🏦 В пятницу, 24 октября, Совет директоров Банка России принял решение понизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16,5% годовых.

⚖️ Спрогнозировать траекторию «ключа» в этот раз было особенно сложно: «за» и «против» каждого из возможных решений были равновесны.

Отрефлексируем, почему случилось так, а не иначе, что это означает для экономики в ближайшей перспективе и чего можно ожидать дальше, исходя из сигналов регулятора.

🔴 В этом нам поможет главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах:

«Центробанк снова удивил. Пока все ждали того, что он не будет менять ключевую ставку, но даст нейтральный прогноз, регулятор сделал ровно наоборот» (с)

❔Почему Банк России вдвое сократил обычный шаг снижения ключевой ставки (не 100, а 50 б.п.)?
🤐Это говорит о том, что ЦБ решил снизить скорость снижения ставки, но не скорость смягчения. Многие аналитики ожидали смены глубины разового снижения после прохождения 15%, но было решено не «жестить» со ставкой, откладывая снижение до декабря.

❔Какой фактор стал решающим в выборе такого шага снижения?
🤐То, что экономика не охладилась, а просто замерзла, и много отраслей «стучит зубами». Инфляция в целом идет вниз, но повышение НДС гарантирует разовое повышение ее в конце года и в начале 2026-го. Поэтому не снизить было бы неправильно, снизить сильно – подогреть ожидания. Было выбрано компромиссное решение.

❔Как изменилась риторика регулятора, какой сигнал нам подали?
🤐Риторика, но не сигнал (оставшийся нейтральным), стала жестче. Но она, скорее, усиливает летние и сентябрьские комментарии по дефициту бюджета. Сейчас адресаты риторики не столько рынок или бизнес, сколько правительство.

❔ЦБ ухудшил свой среднесрочный прогноз развития экономики в том числе относительно достижения цели по инфляции в 2026 году. Почему это произошло? Возможно ли все же достичь целевого уровня в 4% в сроки, обозначенные регулятором?
🤐Прогноз изменился, потому что разовое повышение инфляции из-за повышения НДС сильно изменит динамику до середины года, а некоторая инерция – и до конца 2026-го. Мы ожидали инфляцию в районе 6% на конец 2025 г. и свой взгляд не меняем.
🤐Достичь 4% возможно (особенно если в этом году инфляция скакнет в декабре – на переносе экономической активности «влево» по налоговым причинам). Тогда 4% легче будет достигнуть из-за «эффекта базы».

❔Продолжит ли ЦБ снижать ставку в декабре? От каких факторов будет зависеть решение?
🤐Да, если все будет идти по плану - то есть, без каких-либо шоков, а возможно даже со снижением ожиданий инфляционного эффекта (например, если решения по корректировке УСНО будут мягче). Шаг практически гарантирован в 50 б.п., то есть, снижение возможно до 16%.

#актуальный_комментарий
#ключевая_ставка

В последние месяцы банки уж слишком заметно мечутся, выбирая между экономией на доходности своих сберегательных продуктов и конкурентными преимуществами перед другими игроками. Ставки то повышаются, то понижаются, причем в этот раз – без особенной связи с риторикой Банка России по ключевой.

👓👓👓👓👓👓Наконец, заседание по «ключу» состоялось. Решение принято, ставка снижена. Как поведут себя банки? Будут ли снова заметно двигать свои ставки по депозитам?

🔴 Рассуждает старший директор по банковским рейтингам «Эксперт РА» Иван Уклеин:

⚖️ Мы не ожидаем сейчас массового пересмотра ставок ни в одну из сторон.

В целом кредитные организации уже достаточно хорошо заложились, ожидая, что ЦБ будет снижать ставку, может быть, даже не один раз до конца текущего года. Если смотреть с начала года, то ставки по вкладам снизились, согласно данным Банка России, на 7 процентных пунктов, в то время как ключевая ставка снизилась только на 4,5 – с учетом последнего решения. Банки уже перезаложились накануне заседания, когда пошли отдельные экспертные мнения о том, что ставка может быть подтверждена на текущем уровне. Некоторые банки незначительно корректировали ставки после их существенного снижения, но в общем этот тренд можно охарактеризовать как небольшую коррекцию на общей понижательной волне. И мы ожидаем дальнейшего продолжения этого тренда. То есть, банки будут постепенно снижать ставки ближе к декабрьскому заседанию по мере выхода новых данных по инфляции, по рынку труда, по мере большей определенности в отношении бюджета и параметров кредитования. Но, скорее всего, это будут плавные движения – без каких-либо резких существенных изменений до конца года. Однако, исходя из сегодняшних вводных, если они будут сохраняться, можно ожидать коррекции уровня ставок еще приблизительно на 0,5 процентного пункта до конца года.

#экспертиза
#банки

🥇 Несмотря на быстрый рост цен на золото на мировом рынке, российский центробанк не спешит становиться в очередь покупателей «актива последней надежды» вслед за своими коллегами из других стран.

👓👓👓👓👓👓Напротив, в январе – августе 2025 г. (за исключением сентября, когда ЦБ РФ купил 3 тонны этого драгметалла) Банк России продал около 8 тонн золота.

Почему?

📈 Цены на золото в 2025 году удивляют даже бывалых: они проделали путь от $2,6 тыс. за унцию в январе до $4,1 тыс. на прошлой неделе, причем на пике в октябре они достигали и $4,35 тыс.

Основной спрос обеспечили центральные банки разных стран.

Рекордсмены по покупкам золота в 2025 г.:
🇵🇱 Польша
🇦🇿 Азербайджан
🇹🇷 Турция
🇰🇿 Казахстан
🇨🇳 Китай

🇺🇿🇸🇬🇷🇺🇯🇴 Среди чистых продавцов в 2025 году – Узбекистан, Сингапур, Россия, Иордания.

Слух: У российского ЦБ строго регламентирована доля золота в резервах – в виде постоянного «фикса». Она достигнута, поэтому Банк России сейчас продает, а не покупает.

🔴 Объясняет ситуацию и развеивает мифы аналитик по суверенными и региональным рейтингам «Эксперт РА» Кирилл Лысенко:

Покупка золота Банком России увеличивает рублевую денежную массу и может подогревать инфляцию, если не сопровождается стерилизацией. В условиях жесткой денежно-кредитной политики и повышенных инфляционных рисков ЦБ воздерживается от расширения рублевой эмиссии под золото.

Кроме того, доля золота в резервах уже и так высока (39,6 % от стоимостного объема международных резервов на 1 октября 2025 года), тем более что драгметаллы, как и раньше, остаются активом с ограниченной ликвидностью, в особенности в реалиях санкционных ограничений. Кроме того, на фоне высоких мировых цен его дополнительное накопление выглядит экономически неоправданным. Соответственно, сохранение текущей структуры резервов является рациональным выбором.

✅ Простого извечного «правила большого пальца» у регулятора для доли резервов в ЗВР нет. ЦБ корректирует структуру портфеля ЗВР, основываясь на своих моделях, в которых определяются прогнозы по дальнейшим необходимым действиям для поддержания валютной и финансовой стабильности.

#экспертиза
#драгметаллы

🔴 Рейтинговые действия за 27.10.2025:

❌ Облигации Автодор серии БО-005Р-13 отозван в связи с погашением 27.10.2025
✅ ПАО "АЭРОФЛОТ" подтвержден ruAA Стабильный 27.10.2025

#рейтинги

⚙️⚙️⚙️⚙️Минфин обнародовал новые правила выдачи льготной (семейной) ипотеки. Согласно им, с 1 февраля 2026 г. будет разрешено оформить только один такой кредит на семью, причем оба супруга должны участвовать в сделке в качестве созаемщиков.

Сейчас такого требования нет, поэтому действующая схема позволяет оформить сразу две льготных ипотеки – на каждого из супругов.

«Сейчас нередко выявляются манипуляции на рынке, в том числе уже на уровне предложений от агентств недвижимости и застройщиков, за счет которых семьи приобретают не одну, а несколько квартир по льготной ипотеке, и не для улучшения жилищных условий, а для инвестиций. Исключение таких возможностей позволит сделать жилищные программы более справедливыми и адресными, повысит их эффективность», - временно исполняющий обязанности директора ФГБУ «Научно-исследовательский финансовый институт Минфина России» Глеб Покатович, ТАСС, 27.10.2025 г.

➕ Есть и другая сторона вопроса – накопление рисков в банковской системе, связанное с неадекватным ростом долговой нагрузки граждан, решивших, что они «потянут» две ипотеки одновременно.

В этой части есть что сказать управляющему директору по валидации «Эксперт РА» Юрию Беликову:

🔴 «Чтобы не ухудшать и без того проблемную ситуацию с долговой нагрузкой граждан и предотвратить накопление проблемных кредитов, эта инициатива и вводится. Доля льготных кредитов в выдачах в любом случае будет сокращаться в 2026 году по мере восстановления рыночных выдач, к которому приведет продолжение снижения рыночных ставок. В целом я бы не рассматривал эту инициативу с позиции "хорошо/плохо", поскольку она объективно необходима, учитывая рост долговой нагрузки и учащение дефолтов заемщиков».

➕ До конца 2025 г. сохраняются текущие уровни возмещения по семейной ипотеке. С 1 января 2026 г. они будут снижены на 0,5 п.п. Кроме того, появится возможность рефинансировать комбинированную ипотеку (т.е., часть которой выдана под льготные 6%, а остальное – под рыночную ставку).

#детали
#льготная_ипотека

💼 Подборка самых интересных публикаций по теме «Страховые, управляющие и инвестиционные компании» от младшего директора по страховым и инвестиционным рейтингам «Эксперт РА» Анастасии Шкребы. 

Must read 👇

📄 Инвестиции в доле с жизнью
🔴 За первые девять месяцев существования долевого страхования жизни сборы по нему составили около 10–11 млрд руб. О полноценном запуске продукта говорить пока рано из-за сдерживающих факторов — неопределенности с налоговыми льготами и высокой ключевой ставки.

📄 Водители объезжают страховщиков
🔴 По итогам третьего квартала средняя премия по ОСАГО снизилась на 4,8% год к году и составила менее 7,3 тыс. руб. Между тем объемы выплат по страховым случаям уверенно растут.

📄 В 2026 году для страховщиков запустят единый антифрод-сервис
🔴 Цель сервиса — уметь обнаруживать договоры страхования или убытки, которые отличаются от «нормы», сложившейся на рынке. Например, это случаи, когда одно и то же лицо является участником однотипных и частых аварий. После того как программа выявит отклонение, она проведет более детальное изучение ситуации. Адаптация сервиса к жизненным реалиям проходит при использовании моделей, основанных на машинном обучении.

📄 ЦБ предложил наказывать за внезапный уход членов советов директоров
🔴 Первый зампред ЦБ Владимир Чистюхин напомнил, что в 2022 году иностранные топ-менеджеры, входившие в советы директоров российских компаний, покинули их без предупреждения, что стало негативом для рынка и для корпоративного управления. После такого жеста со стороны иностранцев у оставшихся членов советов директоров, акционеров и менеджмента «возникло дополнительное недоверие к этому институту», отметил Чистюхин.

📄 Пьянов рассказал о сложностях с финансированием при продаже «Росгосстраха»
🔴 Первый заместитель председателя ВТБ Дмитрий Пьянов заявил, что не может гарантировать разрешения сложностей с поиском финансирования сделки у потенциальных покупателей к концу года. Однако ВТБ не стремится продать актив к какой-либо конкретной дате, подчеркнул он.

📄 Совкомбанк намерен приобрести компанию «Капитал life»
🔴 «Капитал life» — один из основных игроков на российском рынке страхования жизни. По собственным данным компании, обладает крупнейшим уставным капиталом — 4,1 млрд рублей. 

📄 ЗПИФы залезли во вклады
🔴 По итогам третьего квартала 2025 года активы рыночных ЗПИФов недвижимости превысили 725 млрд руб., что на 8% выше показателя второго квартала и более чем на треть выше результата двенадцатимесячной давности. Впервые в этом году произошел заметный рост ликвидной части (наличность, депозиты, облигации) в фондах. В третьем квартале такие вложения выросли на 12,5%, до 69,5 млрд руб., в результате чего их доля увеличилась с 9,2% до 9,6%. 

📄 Золото перегрелось
🔴 По итогам недели, закончившейся 22 октября, чистые вложения во все подобные фонды составили $8,7 млрд, почти вдвое улучшив результат предшествующей недели. С начала осени такие инвестиции составили почти $40 млрд. 

📄 Блогеры увеличивают потери инвесторов, но повышают ликвидность на рынке
🔴 В то же время институционалы увеличивают доходы, благодаря анализу настроений в соцсетях.

📄 Московская биржа откроет спецсчета для иностранных инвесторов в декабре
🔴 На первоначальном этапе планируется открывать клиентские счета «Ин» и счета доверительного управления инвесторам-нерезидентам. Иностранным держателям счетов будут доступны операции на фондовом и валютном рынках, а также на рынке депозитов с центральным контрагентом.

📄 «Капитал» пойдет в массы
🔴 НПФ предлагают аналоги программы долгосрочных сбережений: так, НПФ «Будущее» запустил ИПП «Капитал Плюс», особенностью которого стала фиксированная ставка на уровне 16%, причем не только на первый взнос, а на все последующие пополнения, вплоть до конца 2027 года. 

📄 Пенсионные накопления «молчунов» могут принести более 330 млрд руб. дохода
🔴 Доходность по расширенному портфелю за девять месяцев 2025 года достигла 18,7% годовых, по портфелю госбумаг — 17,5% годовых.

#выбор_аналитика

…и она стала в 2,4 раза выше нашего «ключа»

👓👓👓👓👓👓На днях центробанк Турции снизил учетную ставку на 100 базисных пунктов (б.п.) с 40,5 до 39,5% годовых.

Таких сверхвысоких значений она достигла за два с половиной года.

↖️ В июне 2023-го она была повышена сразу на 650 б.п. – с 8,5% до 15%. ↖️ Вплоть до марта 2024 г. турецкий ЦБ повышал ставку (обычно на 500 б.п.. за исключением декабря 2023-го и января 2024-го) на каждом заседании восемь раз подряд. ↖️ В итоге 21 марта 2024 г. значение показателя достигло 50%. На этом уровне учетная ставка продержалась 8 месяцев. ↖️ Общий рост за это время составил 4150 б.п.

Сейчас турецкий регулятор находится в цикле снижения учетной ставки, который начался с июля 2025 г. За прошедшие три заседания ставку снизили совокупно уже на 1050 б.п.

🔴 Общую картину происходящего в экономике Турции обрисовал аналитик по суверенным и региональным рейтингам «Эксперт РА» Кирилл Лысенко:

🔨 В заявлении по ставке представители регулятора отметили, что замедление инфляции продолжается, но неравномерно, а риски роста цен, особенно на продовольствие, остаются значительными. Было подчеркнуто, что решения по ставке будут приниматься «встреча за встречей», с учётом динамики инфляции, внутреннего спроса и курса лиры.

Снижение на 100 базисных пунктов указывает на готовность регулятора постепенно смягчать политику, если ценовая динамика останется под контролем. Позитивным сигналом можно воспринимать заявление регулятора о том, что текущие условия спроса не препятствуют снижению инфляции, и что кредитная активность находится на приемлемом уровне – то есть был дан намёк, что пространство для осторожного продолжения снижения ставки присутствует.

🇹🇷 Нужно понимать, что ЦБ Турции сегодня уделяет особое внимание сохранению доверия к своей независимости. После прошлых периодов, когда решения нередко воспринимались как политически мотивированные, регулятор старается действовать последовательно и предсказуемо. Поэтому дальнейшее снижение ставки, вероятнее всего, будет умеренным и поэтапным — чтобы поддержать экономическую активность, не подрывая доверие к антикризисной и ценовой политике.

Слабая лира выступает в качестве одного из значимых факторов поддержки экономического роста Турции.

В таком состоянии лира повышает конкурентоспособность экспорта и сдерживает потоки импорта в страну. Соответственно, вместе с этим происходит и стимуляция инвестиций экспортоориентированные и импортозамещающие производства. В результате, даже несмотря на эффект ставки, инвестиции в машины и оборудование в стране во 2 квартале выросли на 0,3% г/г.

🔤 Высокая инфляция и слабость лиры также поддерживают инвестиции в недвижимость – домохозяйства используют её как один из ключевых инструментов защиты своих сбережений от обесценения.

🧱 В целом стройка сейчас является значимым драйвером инвестиций – во втором квартале инвестиции в стройку выросли на 11,6%.

Сильный позитивный вклад вносит частное потребление – во втором квартале оно выросло на 3,4%. Частное потребление растёт на фоне роста реальных доходов домохозяйств. Кроме того, сказывается и эффект высоких инфляционных ожиданий – из-за них у домохозяйств склонность к потреблению возрастает.

#экспертиза
#Турция

🔴 Рейтинговые действия за 28.10.2025:

✅ Облигации СОПФ ДОМ.РФ (9 выпусков) подтвержден ruAAA 28.10.2025
🆕 Облигации Ульяновская область серии 34011 присвоен ожидаемый ruBBB(EXP) 28.10.2025
🆕 Облигации РусГидро серии БО-002Р-10 присвоен ruAAA 28.10.2025
🆕 Облигации Газпром Нефть серии 005Р-02R присвоен ruAAA 28.10.2025
🆕 Облигации АБЗ-1 серии 002Р-04 присвоен ruA-(EXP) 28.10.2025
✅ ПАО "НЛМК" подтвержден ruAAA Стабильный 28.10.2025

#рейтинги

🏭 Подборка самых интересных публикаций по теме «Корпоративный сектор» от директора по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Романа Андреева. 

Must read 👇

📄 Сталь откатилась на десятилетие. Потребление металла упало до многолетних минимумов
🔴 Восстановление в отрасли, по оптимистичным оценкам, ожидается не ранее второй половины 2026 года, но процесс может и затянуться.

📄 Полная либерализация цен дальневосточных ГЭС не планируется с 2026 года
🔴 Самый быстрый вариант предусматривает увеличение доли свободной продажи выработки ГЭС до 57% со следующего года. Аналитики считают, что этот вариант оптимален для исключения энергодефицита и решения финансовых проблем «РусГидро».

📄 Социальную норму потребления электроэнергии могут снизить с 2027 года
🔴 ФАС предлагает пересмотр концепции дифференциации тарифов на электроэнергию (соцнормы) для граждан для борьбы с перекрестным субсидированием — компенсацией заниженных тарифов для одних потребителей за счет других.

📄 Мишустин: в бюджете заложено более 250 млрд руб. на электронную промышленность
🔴 Среди основных инструментов глава правительства выделил субсидии на разработку и организацию производства новых видов продукции, программы Фонда развития промышленности и кластерной инвестиционной платформы.

📄 «Эталон» планирует провести SPO в ноябре
🔴 Акционеры группы решили разместить до 400 млн дополнительных обыкновенных акций по номинальной цене 0,006 руб. за каждую по открытой подписке на Мосбирже. Привлеченные по сделке средства используют, чтобы купить АО «Бизнес-Недвижимость» у АФК «Система».

📄 Для привлечения инвесторов эмитенты применяют нестандартные финансовые инструменты
🔴 В ход идет использование оферты на выкуп при размещении акций или размещении конвертируемых облигаций. Такие инструменты чрезвычайно редки для российского рынка, и их используют прежде всего небольшие компании.

📄 В России создается единый проектный офис судостроения
🔴 Его первым гражданским заказом станет отечественный танкер-газовоз. Основанный в 1894 г. Крыловский ГНЦ, по собственным оценкам, является одним из крупнейших мировых исследовательских центров в области кораблестроения и проектирования.

📄 «Ростех» планирует в 2026 году выпустить два самолета МС-21
🔴 К 2030 г. «Ростех» должен увеличить объемы серийного производства гражданских судов и выпускать ежегодно по 36 МС-21, от 10 до 20 SJ-100, 20 Ил-114-300, а также по 10 самолетов Ту-214 с перспективной удвоения их выпуска до 20 шт. в год.

📄 ОАК нашла партнера для производства российских самолетов SJ-100 в Индии
🔴 В рамках соглашения индийская госкорпорация Hindustan Aeronautics Limited (HAL) получит право на производство среднемагистрального узкофюзеляжного SJ-100 для внутренних заказчиков. Для индийской компании это будет первый современный проект по выпуску гражданских самолетов внутри страны.

📄 «Алроса» планирует новый проект по добыче золота
🔴 Компания рассматривает возможность добычи драгоценного металла на алмазных месторождениях Мирнинско-Нюрбинского горно-обогатительного комбината (ГОКа) в Якутии. Производство драгметалла позволит компании сгладить влияние от колебаний цен на алмазы.

#выбор_аналитика