🏦 В пятницу, 24 октября, Совет директоров Банка России принял решение понизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16,5% годовых.

⚖️ Спрогнозировать траекторию «ключа» в этот раз было особенно сложно: «за» и «против» каждого из возможных решений были равновесны.

Отрефлексируем, почему случилось так, а не иначе, что это означает для экономики в ближайшей перспективе и чего можно ожидать дальше, исходя из сигналов регулятора.

🔴 В этом нам поможет главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах:

«Центробанк снова удивил. Пока все ждали того, что он не будет менять ключевую ставку, но даст нейтральный прогноз, регулятор сделал ровно наоборот» (с)

❔Почему Банк России вдвое сократил обычный шаг снижения ключевой ставки (не 100, а 50 б.п.)?
🤐Это говорит о том, что ЦБ решил снизить скорость снижения ставки, но не скорость смягчения. Многие аналитики ожидали смены глубины разового снижения после прохождения 15%, но было решено не «жестить» со ставкой, откладывая снижение до декабря.

❔Какой фактор стал решающим в выборе такого шага снижения?
🤐То, что экономика не охладилась, а просто замерзла, и много отраслей «стучит зубами». Инфляция в целом идет вниз, но повышение НДС гарантирует разовое повышение ее в конце года и в начале 2026-го. Поэтому не снизить было бы неправильно, снизить сильно – подогреть ожидания. Было выбрано компромиссное решение.

❔Как изменилась риторика регулятора, какой сигнал нам подали?
🤐Риторика, но не сигнал (оставшийся нейтральным), стала жестче. Но она, скорее, усиливает летние и сентябрьские комментарии по дефициту бюджета. Сейчас адресаты риторики не столько рынок или бизнес, сколько правительство.

❔ЦБ ухудшил свой среднесрочный прогноз развития экономики в том числе относительно достижения цели по инфляции в 2026 году. Почему это произошло? Возможно ли все же достичь целевого уровня в 4% в сроки, обозначенные регулятором?
🤐Прогноз изменился, потому что разовое повышение инфляции из-за повышения НДС сильно изменит динамику до середины года, а некоторая инерция – и до конца 2026-го. Мы ожидали инфляцию в районе 6% на конец 2025 г. и свой взгляд не меняем.
🤐Достичь 4% возможно (особенно если в этом году инфляция скакнет в декабре – на переносе экономической активности «влево» по налоговым причинам). Тогда 4% легче будет достигнуть из-за «эффекта базы».

❔Продолжит ли ЦБ снижать ставку в декабре? От каких факторов будет зависеть решение?
🤐Да, если все будет идти по плану - то есть, без каких-либо шоков, а возможно даже со снижением ожиданий инфляционного эффекта (например, если решения по корректировке УСНО будут мягче). Шаг практически гарантирован в 50 б.п., то есть, снижение возможно до 16%.

#актуальный_комментарий
#ключевая_ставка

В последние месяцы банки уж слишком заметно мечутся, выбирая между экономией на доходности своих сберегательных продуктов и конкурентными преимуществами перед другими игроками. Ставки то повышаются, то понижаются, причем в этот раз – без особенной связи с риторикой Банка России по ключевой.

👓👓👓👓👓👓Наконец, заседание по «ключу» состоялось. Решение принято, ставка снижена. Как поведут себя банки? Будут ли снова заметно двигать свои ставки по депозитам?

🔴 Рассуждает старший директор по банковским рейтингам «Эксперт РА» Иван Уклеин:

⚖️ Мы не ожидаем сейчас массового пересмотра ставок ни в одну из сторон.

В целом кредитные организации уже достаточно хорошо заложились, ожидая, что ЦБ будет снижать ставку, может быть, даже не один раз до конца текущего года. Если смотреть с начала года, то ставки по вкладам снизились, согласно данным Банка России, на 7 процентных пунктов, в то время как ключевая ставка снизилась только на 4,5 – с учетом последнего решения. Банки уже перезаложились накануне заседания, когда пошли отдельные экспертные мнения о том, что ставка может быть подтверждена на текущем уровне. Некоторые банки незначительно корректировали ставки после их существенного снижения, но в общем этот тренд можно охарактеризовать как небольшую коррекцию на общей понижательной волне. И мы ожидаем дальнейшего продолжения этого тренда. То есть, банки будут постепенно снижать ставки ближе к декабрьскому заседанию по мере выхода новых данных по инфляции, по рынку труда, по мере большей определенности в отношении бюджета и параметров кредитования. Но, скорее всего, это будут плавные движения – без каких-либо резких существенных изменений до конца года. Однако, исходя из сегодняшних вводных, если они будут сохраняться, можно ожидать коррекции уровня ставок еще приблизительно на 0,5 процентного пункта до конца года.

#экспертиза
#банки

🥇 Несмотря на быстрый рост цен на золото на мировом рынке, российский центробанк не спешит становиться в очередь покупателей «актива последней надежды» вслед за своими коллегами из других стран.

👓👓👓👓👓👓Напротив, в январе – августе 2025 г. (за исключением сентября, когда ЦБ РФ купил 3 тонны этого драгметалла) Банк России продал около 8 тонн золота.

Почему?

📈 Цены на золото в 2025 году удивляют даже бывалых: они проделали путь от $2,6 тыс. за унцию в январе до $4,1 тыс. на прошлой неделе, причем на пике в октябре они достигали и $4,35 тыс.

Основной спрос обеспечили центральные банки разных стран.

Рекордсмены по покупкам золота в 2025 г.:
🇵🇱 Польша
🇦🇿 Азербайджан
🇹🇷 Турция
🇰🇿 Казахстан
🇨🇳 Китай

🇺🇿🇸🇬🇷🇺🇯🇴 Среди чистых продавцов в 2025 году – Узбекистан, Сингапур, Россия, Иордания.

Слух: У российского ЦБ строго регламентирована доля золота в резервах – в виде постоянного «фикса». Она достигнута, поэтому Банк России сейчас продает, а не покупает.

🔴 Объясняет ситуацию и развеивает мифы аналитик по суверенными и региональным рейтингам «Эксперт РА» Кирилл Лысенко:

Покупка золота Банком России увеличивает рублевую денежную массу и может подогревать инфляцию, если не сопровождается стерилизацией. В условиях жесткой денежно-кредитной политики и повышенных инфляционных рисков ЦБ воздерживается от расширения рублевой эмиссии под золото.

Кроме того, доля золота в резервах уже и так высока (39,6 % от стоимостного объема международных резервов на 1 октября 2025 года), тем более что драгметаллы, как и раньше, остаются активом с ограниченной ликвидностью, в особенности в реалиях санкционных ограничений. Кроме того, на фоне высоких мировых цен его дополнительное накопление выглядит экономически неоправданным. Соответственно, сохранение текущей структуры резервов является рациональным выбором.

✅ Простого извечного «правила большого пальца» у регулятора для доли резервов в ЗВР нет. ЦБ корректирует структуру портфеля ЗВР, основываясь на своих моделях, в которых определяются прогнозы по дальнейшим необходимым действиям для поддержания валютной и финансовой стабильности.

#экспертиза
#драгметаллы

🔴 Рейтинговые действия за 27.10.2025:

❌ Облигации Автодор серии БО-005Р-13 отозван в связи с погашением 27.10.2025
✅ ПАО "АЭРОФЛОТ" подтвержден ruAA Стабильный 27.10.2025

#рейтинги

⚙️⚙️⚙️⚙️Минфин обнародовал новые правила выдачи льготной (семейной) ипотеки. Согласно им, с 1 февраля 2026 г. будет разрешено оформить только один такой кредит на семью, причем оба супруга должны участвовать в сделке в качестве созаемщиков.

Сейчас такого требования нет, поэтому действующая схема позволяет оформить сразу две льготных ипотеки – на каждого из супругов.

«Сейчас нередко выявляются манипуляции на рынке, в том числе уже на уровне предложений от агентств недвижимости и застройщиков, за счет которых семьи приобретают не одну, а несколько квартир по льготной ипотеке, и не для улучшения жилищных условий, а для инвестиций. Исключение таких возможностей позволит сделать жилищные программы более справедливыми и адресными, повысит их эффективность», - временно исполняющий обязанности директора ФГБУ «Научно-исследовательский финансовый институт Минфина России» Глеб Покатович, ТАСС, 27.10.2025 г.

➕ Есть и другая сторона вопроса – накопление рисков в банковской системе, связанное с неадекватным ростом долговой нагрузки граждан, решивших, что они «потянут» две ипотеки одновременно.

В этой части есть что сказать управляющему директору по валидации «Эксперт РА» Юрию Беликову:

🔴 «Чтобы не ухудшать и без того проблемную ситуацию с долговой нагрузкой граждан и предотвратить накопление проблемных кредитов, эта инициатива и вводится. Доля льготных кредитов в выдачах в любом случае будет сокращаться в 2026 году по мере восстановления рыночных выдач, к которому приведет продолжение снижения рыночных ставок. В целом я бы не рассматривал эту инициативу с позиции "хорошо/плохо", поскольку она объективно необходима, учитывая рост долговой нагрузки и учащение дефолтов заемщиков».

➕ До конца 2025 г. сохраняются текущие уровни возмещения по семейной ипотеке. С 1 января 2026 г. они будут снижены на 0,5 п.п. Кроме того, появится возможность рефинансировать комбинированную ипотеку (т.е., часть которой выдана под льготные 6%, а остальное – под рыночную ставку).

#детали
#льготная_ипотека

💼 Подборка самых интересных публикаций по теме «Страховые, управляющие и инвестиционные компании» от младшего директора по страховым и инвестиционным рейтингам «Эксперт РА» Анастасии Шкребы. 

Must read 👇

📄 Инвестиции в доле с жизнью
🔴 За первые девять месяцев существования долевого страхования жизни сборы по нему составили около 10–11 млрд руб. О полноценном запуске продукта говорить пока рано из-за сдерживающих факторов — неопределенности с налоговыми льготами и высокой ключевой ставки.

📄 Водители объезжают страховщиков
🔴 По итогам третьего квартала средняя премия по ОСАГО снизилась на 4,8% год к году и составила менее 7,3 тыс. руб. Между тем объемы выплат по страховым случаям уверенно растут.

📄 В 2026 году для страховщиков запустят единый антифрод-сервис
🔴 Цель сервиса — уметь обнаруживать договоры страхования или убытки, которые отличаются от «нормы», сложившейся на рынке. Например, это случаи, когда одно и то же лицо является участником однотипных и частых аварий. После того как программа выявит отклонение, она проведет более детальное изучение ситуации. Адаптация сервиса к жизненным реалиям проходит при использовании моделей, основанных на машинном обучении.

📄 ЦБ предложил наказывать за внезапный уход членов советов директоров
🔴 Первый зампред ЦБ Владимир Чистюхин напомнил, что в 2022 году иностранные топ-менеджеры, входившие в советы директоров российских компаний, покинули их без предупреждения, что стало негативом для рынка и для корпоративного управления. После такого жеста со стороны иностранцев у оставшихся членов советов директоров, акционеров и менеджмента «возникло дополнительное недоверие к этому институту», отметил Чистюхин.

📄 Пьянов рассказал о сложностях с финансированием при продаже «Росгосстраха»
🔴 Первый заместитель председателя ВТБ Дмитрий Пьянов заявил, что не может гарантировать разрешения сложностей с поиском финансирования сделки у потенциальных покупателей к концу года. Однако ВТБ не стремится продать актив к какой-либо конкретной дате, подчеркнул он.

📄 Совкомбанк намерен приобрести компанию «Капитал life»
🔴 «Капитал life» — один из основных игроков на российском рынке страхования жизни. По собственным данным компании, обладает крупнейшим уставным капиталом — 4,1 млрд рублей. 

📄 ЗПИФы залезли во вклады
🔴 По итогам третьего квартала 2025 года активы рыночных ЗПИФов недвижимости превысили 725 млрд руб., что на 8% выше показателя второго квартала и более чем на треть выше результата двенадцатимесячной давности. Впервые в этом году произошел заметный рост ликвидной части (наличность, депозиты, облигации) в фондах. В третьем квартале такие вложения выросли на 12,5%, до 69,5 млрд руб., в результате чего их доля увеличилась с 9,2% до 9,6%. 

📄 Золото перегрелось
🔴 По итогам недели, закончившейся 22 октября, чистые вложения во все подобные фонды составили $8,7 млрд, почти вдвое улучшив результат предшествующей недели. С начала осени такие инвестиции составили почти $40 млрд. 

📄 Блогеры увеличивают потери инвесторов, но повышают ликвидность на рынке
🔴 В то же время институционалы увеличивают доходы, благодаря анализу настроений в соцсетях.

📄 Московская биржа откроет спецсчета для иностранных инвесторов в декабре
🔴 На первоначальном этапе планируется открывать клиентские счета «Ин» и счета доверительного управления инвесторам-нерезидентам. Иностранным держателям счетов будут доступны операции на фондовом и валютном рынках, а также на рынке депозитов с центральным контрагентом.

📄 «Капитал» пойдет в массы
🔴 НПФ предлагают аналоги программы долгосрочных сбережений: так, НПФ «Будущее» запустил ИПП «Капитал Плюс», особенностью которого стала фиксированная ставка на уровне 16%, причем не только на первый взнос, а на все последующие пополнения, вплоть до конца 2027 года. 

📄 Пенсионные накопления «молчунов» могут принести более 330 млрд руб. дохода
🔴 Доходность по расширенному портфелю за девять месяцев 2025 года достигла 18,7% годовых, по портфелю госбумаг — 17,5% годовых.

#выбор_аналитика

…и она стала в 2,4 раза выше нашего «ключа»

👓👓👓👓👓👓На днях центробанк Турции снизил учетную ставку на 100 базисных пунктов (б.п.) с 40,5 до 39,5% годовых.

Таких сверхвысоких значений она достигла за два с половиной года.

↖️ В июне 2023-го она была повышена сразу на 650 б.п. – с 8,5% до 15%. ↖️ Вплоть до марта 2024 г. турецкий ЦБ повышал ставку (обычно на 500 б.п.. за исключением декабря 2023-го и января 2024-го) на каждом заседании восемь раз подряд. ↖️ В итоге 21 марта 2024 г. значение показателя достигло 50%. На этом уровне учетная ставка продержалась 8 месяцев. ↖️ Общий рост за это время составил 4150 б.п.

Сейчас турецкий регулятор находится в цикле снижения учетной ставки, который начался с июля 2025 г. За прошедшие три заседания ставку снизили совокупно уже на 1050 б.п.

🔴 Общую картину происходящего в экономике Турции обрисовал аналитик по суверенным и региональным рейтингам «Эксперт РА» Кирилл Лысенко:

🔨 В заявлении по ставке представители регулятора отметили, что замедление инфляции продолжается, но неравномерно, а риски роста цен, особенно на продовольствие, остаются значительными. Было подчеркнуто, что решения по ставке будут приниматься «встреча за встречей», с учётом динамики инфляции, внутреннего спроса и курса лиры.

Снижение на 100 базисных пунктов указывает на готовность регулятора постепенно смягчать политику, если ценовая динамика останется под контролем. Позитивным сигналом можно воспринимать заявление регулятора о том, что текущие условия спроса не препятствуют снижению инфляции, и что кредитная активность находится на приемлемом уровне – то есть был дан намёк, что пространство для осторожного продолжения снижения ставки присутствует.

🇹🇷 Нужно понимать, что ЦБ Турции сегодня уделяет особое внимание сохранению доверия к своей независимости. После прошлых периодов, когда решения нередко воспринимались как политически мотивированные, регулятор старается действовать последовательно и предсказуемо. Поэтому дальнейшее снижение ставки, вероятнее всего, будет умеренным и поэтапным — чтобы поддержать экономическую активность, не подрывая доверие к антикризисной и ценовой политике.

Слабая лира выступает в качестве одного из значимых факторов поддержки экономического роста Турции.

В таком состоянии лира повышает конкурентоспособность экспорта и сдерживает потоки импорта в страну. Соответственно, вместе с этим происходит и стимуляция инвестиций экспортоориентированные и импортозамещающие производства. В результате, даже несмотря на эффект ставки, инвестиции в машины и оборудование в стране во 2 квартале выросли на 0,3% г/г.

🔤 Высокая инфляция и слабость лиры также поддерживают инвестиции в недвижимость – домохозяйства используют её как один из ключевых инструментов защиты своих сбережений от обесценения.

🧱 В целом стройка сейчас является значимым драйвером инвестиций – во втором квартале инвестиции в стройку выросли на 11,6%.

Сильный позитивный вклад вносит частное потребление – во втором квартале оно выросло на 3,4%. Частное потребление растёт на фоне роста реальных доходов домохозяйств. Кроме того, сказывается и эффект высоких инфляционных ожиданий – из-за них у домохозяйств склонность к потреблению возрастает.

#экспертиза
#Турция

🔴 Рейтинговые действия за 28.10.2025:

✅ Облигации СОПФ ДОМ.РФ (9 выпусков) подтвержден ruAAA 28.10.2025
🆕 Облигации Ульяновская область серии 34011 присвоен ожидаемый ruBBB(EXP) 28.10.2025
🆕 Облигации РусГидро серии БО-002Р-10 присвоен ruAAA 28.10.2025
🆕 Облигации Газпром Нефть серии 005Р-02R присвоен ruAAA 28.10.2025
🆕 Облигации АБЗ-1 серии 002Р-04 присвоен ruA-(EXP) 28.10.2025
✅ ПАО "НЛМК" подтвержден ruAAA Стабильный 28.10.2025

#рейтинги