 Объем размещения ОФЗ в ходе вчерашних аукционов существенно превзошел наши ожидания и составил 224 млрд руб. при спросе 346 млрд руб. Как объем размещения, так и спрос стали рекордными для классических выпусков за последние несколько лет.

🏛 Мы считаем, что сильные итоги аукционов обусловлены следующими факторами:
📍 Ожиданиями смягчения геополитической эскалации.
📍 Приближением заседания ЦБ в пятницу. Сохранение ставки на прежнем уровне и тональности пресс-релиза могут дополнительно придать позитива рынку ОФЗ.
📍 Предпозиционированием на рынке в преддверии аукционов.

🖋 Более короткий ОФЗ-26233 (2035 г.), регистрация доп. выпуска по которому прошла ранее, был размещен в полном объеме предложения – 50 млрд руб. по номиналу, или 25 млрд руб. в деньгах. Спрос – 154 млрд руб.

📊 Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок превысила традиционные 2–5 б.п. и составила ~10 б.п. Концентрация заявок была сравнительно высокой, на крупнейшую пришлось 45% размещения, на 5 крупнейших – 70%.

💡 Длинный ОФЗ-26248 (2040 г.) был размещен в объеме 175 млрд руб. по номиналу – рекордный объем с апреля 2021 г. и одно из самых крупных размещений классических бумаг в истории. Спрос составил 192 млрд руб. Премия к вторичному рынку составила ~4 б.п.

🔎 Концентрация заявок была ниже, чем в ходе первого аукциона, на 2 крупнейшие заявки пришлось 38% размещения, на 5 крупнейших – 51%.

🚀 Рынок ОФЗ отреагировал на состоявшийся после аукционов телефонный разговор президентов РФ и США бурным ралли, доходности среднего и дальнего отрезка кривой опустились на 80–110 б.п. Мы считаем, что, в отсутствие ужесточения риторики ЦБ в ходе пятничного заседания, позитивная динамика на рынке ОФЗ сохранится, а спрос на предстоящих аукционах будет высоким.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: спрос во главе стола

🖋 За период с 4 по 10 февраля инфляция составила 0,23% н/н после 0,16% ранее. С начала года рост цен составил 1,5% против 1,1% в 2024 г .

🧮 Цены на импортные товары (электроника и автомобили), несмотря на продолжившееся укрепление рубля, перешли к росту. Поскольку к росту перешли и цены на продовольствие, можно в том числе говорить о влиянии повышенного спроса. Наиболее существенную динамику показали цены на овощи (+1,1%/+0,8%), молочку (+0,7%/+0,4%), масло (+0,4%/+0,2%).

🌡 О сохраняющемся давлении потребительской активности говорит и сохранение существенного вклада стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель – примерно 8 п.п. (по уточненным данным), что в 5 раз выше нормы. По нашим оценкам, спрос превышает потребление на ~11-12% после 16% последние пару месяцев.

✍️ В данных условиях показательной становится статистика по выдаче новых розничных кредитов, показавшая резкое замедление в январе: -25% м/м и более существенное замедление с поправкой на инфляцию и сезонность (-65% м/м) . Локомотивом замедления выступило ипотечное кредитование, где за месяц было выдано кредитов лишь немногим больше минимумов 2022 г. (127 млрд руб.). При этом объем кредитов наличными и POS-кредитов вырос (+12,4% м/м до 230 млрд руб.).

💡 В условиях резкой волатильности макропоказателей (расширение дефицита бюджета, замедление розничного кредитования и резкое укрепление рубля), ЦБ будет целесообразно воздержаться от изменения ключевой ставки на заседании завтра. Влияние геополитических факторов может усилиться к последующим заседаниям ЦБ: тогда станет понятнее, потребуется ли дополнительная жесткость от ЦБ из-за очередного витка бюджетных авансирований, или деэскалация позволит перейти к более раннему снижению ставки. Наши ожидания по решению ЦБ подробнее изложены тут.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏭 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на производителей стали (часть 4/8)

🎢 После восстановительного роста в 2023 г. потребление стали в РФ с 2П24 стало снижаться на фоне падения спроса со стороны главного ее потребителя – строительной отрасли. Причиной такого сокращения послужило завершение программ нецелевого льготного ипотечного кредитования и повышение процентных ставок по традиционной ипотеке.

💡 Мы ожидаем, что сокращение спроса на сталь сохранится в течение большей части 2025 г., по крайней мере до тех пор, пока процентные ставки не покажут значительного снижения. Это приведет к давлению на свободный денежный поток (СДП) и дивиденды ключевых производителей стали в течение этого периода.

✍️ При этом мы ожидаем восстановления финансовых показателей производителей стали в 2026 г. благодаря росту спроса на сталь в промышленности на фоне снижения процентных ставок. Исходя из этих соображений, наш взгляд на акции сектора остается сдержанным.

⚡️ По нашим оценкам, акции Северстали будут относительно устойчивы к снижению рыночного спроса благодаря меньшей чувствительности объема реализации стали к изменению рыночного спроса и повышенной, по сравнению с другими компаниями, прозрачностью для миноритарных акционеров.

📌 Отметим также акции ММК: чистая денежная позиция может позволить компании сохранить устойчивость и регулярность дивидендных выплат до 2026 г., когда финансовые показатели должны улучшиться вместе с ростом внутреннего спроса на сталь.

🧭 Читать про сектор технологий в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия
$CHMF $MAGN $NLMK $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: январские заморозки

🖋 Дефицит текущего счета в январе составил 0,7 млрд долл. против 1,6 млрд долл. в декабре (по уточненным данным).   

🔎 Дефицит сжался на 0,9 млрд долл. м/м из-за сокращения оттока по линии инвестиционных доходов: до 2,1 млрд долл. с 3,4 млрд долл. На этом фоне баланс торговли товарами и услугами почти не поменялся из-за параллельного сокращения как экспортных доходов (-4,1 млрд долл. м/м), так и расходов на импорт (-3,8 млрд долл. м/м).

⤵️ Сокращение оттока по инвестиционным статьям до 2,1 млрд долл. было связано с возвращением к «норме» после сезонного всплеска в декабре (3,4 млрд долл.), когда российские компании начисляли дивиденды в пользу нерезидентов.

⤵️ Импорт снизился на 12,7% м/м до 29,9 млрд долл., главным образом (7 п.п. вклада в м/м изменение) за счет замедления импорта услуг (возвращение к норме после декабрьского всплеска выездного туризма).

⤵️ Экспортные доходы сократились на 13% м/м до 31,4 млрд долл., частично из-за снижения экспортной цены нефти (Urals: -2% м/м до 63,5 долл./барр. в ноябре против 64,7 долл./барр. в октябре).

⬆️ В январе давление на рубль ослабло и он перешел к укреплению (на 2% м/м к доллару после ослабления на 2,1% м/м в декабре), несмотря на сокращение чистых продаж валюты экспортерами до 9,9 млрд долл. с 13,2 млрд долл. в декабре.

📍 По всей видимости, это было связано с тем, что сезонное сокращение импорта в январе сохранило соотношение чистых продаж к расходам на импорт на высоком уровне: 33,1% – в январе, против 25% в среднем за периоды ослабления рубля.

💡 В конце января - начале февраля продолжившееся укрепление рубля сформировалось под воздействием разовых событий, несмотря на то, что его справедливый курс не опускался ниже 13,3–13,5/юань:

🔹 укрепление рубля накануне 28 января, по всей видимости, было сформировано подготовкой экспортеров к уплате налогов;
🔹 укрепление рубля в преддверии 5 февраля могло быть обусловлено перерывом в расчетах по итогам торгов на Мосбирже с 28 января по 4 февраля из-за праздников в Китае;
🔹 новая волна укрепления рубля 12 февраля могла быть вызвана геополитическими заявлениями, сформировавшими позитивный сентимент на рынке.

🔼 По мере снижения неопределенности, вызванной геополитическими причинами, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до 50 млрд долл. после 53,5 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга. Как следствие, рубль может достичь уровней ~106/долл. и 14,5/юань к концу года.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts