❔Что произошло с ВВП в 1к25?

💡Он скорректировался после бурного роста в 4к24

• По нашим оценкам, снижение составило примерно 1% к/к с поправкой на сезонный и календарный факторы

• В сравнении с 3к24 – чтобы исключить эффекты всплеска конца 2024 (в т.ч., возможно, под влиянием госзаказа) – уровень ВВП вырос на 0.6% с поправкой на сезонность и на 1.2% в пересчете на год

💡Годовое число 1.4% г/г в 1к25 сложилось ниже официальных оценок:

i) предварительная оценка Минэка составляла 1.7% г/г

ii) середина прогнозного диапазона ЦБ равнялась 2% г/г

• Слабость, скорее всего, была особенно выражена в финсекторе вместе с замедлением кредитной активности

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ во вторник расскажет об инфляционных ожиданиях населения, а в четверг – о ценовых ожиданиях предприятий. В понедельник узнаем, что было с платежным балансом в апреле. Также на неделе регулятор опубликует свою оценку апрельской инфляции

• Росстат в среду отчитается об инфляции с 13 по 19 мая (ждем +(0.03–0.09)% н/н)

⏪Новости прошлой недели

• ВВП в 1к25 вырос лишь на 1.4% г/г. Число оказалось ниже официальных оценок: предварительная оценка Минэка составляла 1.7% г/г, середина прогнозного диапазона ЦБ равнялась 2% г/г. С поправкой на сезонный и календарный факторы, по нашим оценкам, снижение составило примерно 1% к/к после бурного роста в 4к24

• Текущие темпы инфляции в апреле, по нашим расчетам, замедлились до 5.5% SAAR. Апрельское число (+0.4% м/м | 10.2% г/г) сложилось ниже получавшихся из недельных оценок 0.48%

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 80.8 и 11.2, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 0.4%

@xtxixty

🔥❄️Перегреть нельзя заморозить

• Если мыслить в терминах влияния ДКП, то можно считать, что текущая динамика спроса и инфляции вполне устойчиво движется в правильном направлении, а разрыв выпуска схлопывается со стороны спроса:

i) траектория ВВП в 1к25 уже на 0.6 пп ниже середины прогноза ЦБ на 1к25 (1.4% г/г против середины прогноза в 2% г/г)

=> ВВП идет ниже нижней границы прогноза ЦБ в 1-2% на весь 2025 и значительно ниже прогноза Минэка / Минфина в 2.5% г/г

=> наверно, это самый важный аргумент за снижение КС во всей дискуссии, в том числе в контексте недавних замечаний Президента

ii) текущие темпы инфляции замедлились с 13% SAAR в 4к24 до 8% SAAR в 1к25, а в апреле складывались ниже прогноза ЦБ на 2к25

=> текущая реальная жесткость ДКП не меньше, чем в декабре, которая тогда впоследствии привела к замедлению инфляции и спроса

iii) рубль, возможно, устойчиво крепкий, и, возможно, благодаря жесткой ДКП

iv) инфляционные ожидания предприятий розничной торговли снизились: в конце года они планировали повышать цены с темпом 15-16% в пересчете на год, в апреле – уже на 8.7%

v) кредитование замедлилось и, пожалуй, устойчиво

=> к июньскому-июльскому заседанию становятся более убедительными тезисы о том, что траектория ВВП складывается ниже прогноза ЦБ, набранная жесткость уже привела к замедлению экономики, а текущая жесткость ДКП (которая не меньше, чем была в декабре) будет способствовать дальнейшему замедлению спроса и инфляции

🌫Среднесрочное будущее более туманно, а список потенциальных и уже реализовавшихся проинфляционных рисков широк:

i) заморозки: ЧС в Воронежской и Ростовской областях + потенциальное снижение урожая свеклы

ii) миграционная политика ужесточилась: в частности, дети мигрантов не справляются с экзаменом по русскому языку, их могут отправлять домой

iii) снижение цен на нефть и сезонный спрос на импорт туристических услуг могут привести к возвращению USDRUB в зону 90+, а большая часть дезинфляции сейчас в непродовольственных товарах

iv) декомпозиция текущих темпов дезинфляции может свидетельствовать о ее неустойчивости: в апреле в непродовольственных товарах было 1% SAAR, в нерегулируемых услугах 13% SAAR

=> с возможным разворотом обменного курса рубля текущие темпы могут опять стать высокими

v) замедление экономики может быть временным вслед за слишком бурным 4к24: о временности явления может свидетельствовать уровень безработицы, который остался на историческом минимуме ("истинная" рецессия сопровождалась бы ростом безработицы)

vi) Президент говорил о 50-60 тыс. человек, присоединяющихся (и желающих присоединиться) к СВО каждый месяц

vii) тарифная политика планирует всюду двузначные индексации в 2026

viii) со следующего года снизятся нерегулярные продажи валюты

@xtxixty

Beige book à la russe

• Карты, регионы, плиты

@xtxixty

❔Как ЦБ оценил инфляцию в апреле?

💡В 6.2% SAAR*

👆Основные числа – в таблице

❔Что еще отметим в отчете ЦБ?

Большинство показателей устойчивого роста цен продолжило снижаться относительно предыдущего месяца с сезонной корректировкой (с.к.). Динамика цен остается разнородной в разрезе групп товаров и услуг. Это затрудняет оценку устойчивости наблюдаемого замедления роста цен.

В апреле 2025 темпы роста цен (с.к.) на товары с высокой чувствительностью цен к изменению курса продолжили замедляться. Они опустились к минимальным значениям с осени 2022 года. На товары с низкой чувствительностью – немного увеличились, сохраняясь на уровнях середины 2024.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: эталонная неделя

Индекс цен с 13 по 19 мая вырос на 0.07% н/н

i) соответствует 0.08% с.к.* | 4% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 10% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.08% н/н, целевая – 0.07% н/н

iv) в рамках наших ожиданий в +(0.03–0.09)% н/н

⚖️Большая часть мер базовой инфляции с прошлой недели выросла:

i) медианная инфляция выросла до 0.11% с 0.07% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей немного снизилась до 0.11% с 0.12% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 50% с 46%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 81% с 58%

🚎Увидели рост индексов цен на общественный транспорт, который, скорее всего, продолжится (с 1 июня повысятся тарифы на проезд в Москве)

📱Также выросли цены на электронику несмотря на крепкий рубль

🎯Наш прогноз на май: +0.3% м/м | 9.8% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Перед неделей тишины Банк России выпустит ряд аналитических материалов: в понедельник прокомментирует динамику инфляции в регионах, во вторник расскажет, о чем говорят тренды, а в среду опубликует результаты макроопроса, обзор финансовой стабильности за 4к24–1к25, отчет о банковском секторе за апрель (про предварительным данным, прирост требований банковской системы к экономике был сопоставим с мартовским), а также доклад о региональной экономике

• Росстат – как всегда, в среду – расскажет об инфляции с 20 по 26 мая (ждем +(0.04–0.10)% н/н), а также о промпроизводстве и ценах производителей за апрель

• В среду состоится министерская встреча ОПЕК+

⏪Новости прошлой недели

• Инфляционные ожидания населения в мае вновь выросли (13.4% на год вперед, +0.3 пп м/м). Ценовые ожидания предприятий вновь снизились, но по-прежнему находятся на повышенных уровнях

• По нашим оценкам на основе предварительных данных ЦБ, объемы внешней торговли в апреле нормализовались с поправкой на сезонность. Экспорт составил 33.2 млрд долл. (-2.6% г/г), а импорт (24.2 млрд долл.) вырос на 8.5% г/г

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 79.7 и 11.1, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 2.5%

@xtxixty

❔Какой в апреле была инфляция в регионах в апреле?

👆Ответ на карте

• По оценкам ЦБ, текущие темпы инфляции в целом по России были равны 6.2% SAAR*

• Текущие темпы ускорились в 33 субъектах, а замедлились – в 52

• Они были выше целевых 4% в 67 регионах, ниже – в 18

❔Где текущие темпы были самыми высокими?

i) в Магаданской области (17.9% SAAR) потребность в вахтовой рабочей силе привела к росту спроса на услуги пассажирского транспорта и аренду жилья

ii) в Крыму (15.4% SAAR) расходы на доставку топлива выросли из-за сложностей с логистикой, а цены на санаторно-оздоровительные услуги и проезд по железной дороге выросли из-за увеличения потока туристов

iii) в Севастополе (13.4% SAAR) картина была схожа с Крымом

❔Где инфляция остыла сильнее всего?

i) на Чукотку (-2.7% SAAR) распространилась программа льготных маршрутов крупного авиаперевозчика

ii) в Дагестане (-1.3% SAAR) дешевели плодоовощи, яйца и смартфоны (но не бытовая техника, спрос на которую вырос для подготовки домов к туристическому сезону с последующей сдачей в аренду)

iii) в Тыве (1.4% SAAR) текущие темпы были низкими благодаря удешевлению авто вслед за курсом и снижению тарифов проезда на такси

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

❔Какой была инфляция в медианном регионе?

• Она составила 6.4% SAAR* – в Челябинской области

❔Что было с инфляцией в Москве?

• Текущие темпы резко ускорились – до 6.9% SAAR в апреле с 3% SAAR в марте и 0.1% SAAR в феврале

💸Это произошло несмотря на проявление эффекта переноса крепкого курса: с поправкой на сезонность многие непродовольственные товары (в т.ч. электроника и авто) дешевели...

...но услуги транспорта дорожали в условиях увеличения туристического потока, рос спрос на внутренний туризм, продолжили дорожать медицинские и бытовые услуги

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Министр Силуанов заявил, что в проекте бюджета 2026-28 цена отсечения нефти может быть изменена

• Наш комментарий о возможном снижении цены отсечения в бюджетном правиле: https://tg-me.sbs/xtxixty/5233

💡Коротко: реальный курс рубля слабее, средне- и долгосрочная КС ниже

@xtxixty

Макроопрос ЦБ: значимы ли отклонения от цели в 0.6 пп и 0.2 пп?

• В глазах консенсуса горизонт достижения цели по инфляции сдвинулся: если раньше прогноз на конец 2027 составлял 4% г/г, то теперь это 4.2% г/г (хотя это и небольшое отклонение)

• Одновременно прогноз по инфляции на конец 2026 снизился на 0.2 пп до 4.6% г/г, а на 2025 – остался неизменным на уровне 7.1% г/г

• Прогноз по курсу на 2025 соответствует ослаблению рубля в остаток года в среднем до USDRUB 93.5

👆Остальные числа – в таблице

@xtxixty